【正文】 ? 此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值 =（ ） ?3/12=。 9．對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零的資產(chǎn)而言，期貨價(jià)格應(yīng)小于預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格 * * **( ) ( )( ) ( )*( ) ( )( ) ( )( ) ( )*[ 1 ][1 ]fffffr r T tr r T tr r T tr r T Tr r T tF S eF S eW S eW S e e?????????????????? 課堂作業(yè) ? 1．假設(shè)一種無(wú)紅利支付的股票目前的市價(jià)為 20元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為 10%，求該股票 3個(gè)月期遠(yuǎn)期價(jià)格。假定交割期間期貨價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，套利者就可通過(guò)買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)、賣(mài)出期貨合約并進(jìn)行交割來(lái)獲利，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格下跌。 ? 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)。 ? 計(jì)算可得： ? 由于 Samp。 ? 假設(shè) F(SI)er（ T－ t） ， 則套利者可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)掉 ， 得到現(xiàn)金收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出 ， 同時(shí)買(mǎi)入一份交割價(jià)為 F的遠(yuǎn)期合約 。 ? 解： f=?=$ 指數(shù) 例 2 ? 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為 $960， 3個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 5%，計(jì)算 3個(gè)月期的該債券遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格。 這是因?yàn)椋? ?Ker（ T－ t） er（ T－ t） =K 三、現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí) ， 這筆現(xiàn)金剛好可用來(lái)交割換來(lái)一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 ? ? ???????????BDRKM iWWA1結(jié)算金遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： 式中 表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額， AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中 。 ? 另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按 差額結(jié)算 的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。 ? 遠(yuǎn)期合約的損益 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) ? 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿(mǎn)足雙方的需要。第五編 衍生市場(chǎng) ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱(chēng)衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴(lài)于基本（ Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。 遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由由于到期時(shí)間的臨近而產(chǎn)生的新的遠(yuǎn)期理論價(jià)格和已經(jīng)確定的遠(yuǎn)期協(xié)議價(jià)格之間的差異決定。 cR mR? ?mnmRnR mce ?? 1 ? ?mmRR mce ?? 1? ?mRc mmR ?? 1ln?????? ?? 1mRmcemR遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí) ， 即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為： ? 這是因?yàn)椋? ? 所以， ? ? ? ?TTtTrtTrr??????***? ? ? ? ? ?tTrTTrtTr eee ??? ??? ***? ? ? ? ? ?tTrTTrtTr ????? ? ***遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而 避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ?RF ? ?*RF ? ?RW匯率協(xié)議 ? 匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為： （ ） 式中 ， 表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額 ， 表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ， D表示合同期天數(shù) ， B表示第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例 （ 360天或 365天 ） 。 到 T時(shí)刻 ， 其金額將達(dá)到 K。計(jì)算該遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值。 這樣 ，他在 T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) F(SI)e r（ T－t） 。P500指數(shù)期貨的市價(jià)為 1080點(diǎn) ，求該期貨的合約價(jià)值和期貨的理論價(jià)格 。 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的 。 ? 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。 5． 支付已知收益率證券的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 當(dāng)我們用外匯發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率代替 q時(shí)，就可得國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系： ()r T tf S I K e ??? ? ?()() r T tF S I e ????( ) ( )q T t r T tf Se K e? ? ? ???( )( )r q T tF S e ???( ) ( )fr r T tF Se ???6．遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值為： 為使遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值為零 ， 合同利率應(yīng)等于： 7． 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值為： *( ) ( )() [1 ]kr r T Tr T tf A e e ?????? ? ?***( ) ( )Fr T t r T trrTT? ? ? ??? ?**( ) ( ) * *( ) ( )r T t r T tf A e F K A e K F? ? ? ?? ? ? ?為使遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議價(jià)值為零 ， 合約中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)應(yīng)等于： 8． 隨著交割月份的逼近 ， 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 。 ? 9個(gè)月儲(chǔ)藏成本的現(xiàn)值 =+?3/12+?6/12=。 本章小結(jié) 1． 當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定 ， 且對(duì)所有到期日都不變時(shí) ， 具有相同交割日的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等 。 這種現(xiàn)象稱(chēng)為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 ， ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒(méi)有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格 。 ? 用 W表示 t時(shí)刻到 T時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià) ， 可得： W=FS *( ) ( ) ( ) ( )* [ 1 ]ffr r T t r r T TW S e e ???? ????( ) ( )[ 1 ]fr r T tW S e ????金融期貨市場(chǎng) ? 金融期貨合約的定義 金融期貨合約（ Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ( ) ( )r T t q T tf K e Se? ? ? ???( ) ( )q T t r T tf Se K e? ? ? ???? 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義 ， 可以得出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格： ? 這就是支付已知紅利率資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 ?；蛘哒f(shuō) ， 一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)和 I+Ker（ T－ t） 單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成 。 在 T時(shí)刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái) F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實(shí)現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 。 ? 期貨合約的保證金帳戶(hù)支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)