【正文】 違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券，提供的違約溢價(jià)越高，因而到期收益率也就越高。 在 a） 的情況下，已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利為 1000(1+y)2=1210 y=10% 在 b） 的情況下，已實(shí)現(xiàn)的收益復(fù)利為 1000(1+y)2=1208 y=% ? 債券的時(shí)間價(jià)格 ? 附息票債券的時(shí)間價(jià)格 當(dāng)息票利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，單靠息票利息支付不足以為投資者提供與投資于其他市場(chǎng)同樣水平的收益率。這位投資者的收益率如何？ 相反，如果息票利率高于市場(chǎng)利率，則債券的持有人在價(jià)格上漲到使債券的收益率降至與市場(chǎng)利率相當(dāng)?shù)乃街皩⒉辉敢獬鍪邸? 這是假設(shè)利率不變。假設(shè)在債券未付價(jià)值的現(xiàn)值超過(guò)其贖回價(jià)時(shí)就立即贖回，如果市場(chǎng)利率突然降為 6％，每種債券的資本利得各為多少？ 某公司 7年前發(fā)行了一種息票利率為 9％的債券，到目前為止還有 3年到期。 三種債券有相同的違約風(fēng)險(xiǎn) ， 都是 10年到期 。 這個(gè)企業(yè)正在與債權(quán)人協(xié)商 ， 看來(lái)債權(quán)人會(huì)同意企業(yè)將利息支付減至原合同金額的一半 ， 這樣企業(yè)就可以降低利息支付 。％。 1假定今天是 9月 15日，現(xiàn)有一種息票利率為 10%的債券，每隔半年，分別在 5月 27日和11月 27日各付息一次（以實(shí)際天數(shù) /365為計(jì)息基礎(chǔ)）。 a. 如果這三種債券都有 8%的到期收益率 ，那么它們的價(jià)格各應(yīng)是多少 ？ b. 如果投資者預(yù)期在下年年初時(shí)，它們的到期收益率為 7%，則那時(shí)的價(jià)格又各為多少？對(duì)每種債券，投資者的稅前持有期收益率是多少？如果投資者的稅收等級(jí)為：普通收入稅率 30%，資本利得稅率 20%，則每一種債券的稅后收益率為多少？ 假定現(xiàn)在是 2021年 9月 27日。該債券當(dāng)前的價(jià)格為 750元。如果賣出債券，則 要按資本利得稅率納稅；如果不賣出，那么這個(gè)價(jià)差就是未實(shí)現(xiàn)的資本利得，在當(dāng)年不納稅。美國(guó)的國(guó)庫(kù)券都是以零息票債券的形式出現(xiàn)。 例如，一張面值 1000元、息票利率為 7％的債券，距到期還有 3年。 ?例、假設(shè)某公司 20年前發(fā)行了一種息票利率為 9％的債券，到目前為止還有 10年到期。 項(xiàng)目 贖回收益率 到期收益率 息票支付（元） 40 40 周期數(shù) 20 60 最終支付（元） 1100 1000 價(jià)格（元） 1150 1150 ? 到期收益率與違約風(fēng)險(xiǎn) 前面所講的到期收益率是在假定沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下計(jì)算的，可以看作是發(fā)行人承諾的到期收益率。如果債券是可贖回的，應(yīng)如何計(jì)算債券的平均回報(bào)率呢？ 考慮兩種債券，它們的息票利率都是 8％，期限都是 30年，但第一種不可贖回，第二種可贖回。 債券價(jià)值 ?思考：①為什么可以用市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率？ ②如果上例中的債券是到期一次還本付息的債券，其價(jià)值應(yīng)該是多少？ ③式（ 21）暗含了怎樣的假設(shè)？ ④從式（ 21）可以得到債券價(jià)格與收益、到期期限、息票利率之間的哪些關(guān)系 ？ 303014 5 1 0 0 0 1 0 8 6 . 4 6( 1 0 . 0 4 ) ( 1 0 . 0 4 )ttV ?? ? ???? ?式（ 21）實(shí)際上暗含一個(gè)假設(shè)，即投資者購(gòu)買債券正好是在付息日的次日，也就是說(shuō)距離下一個(gè)付息日正好是 6個(gè)月（一個(gè)付息周期），而通常投資者購(gòu)買債券是在兩個(gè)付息日之間。一個(gè)典型的限制內(nèi)容是，如果發(fā)行人有史以來(lái)的紅利支付超過(guò)了累積凈收益與股票銷售收入之和，就不得繼續(xù)向股東支付紅利。這個(gè)基金可以有兩種運(yùn)作方式： 1）發(fā)行人每年在流通市場(chǎng)上回購(gòu)一小部分發(fā)行在外的債券。 ? 現(xiàn)金流量指標(biāo) 如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率、現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率等。標(biāo)準(zhǔn)普爾使用加減符號(hào)：A+是 A等信用中等級(jí)最高的， A則是其中最低的。 ? 違約風(fēng)險(xiǎn) 信用評(píng)級(jí) 債券違約風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 債券信用等級(jí)的劃分 債券信用等級(jí) 信譽(yù)極高 高信譽(yù) 投機(jī)性 信譽(yù)極低 標(biāo)準(zhǔn)普爾 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 穆迪