【正文】 報率的期望值來刻畫收益率 ? 證券組合的回報率 ? 假設(shè)有 種可得的不同資產(chǎn) ， 我們把初始財富分成 份 ， 投資到這 種資產(chǎn)上 ， 設(shè) 為投資在第i 種資產(chǎn)上的財富 , ；如果以比例表示 ，則為 ， 為投資在第 i種資產(chǎn)上的財富的份額 ， ， 以 表示第 i種資產(chǎn)的回報率 ，則到期末 ,由 i產(chǎn)生的收益為 或者 ， 從而該證券組 合的總收益為 ? ， 該證券組合的回報率為 n 0Wnn 0iW??? ni iWW 1 0000 WW ii ?? i?11???ni i? ir? ?ir?1i? 0W0iW? ????niii Wr101 ?? ?ir?1 ???niii rr1?? 例子：表 41：計算證券組合的期望回報率 –（ 1）證券和證券組合的值 ? 證券 在證券組合 每股的初始 在證券組合初始 ? 名稱 中的股數(shù) 市場價格 總投資 市場價值中的份額 ? A 100 40元 4,000元 4,000/17,000= ? B 200 35元 7,000元 7,000/17,200= ? C 100 62元 6,200元 6,200/17,200= ? 證券組合的初始市場價值 =17,200元 總的份額 = –在表 41（ 1） 中 ， 假設(shè)投資者投資的期間為一期 ， 投資的初始財富為 17200元 ， 投資者選擇 A、 B、 C三種股票進行投資 。 而這 N 種可交易風(fēng)險證券回報率的協(xié)方差矩陣以 表示 ? ?Nrrr ~,~~ 1 ?? ? ?Nrrr ,1 ??V? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ???????????????22122121211~~,~~,~~,~~~,~~,~~,~~rV a rrrC o vrrC o vrrC o vrV a rrrC o vrrC o vrrC o vrV a rVNNNN???????–證券組合的期望收益率和方差 ? 給定證券組合 – 期望回報率 – 方差 – 當(dāng)證券的種類越來越多時 ， 證券組合回報率的方差的大小越來越依賴于證券之間的協(xié)方差而不是證券的方差 。 ? 問題：先利用第二條，再利用第一條，得到的有效集是否一樣？ 只有兩種證券時的特例 ? 假設(shè)市場上只存在兩種證券 A和 B。 – Passive strategies ? describes a portfolio decision that avoids any direct or indirect security analysis. ? The reason – the alternative active strategy is not free – freerider benefit – Active strategies – GIGO ? the optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem. The real arena of petition among portfolio managers is security analysis. 6. 最優(yōu)證券組合的確定 ? 10. 市場模型與風(fēng)險的分散化 –市場模型 ? 這里 ? =在給定的時間區(qū)間，證券 i 的回報率 ? =在同一時間區(qū)間，市場指標(biāo) I 的回報率 ? =截矩項 ? =斜率項 ? =隨機誤差項， iIIiIiIi rr ??? ???irIriI?iI?iI?? ? 0?iIE ?? Beta 值 ? 攻擊型股票 ? 防御型股票 2IiIiI ??? ?–風(fēng)險的分散化 ? 市場風(fēng)險 ? 唯一風(fēng)險 ? 分散化導(dǎo)致市場風(fēng)險的平均化 ? 分散化能夠顯著地縮減唯一風(fēng)險。 ? 證券組合前沿的性質(zhì) –性質(zhì) 1：整個證券組合前沿可以由任何兩個前沿證券組合生成。 ? 直觀解釋 –只要證券相互之間地相關(guān)系數(shù)小于 1，則證券形成地證券組合回報率的標(biāo)準(zhǔn)差小于單個證券回報率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。 ? 在以下的章節(jié)里 ， 通常以回報率為研究對象 ， 并假設(shè) ， 字母 （ 或者字母上加一波浪線 ） 表示隨機變量 ， 字母上加一橫線表示期望值 。 ? 由于違約 、 通貨膨脹 、 利率風(fēng)險 、 再投資風(fēng)險等不確定因素 ， 證券市場并不存在絕對無風(fēng)險的證券 。 1??? 兩個證券組合回報率之間的協(xié)方