【正文】 信貸及流動(dòng)性的控制。 ? 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定從 20xx 年 4 月 25 日起 實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度 ，金融機(jī)構(gòu)適用的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤，對(duì)資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行相對(duì)較高的存款準(zhǔn)備金要求，建立起正向激勵(lì)與約束機(jī)制。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于商業(yè)銀行資本充足率的管理辦法從理念上確立了資本金約束的方向，但是這一理念的落實(shí)還需要一系列具體的外部和內(nèi)部的配套機(jī)制，而差額準(zhǔn)備金率則無(wú)疑有助于加速這一理念的落實(shí) ? 四、差別準(zhǔn)備金率可以在一定程度上發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)整的功能，但是也可能導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題 此次準(zhǔn)備推行的差額準(zhǔn)備金率，占據(jù)主導(dǎo)市場(chǎng)地位的國(guó)有商業(yè)銀行、農(nóng)村和城市信用社以及經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好的上市銀行等可能受到的影響十分有限，或者基本上沒(méi)有影響，而目前看來(lái)可能受到影響最大的基本上是地方的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等中小商業(yè)銀行。如果 CPI連續(xù)三個(gè)月超過(guò) 5%，銀行就會(huì)加息。 此次升息結(jié)束了自 1993年以來(lái)的降息周期（貸款利率為 1995年以來(lái)），央行利息的微調(diào)似乎更多地是作為一種象征性的舉措，或者是一連串加息決策開(kāi)始的信號(hào)，它表明中國(guó)政府決心進(jìn)一步通過(guò)貨幣政策這樣的市場(chǎng)手段加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，同時(shí)也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽(tīng)警告的過(guò)熱行業(yè)降溫。這是因?yàn)樵谀壳傲鲃?dòng)性過(guò)剩的情況下，中央銀行需要加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的控制，大力收縮銀根。根據(jù)上述兩個(gè)規(guī)定，外資金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金繳存比率為 “ 3個(gè)月以下存款繳存比率為 5%， 3個(gè)月以上 (含 3個(gè)月 )存款繳存比率為 3%”，中資金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金交存辦法為 “ 按當(dāng)季月平均余額的 2%計(jì)繳準(zhǔn)備金 ” 。 ? 如果考慮到當(dāng)前的國(guó)際市場(chǎng)的利率走向，美元在近期兩次加息之后，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對(duì)于減少投機(jī)性資本的流人有積極作用。采用數(shù)量型工具在較短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到了壓縮貨幣信貸的目的，但由于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的體制性、結(jié)構(gòu)性缺陷并沒(méi)有根除，調(diào)控的成果只是階段性的。為此，央行在宏觀調(diào)控過(guò)程中，采取了三個(gè)步驟： ? 一是擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間 ? 二是調(diào)整中央銀行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率 ? 三是這次利率調(diào)整措施 我們還認(rèn)為： ? 總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為單就貨幣政策這一方面，從宏觀角度上，政府的調(diào)節(jié)沒(méi)錯(cuò)，但也不一定對(duì)。只能說(shuō)，從現(xiàn)階段來(lái)看，我們的經(jīng)濟(jì)還在高速增長(zhǎng)中 投資反彈的壓力依然存在 。傳導(dǎo)機(jī)制的效率不高，將很大程度上影響貨幣政策以及其他相關(guān)政策的實(shí)施效果。 20xx年我國(guó)經(jīng)濟(jì)這艘巨輪的安全快速行駛，與政府出臺(tái)的各項(xiàng)重要宏觀調(diào)控政策的保駕護(hù)航是密不可分的。但是由于金融調(diào)控主要采取了數(shù)量型工具，通過(guò)收緊貨幣信貸供應(yīng)來(lái)限制資金需求的實(shí)現(xiàn)。這次調(diào)整利率符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，有助于穩(wěn)定居民儲(chǔ)蓄。外匯存款準(zhǔn)備金率是指金融機(jī)構(gòu)交存人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。 return 貼現(xiàn) ? 20xx 年，商業(yè)匯票累計(jì)簽發(fā) 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 22%；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn) 萬(wàn)億元、再貼現(xiàn) 億元，同比分別增長(zhǎng) 4%和下降 79%。 20xx年固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了一個(gè)由高到低急速下降的過(guò)程，即由年初 53%漲幅，僅 3個(gè)月就下降到%，到 11月末，跌到 %。所有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過(guò)各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)。 ? 二、差額準(zhǔn)備金率體現(xiàn)了現(xiàn)代金融監(jiān)管發(fā)展的正向激勵(lì)和激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì) 長(zhǎng)期以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的一些新興國(guó)家和地區(qū)的金融監(jiān)管中存在的一個(gè)重大缺陷，就是缺乏正向激勵(lì)、缺乏激勵(lì)相容的監(jiān)管理念和機(jī)制，而且往往還可能出現(xiàn)抽肥補(bǔ)瘦、鞭打快牛的現(xiàn)象。為支持農(nóng)業(yè)貸款發(fā)放和農(nóng)村信用社改革，農(nóng)村信用社和城市信用社暫緩執(zhí)行，仍執(zhí)行 6%的存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商考評(píng)調(diào)整機(jī)制。 20xx年年初，財(cái)政預(yù)算確定的出口退稅額為 2214億元，后來(lái)由于財(cái)政收入狀況非常理想，財(cái)政部按照新的出口退稅運(yùn)行機(jī)制，用財(cái)政收入的增量不僅償還了 20xx年以前出口退稅的歷史欠賬 2019億元，同時(shí)還辦理了 20xx年新發(fā)生的退 (免 )稅 1669億元，沒(méi)有新欠退稅發(fā)生。 政府的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債由 20xx年 1400億元調(diào)減到 20xx年的 1100億元，其投資功能從過(guò)去的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)到更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展上來(lái)；其投向從過(guò)去主要用于重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向用于 “ 三農(nóng) ” 、社會(huì)發(fā)展、西部大開(kāi)發(fā)和東北老工業(yè)基地建設(shè)、生態(tài)建設(shè)、擴(kuò)大就業(yè)、完善社會(huì)保障體系和改善困難群眾生活。糧食生產(chǎn)出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)機(jī)，糧價(jià)高位平穩(wěn)回落；投資過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到抑制，消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)中趨活，對(duì)外貿(mào)易快速發(fā)展；居民收入、企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入、外匯儲(chǔ)備大幅增加。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，就業(yè)狀況繼續(xù)改善。五是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行 “ 窗口指導(dǎo) ” 和信貸政策引導(dǎo)。日本銀行繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，將商業(yè)銀行在中央銀行結(jié)算賬戶的余額繼續(xù)保持在 20xx 年 1 月下旬例會(huì)確定的 3035 萬(wàn)億日元左右的水平上，以確保向市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。 7月 2日新修訂的 《 對(duì)外貿(mào)易法 》 正式實(shí)施， 《 對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)者備案登記辦法 》 也同步實(shí)施，標(biāo)志著在放開(kāi)外貿(mào)權(quán)方面我國(guó)提前半年履行了入世承諾。 ? 公開(kāi)市場(chǎng)制度建設(shè)日趨完善 央行增加了 9家公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，使一級(jí)交易商隊(duì)伍擴(kuò)大到 52家，并且將銀行、保險(xiǎn)、證券及農(nóng)村信用社都納入公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商范圍。 20xx年內(nèi)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的調(diào)整 return 準(zhǔn)備金 ? 3月 24日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，宣布自 4月 25日起，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高 。差別準(zhǔn)備金率就可以視為貨幣監(jiān)管的一個(gè)積極探索。 return ? 金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率不再設(shè)定上限，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的 。 連續(xù) 4個(gè)月 CPI保持在 5%以上了，與同期銀行利率相比已經(jīng)連續(xù) 9個(gè)月負(fù)利率，如果這種情況持續(xù)下去，則我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著相當(dāng)大的通貨膨脹壓力 2 國(guó)內(nèi)投資勢(shì)頭不減。農(nóng)村信用社再貸款（不含緊急貸款）浮息采取逐步到位的政策。 return 匯率 ? 今年中國(guó)政府抵制住了國(guó)際輿論的壓力，并將押寶人民幣升值的巨額境外游資拒之門(mén)外。 ? 按月召開(kāi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)，有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行 “ 窗口指導(dǎo) ” 和風(fēng)險(xiǎn)提示，提請(qǐng)商業(yè)銀行既要重視和防止貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，也要防止 “ 急剎車(chē) ” ，合理把握貸款進(jìn)度，優(yōu)化資金配置。由于實(shí)際調(diào)控力度不大，以上調(diào)控措施對(duì)金融運(yùn)行影響有限 第一個(gè)階段為年初到 4月初 ? 各方逐漸對(duì)經(jīng)濟(jì)存在局部 “ 過(guò)熱 ” 達(dá)成一致認(rèn)識(shí)，在國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，各政府部門(mén)分頭出動(dòng)，從信貸、土地及項(xiàng)目審批等多方面對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行 “ 降溫 ” 。 結(jié)論 —— 控制投資規(guī)模 ? 這次宏觀調(diào)控注意從源頭上控制，把緊信貸投放和土地供給兩道門(mén)，對(duì)于控制投資規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)起到了關(guān)鍵作用，成為本次宏觀調(diào)控的一大鮮明特色。因?yàn)檫@關(guān)系著熱錢(qián)的投機(jī)行為對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)以及整體經(jīng)濟(jì)的影響。 2 3 貨幣信貸總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控難度加大 。不過(guò)可以看出，貨幣政策的疲于奔命應(yīng)該是和財(cái)政政策的不協(xié)調(diào)有關(guān)系。此次對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的幅度較小，低于市場(chǎng)的預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響較為有限。同時(shí)也形成一定升息的壓力。并且，將中資銀行與外資銀行的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整為一致，有利于實(shí)現(xiàn)外資銀行的國(guó)民待遇，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放。 ? 3月 23日，召集各商業(yè)銀行主管行長(zhǎng)專(zhuān)門(mén)就當(dāng)前的貸款形勢(shì)進(jìn)行了分析，要求商業(yè)銀行建立起依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力、資本金充足狀況約束貸款規(guī)模的機(jī)制。這一舉措好比是關(guān)小了央行流向金融機(jī)構(gòu)的資金 “ 閘門(mén) ” 。 利率上調(diào)過(guò)早，有可能在其它貨幣政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)時(shí)加速經(jīng)濟(jì)下滑，也可能導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)的涌入套利；利率上調(diào)過(guò)晚，有可能使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象