【正文】 ? 白銀遠(yuǎn)期價(jià)格=(80+)?9/12=。 ? 此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值 =（ ） ?3/12=。 ? （ 2） 3個(gè)月后的 2個(gè)月派發(fā)的 1元股息的現(xiàn)值 = e?2/12=。 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格 =()?=。 ? 指數(shù)期貨價(jià)格 =10000e()?4/12=。 課堂作業(yè) ? 3．某股票預(yù)計(jì)在 2個(gè)月和 5個(gè)月后每股分別派發(fā) 1元股息，該股票目前市價(jià)等于 30，所有期限的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率均為 6%，某投資者剛?cè)〉迷摴善?6個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約空頭，請問： ?該遠(yuǎn)期價(jià)格等于多少？若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始值等于多少？ ?3個(gè)月后，該股票價(jià)格漲到 35元，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍為 6%，此時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格和該合約空頭價(jià)值等于多少？ ? 4．假設(shè)目前白銀價(jià)格為每盎司 80元，儲(chǔ)存成本為每盎司每年 2元，每 3個(gè)月初預(yù)付一次，所有期限的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利率均為 5%，求 9個(gè)月后交割的白銀期貨的價(jià)格。 9．對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零的資產(chǎn)而言，期貨價(jià)格應(yīng)小于預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)格 * * **( ) ( )( ) ( )*( ) ( )( ) ( )( ) ( )*[ 1 ][1 ]fffffr r T tr r T tr r T tr r T Tr r T tF S eF S eW S eW S e e?????????????????? 課堂作業(yè) ? 1．假設(shè)一種無紅利支付的股票目前的市價(jià)為 20元，無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為 10%，求該股票 3個(gè)月期遠(yuǎn)期價(jià)格。 2． 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 對于美國 100美元面值的國庫券期貨來說 ， ()r T tf S K e ????()r T tF S e ??*()100 r T TFe ???? 3． 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為： 遠(yuǎn)期價(jià)格為： 4． 由于長期國債期貨報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的不同 ， 以及空頭所擁有的時(shí)間選擇權(quán)和交割債種選擇權(quán) ， 長期國債期貨價(jià)格的確定較為復(fù)雜 。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)高于遠(yuǎn)期價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)低于遠(yuǎn)期價(jià)格 。請問在什么情況下這種觀點(diǎn)是正確的？ ? 2 股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格大于還是小于指數(shù)預(yù)期未來的點(diǎn)數(shù)？ 運(yùn)用 期貨價(jià)格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于 0時(shí)，上述說法才能成立 . ? 由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。 ? 對于有收益資產(chǎn)我們也可以得出同樣的結(jié)論 。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)原理 ， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為 0， 則y=r， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于零 ， 則 yr， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零 ， 則 yr， 。 而 F=Ser(Tt) ? 比較以上兩式可知 ， y和 r的大小就決定了 F和 E（ ST） 孰大孰小 。 二 、 期貨價(jià)格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 我們以無收益資產(chǎn)為例來說明期貨價(jià)格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系 。假定交割期間期貨價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，套利者就可通過買入標(biāo)的資產(chǎn)、賣出期貨合約并進(jìn)行交割來獲利，從而促使現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格下跌。 當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí) ， 稱為基差減少 。 ? 基差會(huì)隨著期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差距而變化 。 但在期貨合約到期日 ， 基差應(yīng)為零 。 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 一 、 期貨價(jià)格和現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 ? 期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差 （ Basis）來描述 。 ? （價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。 ? 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 ? 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格 (Futures Price)。因此 ( * )Kr T TAe ??( * )( ) ( * ) ( )Kr T Tr T t r T T r T tf A e A e e e??? ? ? ? ? ?? ? ? ?( ) ( * )() 1 Kr r T Tr T tA e e????? ??? ? ?????Frr??? ? ? ?***r T t r T trTT? ? ? ???? ? ? ?***Fr T t r T trTT? ? ???例子 ? 例：假設(shè) 2年期即期年利率 （ 連續(xù)復(fù)利 ， 下同 ） 為%， 3年期即期年利率為 11%， 本金為 100萬美元的 2年 ?3年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同利率為 11%，請問該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值和理論上的合同利率等于多少 ? ? 該合約理論上的合同利率為： ? 該合約價(jià)值為： 0 . 1 1 3 0 . 1 0 5 2 1 2 . 0 %32Frr? ? ? ?? ? ??0 . 1 0 5 2 ( 0 . 1 1 0 . 1 2 ) ( 3 2 )1 0 0 [ 1 ] 8 0 6 5 .3 1F e e? ? ? ?? ? ? ? ?萬 美元四、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià) ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的現(xiàn)金流為： T時(shí)刻： A單位外幣減 AK本幣 T*時(shí)刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值 （ f） ： *****( ) ( )()( ) ( )( ) *[][]ffr r T tr T tr r T tr T tf A e S e KA e K S e????????????遠(yuǎn)期匯率和 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的價(jià)值 ? 由于遠(yuǎn)期匯率就是合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格 （ 這里為 K和 K*） ， 因此 T時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率 （ F） 和 T*時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率 （ F*） 分別為： ? ? ? 得： ? ( )( )fr r T tF Se ???* * *( )( )* fr r T tF S e ???**( ) ( * *( ) ( )r T t r T tf A e F K A e K F? ? ? ?? ? ? ?）遠(yuǎn)期差價(jià) ? 有的遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議直接用遠(yuǎn)期差價(jià)規(guī)定買賣原貨幣時(shí)所用的匯率 ， 我們用 W*表示 T時(shí)刻到 T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià) ， 則 W*=F*F。 () ()fr T t r T tf S e K e?? ????( ) ( )fr r T tF Se ??? 三 、 遠(yuǎn)期利率協(xié)