【正文】 1 一個(gè)有嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)發(fā)行的10年期債券 ， 息票利率為 14%， 售價(jià)為 900元 。A債券的息票利率為 6％， B債券為 8％。 ?思考：假設(shè)一位投資者在距到期還有 2年時(shí)以。但為什么仍然有投資者愿意持有公司債券呢？原因就在于公司債券提供了違約溢價(jià)，在這里是 ％。 ?思考：根據(jù)式（ 22）計(jì)算得到的債券價(jià)格是全價(jià)還是凈價(jià)？ ? 債券的收益率 復(fù)習(xí)： 收益率的基本定義 名義收益率 當(dāng)期收益率 持有期收益率 ? 到期收益率 到期收益率（ Yield to Maturity） 定義為使債券未來(lái)收入的現(xiàn)值與其當(dāng)前價(jià)格相等的比率，簡(jiǎn)單地說(shuō)，也就是投資者從買入債券之日起至債券到期日所獲得的收益率。 ? 2021年上半年，招商銀行等 4家股份制商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債，票面利率都高于同期長(zhǎng)城證券發(fā)行的期限相當(dāng)?shù)母∠? ?評(píng)價(jià)債券安全性時(shí)所依據(jù)的指標(biāo)主要包括： ? 償債能力指標(biāo) 如利息支付倍數(shù)、固定費(fèi)用保證程度比率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等。這些機(jī)構(gòu)都提供商業(yè)公司的財(cái)務(wù)信息并對(duì)大公司發(fā)行的債券和市政債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 思考：債券的信用等級(jí)會(huì)在很大程度上影響債券的市場(chǎng)價(jià)格嗎？如果事實(shí)并非如此，應(yīng)如何解釋？ 資料來(lái)源： Standard amp。 ? 抵押債券與信用債券 (debenture bond) ?練習(xí)題 假設(shè)中國(guó)聯(lián)通公司將發(fā)行一種 10年期債券 ， 它的條款中包括設(shè)立償債基金以及再融資和贖回保護(hù)等 。利率高時(shí)，贖回風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)，不可贖回債券與可贖回債券價(jià)格很接近。債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為 750元。 例如，一張 10年期、息票利率 6％、半年付息、面值 1000元的國(guó)債，可以看作 20張零息票債券的組合。此后 3年內(nèi)的利率依次為8％， 10％和 12％。投資者購(gòu)買該債券的價(jià)格將是多少？ 1某公司發(fā)行兩種 10年期的債券。此債券現(xiàn)在以到期收益率 7%售出（半年%）。 A和 B兩種 10年期債券的到期收益率目前均為 7％，各自的贖回價(jià)格都是 1100元。也就是說(shuō)，一年的資本利得 于市場(chǎng)利率而給持有人帶來(lái)的不公平。國(guó)債通常被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的，公司債券則存在違約風(fēng)險(xiǎn)。 按照第 1種慣例（比如這種債券是美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債），交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)為 47天（ 7月 18日至 7月 31日， 13天；8月份， 31天； 9月份， 3天），兩個(gè)付息日之間的實(shí)際天數(shù)為 184天，所以 W＝ 47/184＝ 按照第 5種慣例（比如這種債券是美國(guó)的公司債券、政府機(jī)構(gòu)債券或市政債券），交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)為 45天（（ 97） 30+（ 318）），兩個(gè)付息日之間的天數(shù)為 180天，所以 W＝ 45/180＝ 按照第 6種慣例（比如這種債券是德國(guó)國(guó)債），由于交割日不是 30或 31日，所以計(jì)算的 W與按照第 5種慣例計(jì)算的相同。在償還順序上，原始債務(wù)優(yōu)先，次級(jí)額外債務(wù)從屬于原始債務(wù)。 ? 債券安全性的決定因素 ?債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要根據(jù)發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)趨勢(shì)和水平，對(duì)其所發(fā)行的債券信用狀況進(jìn)行等級(jí)劃分。中國(guó)目前主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有大公國(guó)際資信評(píng)估公司、聯(lián)合資信評(píng)估公司和中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司等，它們負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)內(nèi)包括企業(yè)債券在內(nèi)的各種債務(wù)工具和發(fā)債主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 Poor’s Debt Rating Guide, by permission of Standard amp。 a、 試描述一下償債基金條款 。隨著利率的降低，按計(jì)劃應(yīng)付的現(xiàn)值（即價(jià)格）上升。該債券的預(yù)期到期收益率和承諾到期收益率分別是多少？ 根據(jù)下表計(jì)算可知，以承諾支付為基礎(chǔ)的到期收益率為 ％，以預(yù)期支付為基礎(chǔ)的到期收益率只有 ％。 ?思考：零息票債券如何定價(jià)？隨著時(shí)間的推移，零息票債券的價(jià)格會(huì)發(fā)生怎樣的變化？ ? 稅后收益 折價(jià)發(fā)行的債券如零息票債券 的“內(nèi)在”價(jià)格 升值，對(duì)債券持有人來(lái)說(shuō)相當(dāng)于一種利息收益，而任何因市場(chǎng)利率變化而導(dǎo)致的收益或損失則被看作是資本利得。計(jì)算到期收益率和債券的實(shí)際復(fù)利率。兩種債券都可按 1050元的價(jià)格贖回。 一種 30年期的債券，息票利率 8%，每半年付息一次， 5年后可按 1100元提前贖回。比較市場(chǎng)利率下跌至 3％引起的資本利得和市場(chǎng)利率上升至 5％引起的資本損失。如果某一投資者當(dāng)前以 ，那么持有一年的收益率為 (70+)/=8%，等于當(dāng)前市場(chǎng)上可獲得的收益率。 例如，同時(shí)存在一種國(guó)債和一種公司債券，兩者期限相同，到期收益率分別為 ％和 ％。 例、假設(shè)有前、后兩個(gè)付息日分別為 3月 3日和 9月 3日的某種債券，投資者購(gòu)買后的交割日為 7月 18日。次級(jí)條款（ subordinating clause） 限制了發(fā)行人額外借款的數(shù)額。（思考：垃圾債券對(duì)發(fā)行人和投資者有什么吸引力？） ?原始垃圾債券產(chǎn)生于 1977年，在這之前，所有的垃圾債券都是由一些投資級(jí)債券降級(jí)而來(lái)的。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)定量分析和定性分析對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)， 并用字母等級(jí)來(lái)表示債券的安全性。 Poor’s Rating Group. 級(jí)別