【正文】 有時(shí)候購併的目的是要整批買進(jìn)標(biāo)的公司的資產(chǎn) ,再分批售出 ,賺取差價(jià) .將被購併公司的資產(chǎn)整批買進(jìn)的價(jià)格常會比較低 .再分成幾個(gè)單元出售 ,所獲得的總價(jià)格常常是高於整批售出的價(jià)格 .原因是市場上有些買主只中意被購併資產(chǎn)的一部份而已 ,所以買進(jìn)再拆售是有利可圖 . 1980年代的美國有很多類似的購併例子 .例如 : 21 10 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 合併的種類 ? 合併的種類可以分為 : (Vertical Merger) (Horizontal Merger) (Congeneric Merger) (Conglomerate Merger) 21 25 Copyright 169。 ,就需發(fā)行新債來融資持續(xù)的擴(kuò)充 . 21 39 Copyright 169。 ?如果其他果有意願(yuàn)收購的公司加入競價(jià)，則價(jià)格將會上漲；若沒有，則價(jià)格會接近$18。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 合併與分割的反反覆覆 :宏碁公司 ?宏碁電腦早期分割成立了第三波、宏科、宏碁、明碁與達(dá)碁等公司 ,後來達(dá)碁與聯(lián)電的聯(lián)友公司合併成友達(dá)公司 ,宏碁、宏科與第三波又再度合併 ,成為宏碁公司 . ?到底是合併好或分割好 ?以宏碁之例 ,應(yīng)該都是以時(shí)間與環(huán)境的變化彈性因應(yīng) ,似乎沒有一定的定論 . 21 56 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?收購的價(jià)格每股 $18至 $ . ?若收購價(jià)格為 $18所有購併的好處皆為購併公司的股東所享有 . ?若收購價(jià)格為 $，所有增加的價(jià)值屬於目標(biāo)公司的股東所享有 . ?參考下頁圖示 : 21 47 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 估算目標(biāo)公司現(xiàn)金流量的價(jià)值 ?有兩個(gè)步驟 : (如 4年 )的最後一年底估計(jì)未來的現(xiàn)金流量的價(jià) (現(xiàn) )值 (t=4).可以用股利固定成長模式估計(jì) . 為現(xiàn)在的現(xiàn)值 (t=0).然後加總即可以得到目標(biāo)公司的價(jià)值 . 21 37 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?有些內(nèi)線人士就靠合併案而賺進(jìn)非法的鉅額利益 . ?如負(fù)責(zé)合併案的的律師 、 會計(jì)師、債券承銷商及相關(guān)內(nèi)線人士 ,都有可能受不了誘惑 ,而進(jìn)行內(nèi)線交易 ,在知道消息後買進(jìn) ,在宣告日當(dāng)天賣出 ,賺取巨額差價(jià). 21 21 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. (3)購併後 ,可以裁撤重複的單位 ,或藉機(jī)會裁撤冗員 ,把不適任的經(jīng)理人員才換 ,可以降低人事成本 ,健全公司管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu) . (4)透過合併或購併 ,公司可以 取得原來無法取得的技術(shù)或?qū)＠?,提升原有的生產(chǎn)技術(shù)或增加新的生產(chǎn)線 . 21 6 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. (Financial Synergy) ?財(cái)務(wù)綜效主要來自 : (1)稅負(fù)的抵減 . 例如一家獲利高的公司購併有巨額損失的公司 ,可以使合併後的公司因而減少所得稅 ,因?yàn)榭梢哉n稅的所得大幅降低 . 21 7 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. ?華爾街有名的內(nèi)線交易案包括垃圾債券大王 Michael Milken與 Ivan Bosky等人的合作案 . ?在 1980年代 ,前者因?yàn)樘峁┵弫惆杆栀Y金 ,即代為發(fā)行垃圾債券籌措資金 ,所以知道有哪些購併案可能成功 ,他將消息透露給後者 ,由後者出資買進(jìn)再獲利賣出 ,然後雙方朋分不法利益 . 21 22 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 淨(jìng)銷貨 $ $ $ $ 銷貨成本 (60%) 管銷費(fèi)用 利息費(fèi)用 稅前利益 $ $ $ $ 稅 (40%) 淨(jìng)利 $ $ $ $ 保留未來擴(kuò)充投資之用 現(xiàn)金流量 $ $ $ $ 購併 現(xiàn)金流量 分析舉例 2020 2020 2020 2020 購併後的現(xiàn)金流量表 (單位 :Millions) 21 38 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved. 0 15 20 25 30 股東財(cái)富的改變 購併公司 目標(biāo)公司 議價(jià)範(fàn)圍 = 綜效 收購價(jià)格 $ $ 21 48 Copyright 169。 2020 by Harcourt, Inc. All rights reserved.