【正文】 小山羊拉屎，一粒一?！?！ （ 1）同業(yè)競爭 （ 2）關聯(lián)交易 （ 3）大而全、小而全的類“國企病” （ 4）割裂“產(chǎn)、供、銷體系” （五）企業(yè)上市主體的選擇和上市前的并購重組 企業(yè)上市上市前并購重組的 一般原則 一般來講，是把與上市公司主營業(yè)務相關的生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以及與這些生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)相配套的部分非生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)劃歸上市公司。 擬上市公司的企業(yè)的總資產(chǎn) ?并并購重組入擬上市公司的企業(yè)的營業(yè)收入 247。除去 3名獨立董事外， 3年內(nèi)董事會僅實際控制人張潯、劉新平兩人未發(fā)生變化。近年來， ?? 本公司在未來的電氣化鐵路市場中真正的競爭對手是特變電工、西安中特和銀川臥龍三個廠 ??” 案例（ 2）： 2020年 7月 16日中國證監(jiān)會發(fā)審委2020年第８１次會議審核南京石化 IPO未獲通過。 與此同時，一些非法證券活動猖獗的地區(qū)，其公司上市申請也將被從嚴審核，因為其屬于 “ 不誠信區(qū) ” 。 2020年 10月 12日上會的陜西紅旗民爆集團股份有限公司亦是存在獨立性缺陷，根據(jù)申報材料，榆林正泰系納入榆林市商務局管理的國有控股企業(yè)，為陜西紅旗民爆第一大客戶。 受中國證監(jiān)會處罰為：證券市場終生禁入者 如 2020年 6月 15日，中國證監(jiān)會做出 《 關于顧雛軍等人實施市場禁入的決定 》 ，認定科龍電器披露的 20 20 2020年年度報告存在虛假記載、重大遺漏等違法事實為由，分別決定顧雛軍、嚴友松、張宏等 7人為市場禁入者， 10年內(nèi)不得擔任任何上市公司和從事證券業(yè)務機構(gòu)的高級管理人員職務。 ? 實施的可行性，如是否有足夠市場消化新增加的產(chǎn)能，有關的技術能否產(chǎn)業(yè)化，是否有足夠是技術人員及業(yè)務人員來實施項目等。這些數(shù)字說明久其是個經(jīng)營良好的公司，應該成為其過會的理由才對，誰知反受其累。 擬投資項目是否產(chǎn)生環(huán)境污染 ， 是否符合國家或地方的環(huán)保要求 。業(yè)內(nèi)人士分析，一些貼牌行業(yè)或者技改項目等缺乏持續(xù)盈利能力，在被否公司當中也較具代表性。 是否存在多元化發(fā)展的誤區(qū)，產(chǎn)品間關聯(lián)度較差等情況。 另外，多家企業(yè)因為過度依賴海外銷售市場，其業(yè)績頗受去年海外部分國家經(jīng)濟危機的影響。 分析人士指出，對于這類軟件外包公司，人民幣的加速升值帶來的風險很大。 二十三、被否公司代表性情況分析 企業(yè)改制不夠徹底，可能會引起企業(yè)內(nèi)部同業(yè)競爭，產(chǎn)生關聯(lián)交易等。 募集資金投向要與公司未來的發(fā)展相對應；要有合理性和必要性，一定要做一個很詳細的分析論證，這也是很重要的。 而上述在去年遭遇所保薦公司被否的券商保薦人，在被否決半年之后，也在總結(jié)、吸取了經(jīng)驗之后準備再次上報。有的保薦機構(gòu)遞交的文件甚至還會出現(xiàn)內(nèi)容格式、數(shù)字排列等方面的低級錯誤。保薦人在核查過程中應該對這些問題重點關注。有些公司組織架構(gòu)非常龐大，涉及到多家公司，多個行業(yè)?！? 1保薦機構(gòu)及中介機構(gòu)方面的問題 證監(jiān)會有關負責人在此前召開的保薦會議上表示，保薦人可以說是上市準入的一個“警察”的角色，保薦機構(gòu)應在加強自身內(nèi)部控制制度的同時，對于文件編制、財務報表審核、資產(chǎn)收購等方面，應給予重點關注。其中“產(chǎn)能不能合理消化”占比最高，有 16家；其次是“信息披露存在問題”，有 10家，其中 5家IPO， 5家再融資。國泰君安深圳片區(qū)投行負責人袁可龍告訴記者：“企業(yè)前景不明主要有三類情況：其一，產(chǎn)品主要面向出口，而出口退稅對行業(yè)利潤影響相當大，再加上人民幣升值，會對公司未來的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生影響；其二，企業(yè)自身并沒有太強的核心競爭力，如委托加工、來料加工等性質(zhì)的企業(yè)，本身就不具備獨立經(jīng)營的能力，很多資源都在客戶手上；此外，一些企業(yè)盈利來源過于依賴市場價格的波動。 ? 提供省級人民政府出具有的確認文件（現(xiàn)在降低為省人民政府辦公廳回復函）。 知情人士稱，這與人民幣加速升值的大背景有關。 案例分析： 2020年 3月 16日，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售客戶均出現(xiàn)重大變化，且 2020年銷售收入大幅下降，重慶金冠汽車制造股份有限公司（下稱“金冠汽車”） IPO遭否。 十三、企業(yè)上市的業(yè)務和盈利模式問題 業(yè)務的產(chǎn)、供、銷的完整性 業(yè)務與技術流程和具體運作的模式 業(yè)務與技術的競爭優(yōu)勢 ——主要從目前的競爭優(yōu)勢（同行業(yè)比較或同已經(jīng)上市的公司同板塊比較銷售規(guī)模、市場占有率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤等）、通過什么途徑建立競爭優(yōu)勢（低成本、原料壟斷、技術創(chuàng)新、差異化、有過高的客戶轉(zhuǎn)換成本、品牌或信譽、具有高的進入門檻等）以及競爭優(yōu)勢能保持多久三個方面分析。 十一、企業(yè)上市的 產(chǎn)業(yè)政策問題 國家發(fā)展與改革委員會 鼓勵類 限制類 禁止類 國家科學技術部和中國科學院 鼓勵類 限制類 禁止類 案例： 數(shù)據(jù)顯示，目前發(fā)審方面呈現(xiàn)出否決率上升、新興行業(yè)或核心競爭力不突出行業(yè)被否居多、以及小券商被否概率偏高三種現(xiàn)象。 近三年內(nèi)有無稅收方面的違法違規(guī)行為，是否受過稅務部門處罰。要考慮這些項目的必要性，以及對公司主營業(yè)務的貢獻度等因素，覺得并不是很迫切。即首先通過虛構(gòu)交易（例如，支付往來款項、購買原材料等）將大額資金轉(zhuǎn)出，再將上述資金設法轉(zhuǎn)入發(fā)行人客戶，最終以銷售交易的方式將資金轉(zhuǎn)回； （ 2）發(fā)行人或關聯(lián)方與其客戶或供應商以私下利益交換等方法進行惡意串通以實現(xiàn)收入、盈利的虛假增長。 第一百五十條 董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損失的，應當承擔賠償責任。發(fā)行人的業(yè)務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關聯(lián)交易。 由于股權(quán)集中，母體與上市公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)制衡及公司管理制度等方面將存在著嚴重的委托代理關系，在證監(jiān)會看來，這將產(chǎn)生 “ 內(nèi)部人控制 ” 現(xiàn)象。 杭州中院已于今日上午向郭欲平和長沙順特開具民事案件受理通知書，案號為 “ （ 2020）杭民三初字第 57號 ” 。此外， 10名高管中，除副總彭宇清、財務總監(jiān)賀會鋒任職時間超過 3年，另兩名副總為老員工，在 2020年 1月正常升遷外，其他高管均于 2020年任職。 擬上市公司的企業(yè)的總資產(chǎn) ?并并購重組入擬上市公司的企業(yè)的營業(yè)收入 247。 不能股權(quán)上“一拖幾” —— “ 顯名股東”與“隱名股東” 普遍選擇“有限公司”形態(tài)，由于有限公司有股東不能超過 50人的限制，所以存在“一拖幾”現(xiàn)象。即使最壞結(jié)果為第一次未通過，中國證監(jiān)會發(fā)行部會有書面反饋函，據(jù)此證券公司在對照進行 6個月輔導后又可以申請過會了，一般情況下二次過會還會通過的。 ②企業(yè)無發(fā)展壯大的規(guī)劃，企業(yè)不缺少做小和小富即安的資金。 （ 2）配置給優(yōu)秀企業(yè)資金與資源，使其跨越式發(fā)展 ——只做錦上添花，不做雪中送炭。會計師事務所和律師事務所總費用各自不到 100萬元，也可以分期付款。 企業(yè)家層面上看，企業(yè)家應該順勢而為，識時務者為俊杰，做時代的弄潮兒！ 企業(yè)上市地方政府的具體支持措施 解決是否是重大違法違規(guī)和重大行政處罰問題； 解決稅收減免或者變相返還問題，協(xié)助獲得國、地稅證明； 解決環(huán)保核查或環(huán)境評價報告的獲得； 協(xié)調(diào)獲得涉及國有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)流失到個人問題； 解決土地證和房產(chǎn)證； 協(xié)助企業(yè)上市前多方式融資； 解決上市募集資金立項、備案和落地的問題； 解決企業(yè)運營環(huán)境條件； 幫助企業(yè)規(guī)范運營； 幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)和提升管理水平； 上市成功后給予企業(yè)和個人一定數(shù)額的獎金。但有時受發(fā)行額度、折股比例以及其它因素的影響，生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)無法全部進入股份公司，或部分非經(jīng)營性資產(chǎn)剝?nèi)牍煞莨?，這都需要在剝離前予以確定。 擬上市公司的企業(yè)的營業(yè)收入 ?并并購重組入擬上市公司的企業(yè)的利潤總額 247。表面看，上述公司上會被否直接原因是因為管理層的人事動蕩，但細究發(fā)現(xiàn)，兩公司近三年內(nèi)新任董事均系通過股權(quán)變更而“集中”更換，皆伴隨有創(chuàng)投突擊入股或者大比例股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此次南京石化擬發(fā)行２７００萬股，占發(fā)行后總股本的２５．１４％，在深交所上市，保薦機構(gòu)為華泰證券。 （八）對上市主體完整和獨立性（ 2個完整 4個獨立）方面的要求 ? 發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。 蘇州通潤驅(qū)動設備股份有限公司 (下稱蘇州通潤 )再次被否， 12月 7日，證監(jiān)會公 布了蘇州通潤被否原因。另外證監(jiān)會還對科龍電器及顧雛軍、張宏等 12名董事分別給予了相應的行政處罰，其中張宏被給予警告，并罰款 20萬元。 ? 募集資金項目不產(chǎn)生同業(yè)競爭 ? 募集資金專項存儲制度 募集資金投向案例（ 1）： 募投資金效益風險較大。 類似還有：福星曉程和同濟同捷等公司，申報材料都顯示其賬面資金充足，是“不差錢”的。 對于冶金 、 化工 、 石化 、 煤炭 、 電力 、 建材 、 造紙 、 釀酒 、制藥 、 紡織 、 制革 、 采礦等重污染行業(yè) ， 需省級環(huán)保部門出具是否合法的證明文件 。 所保薦的公司目前在深滬兩市都沒有同類，因此，在取證和上會論證過程中，遇到了同行業(yè)比較、行業(yè)數(shù)據(jù)采樣等方面的困難。 已經(jīng)獲得很高的市場占有率但要考慮其是否還有增長空間或者是否能夠真正實現(xiàn)壟斷而又不招致反壟斷或傾銷指控。以公元太陽能公司為例，該公司 2020年至 2020年及 2020年 1月至 6月出口歐盟國家銷售額占比分別為 %、 %、 %和 %。因為外包公司與日本和美國客戶簽的都是長期合同，大部分以日元和美元計價，而外包公司的主要成本 (人工成本支出 )卻按不斷升值的人民幣計算。這也是目前保薦機構(gòu)較為頭疼的一個問題。有些公司全部都是技術改造項目，對募集資金投向的表述不清晰。這位保薦人還總結(jié)出另一條經(jīng)驗教訓：“不少企業(yè)往往一開始就進行很大規(guī)模的募資，而監(jiān)管層出于風險意識和負責任的考慮，往往會謹慎處理。此外，由于當前上市周期的縮短，有的保薦代表人也滋長了浮躁心理。 再次，資金使用效果較低。其四，分布信息比較缺乏。“很多企業(yè)認為自己是行業(yè)龍頭，雖然很小，但也是老大，往往自信心很強，面對質(zhì)疑有時會有一些抵觸情緒，尤其是發(fā)審委委員們要求有些數(shù)據(jù)或者內(nèi)容披露得更深入一些時，他們會認為泄漏了商業(yè)機密，從而不可避免地與委員們產(chǎn)生溝通的隔膜。 ? 據(jù)了解，被否決企業(yè)的主要原因共有九大類。 行業(yè)前景不明 行業(yè)前景不明也是企業(yè)發(fā)行不成功的一個重要原因。 ? 律師應對集體資產(chǎn)量化或獎勵給個人的合法性出具意見。 案例： 2020年 4月 29日，發(fā)審委發(fā)布公告，大連華信計算機技術股份有限公司 (下稱“ 大連華信 ” )的首次發(fā)行上市申請未通過審核過會。 對持續(xù)盈利能力的存疑主要體現(xiàn)為相關指標的極高或極低，表現(xiàn)在經(jīng)營模式及品種結(jié)構(gòu)改變、行業(yè)地位及經(jīng)營環(huán)境的變化和利潤來源三因素對持續(xù)盈利能力的不利影響。 有關資料顯示，該公司 20202020年主要產(chǎn)品毛利率、綜合毛利率受行業(yè)周期性波動影響較大，近三年非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例均超過 20%，其中2020年非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例達 %。要求申報前必須全部繳納，農(nóng)民工有合理解釋可以接受。 前三年執(zhí)行的稅收優(yōu)惠政策與國家法規(guī)政策不符的 ，省級稅務部門應出具確認文件 ， 發(fā)行人應就可能被追繳的風險作重大事項提示 。A研發(fā)與業(yè)務生成平臺 ” 、 “ 久其公司營銷網(wǎng)絡建設項目 ” 、 “ 久其中小企業(yè)寬帶增值應用 ” 和 “ 久其商業(yè)智能套件 (久其 BI套件 )” 4個項目，共需投入資金 。 （二）財務軟條件要求 ? 資產(chǎn)質(zhì)量良好、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理、盈利能力強、現(xiàn)金流正常（可能被質(zhì)詢） ? 內(nèi)控鑒證報告 ? 審計報告 ? 會計確認和計量 ? 關聯(lián)交易價格公允 ? 稅收優(yōu)惠（合法、不依賴） ?不存在影響持續(xù)經(jīng)營的償債風險、擔保、訴訟 ?不當會計行為（虛構(gòu)交易、濫用會計政策和會計估 計、操縱財務報表） ?影響持續(xù)盈利能力的變化（經(jīng)營模式、行業(yè)地位、經(jīng) 營環(huán)境如下游產(chǎn)品降價等市場競爭非常激烈、對客戶的重大依賴、合并報表之外的不可控投資收益如委托理財、重要資產(chǎn)如品牌商標知識產(chǎn)權(quán)使用等不利變化） 《 關于做好首次公開發(fā)行股票公司 2020年度財務報告專項檢查工作的通知 》 （ 發(fā)行監(jiān)管函 [2020]551號 ）表明了中國證監(jiān)會最新 IPO財務審核重點： 保薦機構(gòu)、會計師事務所在開展自查工作時，應重點關注首發(fā)公司報告期內(nèi)收入、盈利是否真實、準確，是否存在粉飾業(yè)績或財務造假等情形，下列事項應予以重點核查： （ 1）以自我交易的方式實現(xiàn)收入、利潤的虛假增長。 董事、高級管理人員違反前款規(guī)定所得的收入應當歸公司所有