【正文】 旬 10月底）：央行進一步加大回籠基礎貨幣的力 度 階段九（ 11月中上旬）：為了緩解基準利率上調因素給市場帶來 的流動性沖擊，央行在 11月中上旬調減了基礎貨幣的回籠力度 階段十（ 11月下旬 年底）：外匯占款的大幅度增加以及年底財政 集中支付等因素，貨幣市場利率迅速下降，迫使央行再次加大了 公開市場回籠力度。 公開市場操作對沖外匯占款效果顯著 有效控制銀行體系流動性 中央銀行票據地位日益提高 ? 公開市場業(yè)務創(chuàng)新不斷 20xx年下半年，為進一步提高公開市場操作的效率，央行每周操作頻率由周二操作一場調整為操作兩場，即發(fā)行央行票據和正回購操作各一場；周四固定發(fā)行央行票據，并根據貨幣政策調控需要適時進行正回購操作。央行通過公開市場操作直接傳遞貨幣政策信息，有效地完善了貨幣政策傳導機制，提高了貨幣政策傳導效率。5月 12日起，公開市場操作在每周二發(fā)行央行票據的同時，于每周四開展正回購操作，綜合運用兩個交易品種開展對沖操作，調節(jié)金融機構流動性，引導貨幣市場利率。 8月 5日，為進一步提高公開市場操作效率，在每周二發(fā)行央行票據的基礎上，于每周四固定增加央行票據發(fā)行操作 。并借助于公開市場高頻率、小幅度的微調手法，來提高貨幣政策的精確度，強化了央行對市場流動性的調控能力 。 ? 3月 31日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開 “ 貨幣政策咨詢會 ” ，研究當前經濟金融形勢，并了解實行差別存款準備金制度和再貸款浮息制度后各界反映。 ? 20xx年 9月針對經濟過熱，央行上調了法定存款準備金率，導致上證國債指數(shù)連續(xù)下挫達 %。認為這種 ? 區(qū)別對待 ? 行為已經涉及到了敏感的權力劃分問題。 ★正向激勵與激勵相容，應當成為央行的貨幣監(jiān)管和銀監(jiān)會的機構監(jiān)管的重要探索方向，差別準備金率是當前金融監(jiān)管舉措中為數(shù)不多的嘗試這一理念的監(jiān)管舉措。在實際監(jiān)管中，貨幣監(jiān)管強調的是為保證貨幣政策實施而由中央銀行對金融機構或金融市場進行的監(jiān)管，而機構監(jiān)管強調的是監(jiān)管機構以維護金融體系穩(wěn)定而進行的金融機構市場準入、退出、日常營運等的監(jiān)管。 ? 三、差別準備金率是中央銀行從貨幣監(jiān)管角度支持機構監(jiān)管落實資本金約束機制的探索 20xx年 2月 27日中國銀監(jiān)會發(fā)布的 《 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法 》 ，對如何發(fā)揮資本金的約束機制首次提出了明確的要求，而差別準備金率作為一個貨幣監(jiān)管措施，則從貨幣監(jiān)管的角度對這一政策導向給予了積極的配合，這可以說是銀行監(jiān)管與貨幣政策分離之后中國人民銀行與銀監(jiān)會在共同引導商業(yè)銀行的經營行為方面的一個合作的探索。較之目前在央行貨幣政策調控中占據主導地位的央行票據對沖政策 20xx年以來凈回籠 2600多億元的規(guī)模，此次差額準備金率政策主要還是調節(jié)預期的功能。 return 利率 ? 10月 29日，報經國務院同意，上調金融機構存貸款基準利率，放開金融機構（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并允許人民幣存款利率下浮。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準利率的 。態(tài)勢強勁，投資旺盛，上調利率；反之，下調利率，促進消費，拉動內需。美聯(lián)儲加息必然會帶動其他國家央行加息的步伐。 那么，此次上調利率是否合理呢 1 影響加息因素首先是 CPI， 導致居民消費價格增長的主要因素仍是糧價、住房、醫(yī)療、教育等增長較快的項目，雖然衣著、耐用消費品、交通工具、通信工具的價格仍在下跌，但與 固定資產投資激增相比， 20xx年第一季度全國社會消費品零售總額同比增長 107%。國際大宗原材料、原油價格都在上漲，對國內下游產品的價格會產生拉動影響。其經濟結構不合理、企業(yè)的經營機制、運行機理等問題依舊存在，尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等工業(yè)品價格與這些領 域的過度投資密切相關，而貨幣增長會構成這些領域過度投資的輔因。 return 再貸款 20xx年 3月 15日，經國務院批準，中國人民銀行決定實行再貸款浮息制度 。其中， 20天以內再貸款利率為 %， 3個月以內為 %， 6個月以內為 8%， 1年以內為 %。 20xx年保持現(xiàn)行農村信用社再貸款利率政策不變，即在再貸款基準利率基礎上下浮動 。 ? 從 20xx年 3月 25日起，央行對再貸款 (再貼現(xiàn) )實行浮動加點制度，此舉有利于完善中央銀行利率形成機制，逐步提高中央銀行引導市場利率的能力 return ? 再貼現(xiàn)利率高于貨幣市場利率是導致再貼現(xiàn)業(yè)務量迅速減少的最主要原因。 貸款 ? 1月 18日，印發(fā) 《 中國人民銀行辦公廳關于轉發(fā)制止鋼鐵電解鋁水泥行業(yè)盲目投資若干意見的通知 》 （銀辦發(fā)［ 20xx］ 10號），要求各金融機構按照國家產業(yè)政策，加強和改進信貸管理，把握好信貸投向，采取切實有效措施限制對鋼鐵、電解鋁、水泥等? 過熱 ? 行業(yè)的貸款。 制定 《 汽車貸款管理辦法 》 （ 1）貸款人包括所有商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社及允許進行貸款的非銀行金融機構。中國和國外的一些經濟學家表示，雖然中國對美國的貿易呈現(xiàn)巨額順差，但總體貿易呈均衡狀態(tài)，表明人民幣匯率估價合理。 ? 20xx年 11月 10日，中國人民銀行在公布的 《 金融機構外匯存款準備金管理規(guī)定 》 中，將金融機構外匯存款準備金率從 2005年 1月 15日起統(tǒng)一調整為 3%。 ? 中國人民銀行調整金融機構外匯存款準備金率，主要目的是為了加強對外匯存款準備金的管理，充分發(fā)揮外匯存款準備金的職能和作用，促進金融機構穩(wěn)健經營。 return 窗口指導 ? 20xx年 5月 21日，召開 “ 窗口指導 ” 會議，要求各商業(yè)銀行繼續(xù)合理把握貸款進度，防止大起大落，支持經濟平穩(wěn)增長。 return 評價 ? 加息（ 10月 29日起） ? 關于這次的加息可能是政府宏觀調控的無奈。物價的上漲與經濟過熱有關。再貼現(xiàn)率的上調政策在加息之前，其也是為控制貨幣的供應量，減少商行的貸款數(shù)量。 結論 ? 20xx年以來，盡管貨幣政策表述仍然是 “ 穩(wěn)健 ” ，實際效果卻是 “ 偏緊 ” 。 信貸政策的實施依托于金融監(jiān)管，帶有明顯的行政干預色彩。主要表現(xiàn)在：信貸供給集中壓縮短期貸款與票據融資，造成企業(yè)流動資金緊張；貸款需求未得到有效抑制，銀行體系外的資金繼續(xù)支持投資增長，固定資產投資增速在 7月份出現(xiàn)一定反彈，盡管隨后幾個月重又小幅回落，但仍存在反彈可能 第二個階段為 4月到 10月 ? 在這一階段，貨幣政策工具由數(shù)量型工具開始轉向價格型工具。20xx年 10月底的加息舉措宣告金融調控從前期 “ 以數(shù)量型工具為主導 ” 轉向 “ 充分利用價格型工具 ” 的新階段。居民消費價格指數(shù)在經歷了今年三個季度之后逐漸趨穩(wěn)。央行相繼調整存款準備金率，并促進信貸結構優(yōu)化，有效控制信貸風險。同時，本年的消費價格指數(shù)也有大幅度上升。因此如此頻繁的使用這兩項政策是否妥當也確實難說。尤其是匯率機制。因此我國似乎也不可能以利率作為中間目標。 ? 總之，因為中國的國情很特殊，目前許多的制度確實還很不完善，所以政府在制定政策時的限制也會很多，想要獲得利大于弊的效果更難。 生產資料價格持續(xù)高位運行，對下游產品價格上漲的傳導作用已經開始顯現(xiàn)；公用事業(yè)和服務價格調價 44壓力加大；國際油價和一些重要原材料價格仍將處于較高水平，也會影響國內價格。 直接融資比例過低，社會投融資過多依賴銀行貸款；銀行體系中資產負債期限結構錯配的問題日益突出，潛在的流動性風險和利率風險不容忽視；隨著金融企業(yè)改革不斷深化，金融機構歷史累積的風險將逐步暴露，在金融市場發(fā)展過程中，銀行、證券、信托、保險業(yè)務的交叉風險和關聯(lián)風險也會顯現(xiàn) 4 當前經濟運行中的一些深層次矛盾和問題還沒有解決，加強和改進宏觀調控取得的成效還是階段性的，宏觀調控仍處于關鍵階段，促進經濟發(fā)展、深化金融改革、維護金融穩(wěn)定的任務還非常艱巨 結論 矛盾和問題