【正文】 ，這樣客戶的 gross profit為每噸40美元。 由于市場參與者不同，所采取的入市策略也不同。無論是現貨貿易還是期貨投資都存在同樣的風險。二、不通過現貨實物市場，在期貨市場買入，進行背對背保值。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 區(qū)間交易技巧：在大勢不是十分明朗的情況下，比如 2020年－ 2020年，在所有利空消息都已出盡，熊市探底后牛市尚沒有出現時，比如 2020年底至 2020年上半年 。其主要原因是現貨吃緊，消費者手中沒有庫存。參見以下具體圖例。而上海如果保證金跟不上，即要面臨強行平倉。 ? 缺點：有一定風險，回報小，且有時耗時較長，需要耐心等待。 ALI PRICE DIFFERENCEMonthly 2月 24日 M o n t h l y Q S C F c 4 [ Q S A F c 3 S p r , Q S A F c 3 S p r ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020S p rC N YT800120016002400280032003600440048005200560064006800720076008400880092009600104001080011200116001240020204000600080001000012020Q S C F c4 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q S A F c3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 3 , 2 9 0Q S C F c4 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q S A F c3 S p r2 / 2 8 / 2 0 0 5 1 3 , 2 9 0? Contango市場套利：即遠期高于近期 ? 一般情況下，上海銅鋁市場不同交割月份之間存在一定的差價。這樣投資者如果賣出近期買進遠期，將會很被動。 上海銅鋁月份跨期套利 ? Backwardation市場套利：即遠期月份低于近期交割月，如最近的上海銅市場。 ? 雖然上海銅鋁市場的跨商品套利實際不多見，但并不是說，不能操作或沒有機會。我一直認為，價差將擴大至 $1200以上，如果在 1200美元以上進行銅鋁套利風險小，獲利的概率大。且此種行為只能是投機，而不是套利。當時，上海遠期交割處于大幅升水，而倫敦市場遠期正好處于貼水。比如2020年的 6－ 9月份， 2020年初和 10月份 、上海銅市場走勢強勁，不斷帶動 LME銅價上揚。如果經受不住短期回調的誘惑，一定要在新高時拋空（尤其是銅），并且快進快出。再比如，貿易商在與生產商或消費商確定現貨實物價格的同時 ， 在期貨市場做相應的買盤或賣盤，以鎖定風險。如果，平倉后，價格一路上漲，沒有回調，則面臨在高位繼續(xù)買入。但如果客戶交易后，兩個日期之間的 contango不僅沒有縮小，反而不斷擴大，這樣客戶將面臨虧損。在 back市場中，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。 ? 天與天之間的差價 (spread)分布：各日期之間的差價分布一般沒有規(guī)律可尋，差價的大小取決于市場多空力量的分布，該段時間內供需狀況、突發(fā)事件、交貨情況或提貨情況、基金的參與等等因素。 靈活的交易方式－移倉和調期 ? 調期的另一種情況。 LME結算－如何進行清算？ ? LME的交易方式靈活，除了實物交割，買賣對沖平倉，還可以移倉或調期，當然移倉與調期最終都必須以實物交易或對沖平倉進行了結，只是交割日期的延期。風險由合約方自行承擔。 ? 1). 倫敦清算所 ? 倫敦清算所由倫敦三個交易所組成，并隸屬于此三個交易所。但是，交易所負責批準交割地址，倉儲公司以及具體倉庫。 然后貿易商通知經紀公司表示同意接收消費商的 1000銅多頭期貨 ， 同時負責安排1000噸銅實物運至客戶指定港口 ， 如 CIF上海 。 12月 18日－ （ 即到期前的倒數第二個交易日 ） ， 為現貨日 (cash day)， 生產商通知經紀公司將進行實物交割 。 每一張倉單為一個標準合約 。 經紀公司通知初步結果，初步合格后，生產廠家繳納一定費用，具體費用可商經紀公司。如果你向經紀公司要求報價，而經紀公司因為市場波動太大或其他原因不報價，這種經紀公司將毫無競爭力，無法生存。 上下午兩節(jié)各分為兩個分商品專門小節(jié) (又稱為 ring trading)和一個各商品混合交易小節(jié) (kerb trading)。公開叫價交易基本上是在 Ring and Kerb Trading－ 圈內交易中進行，而 Interoffice trading交易中因是電話交易，所以無法進行公開叫價或手勢交易。 ? InterOffice Trading是全球性 24小時循環(huán)不間斷的交易－其主要市場有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。交易所閉市后，交易停止。作為市場的做市者 (market maker)， LME經紀公司任何時候，交易所法定節(jié)假日除外，都必須為市場的參與者報價。 經紀公司初審后，提交 LME董事會初步通過。 ? 1). LME倉單 ：倉單 ， 倫敦金屬交易所稱之為 warrants。 貨到目的港后 ， 傳真指令國際大型倉儲公司 （ 一般為 LME認證的如 C. Steinweg等 ） 代理入庫 ， 包括港口至倉庫的運輸 、 質量檢驗 、 過磅 、 標碼 、 重新包裝 ， 然后制成倉單 。 消費商欲拉實物 。 ? 1). LME倉庫的運營和管理： ? LME倉庫不屬于交易所，交易所只負責批準和認定，不負責其他任何具體的經營活動。需要提醒的是：申請將耗時耗力，且最終結果有可能無功而返，這主要與我國目前的大環(huán)境有關。雙方把交易的具體細節(jié)輸入倫敦清算所的電腦配對系統(tǒng)。例如： 2月 18日買入 10手三月期貨銅，到期日 (交割日 )為 5月 18日， 3月 9日客戶賣出 10 手三月期貨，到期日為 6月 9日。例如：客戶 11月 20日賣出 1000噸銅，價格為 2100， 2020年 2月 20日到期，18日，經紀公司通知客戶處理頭寸。正常情況下，市場一般處于 contango， 這是因為遠期交割的貨物會有利息和倉儲費用，所以高于近期。由于每天市場成交量大，各日期之間的差價 spread也和三月期貨價一樣，上下變動非常頻繁，且沒有規(guī)律可尋。上述兩個日期之間的期差contango為 20美元，遠期高于近期。所以稱之為保值性入市，投機性退出。它是相對于投機性保值來說。比如，在判斷市場處于牛市但牛市當中會出現高位振蕩的情況下，投資者應該采取的交易策略是：以市場大幅下調（回調）時，買入為主，在創(chuàng)歷史新高時平倉出局，最好不要在歷史新高位追高，就象股市中的追高。 ? 以上為一些原則性的交易策略介紹。比如， 2020年 10月底和 11月初當上海銅價大幅上揚，上海銅與倫敦銅兩個市場的比例高達 ，是買倫敦銅，賣上海銅跨市套利的絕妙機會。我們千萬不能因為比例高 ，而進行單個市場投機交易。但隨著基本面的改變，銅價漲幅遠遠大于鋁價，差價也從 03年上半年的 $350左右擴大至 2020年 23月份 $1350左右 。原因主要：一、上海鋁市場的流動性遠遠低于銅市場，“ 難進難出”。 200－ 54－ 12－ 30－ 20＝ 84元。比如，我們與國內鋁冶煉廠交談時，冶煉廠表示，如果出現大幅的期差，他們會把現貨囤積起來，而在期貨市場拋出遠期價格比較高的月份。而隨后今年以來，最近 7－ 8月份之間的差價縮小至30元。而當這個比例低于 10:1尤其是接近 9:1時，即可買進上海鋁，拋出倫敦鋁。SHANGHAI CU PRICE RATIO (Monthly) M o n t h l y Q S C F c 1 [ Q M C U 3 R a t i o ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020R a t i oT8 . 78 . 88 . 99 . 19 . 29 . 39 . 49 . 59 . 69 . 79 . 89 . 91 0 . 11 0 . 21 0 . 31 0 . 41 0 . 51 0 . 61 0 . 71 0 . 81 0 . 9910Q S C F c1 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q M C U 3 R a t i o2 / 2 8 / 2 0 0 5 9 . 7 9LME amp。比如 ，按預期比例賣出上海銅后，到期時，上海賣出月份受到擠兌無法按預期的獲利水平平倉。 三、 倫敦與上海銅之間的套利 ? 倫敦市場和上海市場銅鋁跨市套利：我們知道，由于匯率、時間差以及不同市場的現貨 premium， LME， COMEX和 SHFE之間經常存在一些跨市場套利的機會，不少貿易商和交易商乘機進行套利交易。獲利目標一般為 $50－ $100美元。一般來說，基金和中小投資者和投機者對基本面和技術面進行判斷后，較多采用投機性策略。例如，某貿易商在確定 2020年中每月為某鋁冶煉廠出口 2020噸鋁錠，價格按裝船月份 LME現貨月平均價定價，貿易商在裝船當月份時間過半，且價格此時出現高點，并預計下半月難以有高點的情況下，在上半月價格比較高時拋出 LME現貨。比如，某銅生產廠家在對銅市場做出基本判斷后，認為，銅價在今后一段時間將會上漲，走出一波牛市行情，但期間仍有小幅的反反覆覆。 ? Borrowing－ 顧名思義，借入。 90＝$。它既可以指不同市場相同商品之間的差價，不同市場相關商品之間的差價，同一市場不同商品之間的差價，也可以指買賣差價 (bid offer)。這種調期，調期時將出現虧損或盈利。比如， 2月 18日客戶買入的 40手三月期貨銅，到期日為 5月 18日， 3月 22日客戶賣出 40手銅調至 5月 18日后平倉。 ? 由于清算所承擔會員的風險，所以當清算所接受會員的交易時，要求繳納一定比例的保證金。 LME倉庫－如何申請設立 LME倉庫？ ? 目前 LME批準的著名倉儲公司有 C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper amp。 這樣，庫存將不會下降。 經紀公司確認收到貨款后 ， 負責把倉單交付消費商 。 例如 ， 生產者通過 LME進行的保值拋盤 ， 到期后如果不進行買入對沖 ， 可以選擇實物交割 。 LME具體注冊條件，可以通過經紀公司索取，并全權委托經紀公司代理申請。但目前也有少部分國內經紀公司給客戶提供額度進行交易，他們之間的風險自擔。倫敦清算所－London Clearing House負責 LME的清算。人們自然而然轉移至交易所外的馬路旁繼續(xù)交易，由此產生了Kerb trading， 即當時的場外交易。? 倫敦金屬交易所如何進行交易？ ? 三種交易方式：倫敦金屬交易所有三種交易方式 ? Interoffice trading ? Open Outcry trading ? LME Select交易 ? 前兩種尤其是第一種交易方式為主要，第三種交易方式主要針對經紀公司之間進行對沖頭寸所開發(fā)的一套電子交易系統(tǒng)，并不能直接針對客戶。交易所關閉后，圈內交易 ring trading 結束，而此時的交易商余興未盡。清算也由相對獨立的部門進行清算。 ? 國內監(jiān)管機構不允許國內經紀公司進行授信交易，只能是保證金交易，即客戶開立交易帳戶后，必須繳納一定比例的保證金和維持保證金。說條件復雜，實際不復雜，說簡單，卻也不簡單。 LME市場的參與者在交易后可以選