【正文】 旬 10月底）：央行進(jìn)一步加大回籠基礎(chǔ)貨幣的力 度 階段九（ 11月中上旬）：為了緩解基準(zhǔn)利率上調(diào)因素給市場(chǎng)帶來(lái) 的流動(dòng)性沖擊，央行在 11月中上旬調(diào)減了基礎(chǔ)貨幣的回籠力度 階段十（ 11月下旬 年底）：外匯占款的大幅度增加以及年底財(cái)政 集中支付等因素，貨幣市場(chǎng)利率迅速下降，迫使央行再次加大了 公開市場(chǎng)回籠力度。 公開市場(chǎng)操作對(duì)沖外匯占款效果顯著 有效控制銀行體系流動(dòng)性 中央銀行票據(jù)地位日益提高 ? 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷 20xx年下半年，為進(jìn)一步提高公開市場(chǎng)操作的效率，央行每周操作頻率由周二操作一場(chǎng)調(diào)整為操作兩場(chǎng)，即發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)操作各一場(chǎng)；周四固定發(fā)行央行票據(jù)，并根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要適時(shí)進(jìn)行正回購(gòu)操作。央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作直接傳遞貨幣政策信息，有效地完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高了貨幣政策傳導(dǎo)效率。5月 12日起，公開市場(chǎng)操作在每周二發(fā)行央行票據(jù)的同時(shí)，于每周四開展正回購(gòu)操作，綜合運(yùn)用兩個(gè)交易品種開展對(duì)沖操作，調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率。 8月 5日，為進(jìn)一步提高公開市場(chǎng)操作效率，在每周二發(fā)行央行票據(jù)的基礎(chǔ)上，于每周四固定增加央行票據(jù)發(fā)行操作 。并借助于公開市場(chǎng)高頻率、小幅度的微調(diào)手法，來(lái)提高貨幣政策的精確度，強(qiáng)化了央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控能力 。 ? 3月 31日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開 “ 貨幣政策咨詢會(huì) ” ，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并了解實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度和再貸款浮息制度后各界反映。 ? 20xx年 9月針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致上證國(guó)債指數(shù)連續(xù)下挫達(dá) %。認(rèn)為這種 ? 區(qū)別對(duì)待 ? 行為已經(jīng)涉及到了敏感的權(quán)力劃分問(wèn)題。 ★正向激勵(lì)與激勵(lì)相容，應(yīng)當(dāng)成為央行的貨幣監(jiān)管和銀監(jiān)會(huì)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重要探索方向，差別準(zhǔn)備金率是當(dāng)前金融監(jiān)管舉措中為數(shù)不多的嘗試這一理念的監(jiān)管舉措。在實(shí)際監(jiān)管中，貨幣監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是為保證貨幣政策實(shí)施而由中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)進(jìn)行的監(jiān)管，而機(jī)構(gòu)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以維護(hù)金融體系穩(wěn)定而進(jìn)行的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出、日常營(yíng)運(yùn)等的監(jiān)管。 ? 三、差別準(zhǔn)備金率是中央銀行從貨幣監(jiān)管角度支持機(jī)構(gòu)監(jiān)管落實(shí)資本金約束機(jī)制的探索 20xx年 2月 27日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的 《 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法 》 ，對(duì)如何發(fā)揮資本金的約束機(jī)制首次提出了明確的要求，而差別準(zhǔn)備金率作為一個(gè)貨幣監(jiān)管措施，則從貨幣監(jiān)管的角度對(duì)這一政策導(dǎo)向給予了積極的配合，這可以說(shuō)是銀行監(jiān)管與貨幣政策分離之后中國(guó)人民銀行與銀監(jiān)會(huì)在共同引導(dǎo)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為方面的一個(gè)合作的探索。較之目前在央行貨幣政策調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位的央行票據(jù)對(duì)沖政策 20xx年以來(lái)凈回籠 2600多億元的規(guī)模，此次差額準(zhǔn)備金率政策主要還是調(diào)節(jié)預(yù)期的功能。 return 利率 ? 10月 29日，報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，放開金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限并允許人民幣存款利率下浮。對(duì)金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實(shí)行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的 。態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，投資旺盛，上調(diào)利率；反之，下調(diào)利率，促進(jìn)消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需。美聯(lián)儲(chǔ)加息必然會(huì)帶動(dòng)其他國(guó)家央行加息的步伐。 那么，此次上調(diào)利率是否合理呢 1 影響加息因素首先是 CPI， 導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)的主要因素仍是糧價(jià)、住房、醫(yī)療、教育等增長(zhǎng)較快的項(xiàng)目，雖然衣著、耐用消費(fèi)品、交通工具、通信工具的價(jià)格仍在下跌，但與 固定資產(chǎn)投資激增相比， 20xx年第一季度全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 107%。國(guó)際大宗原材料、原油價(jià)格都在上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)影響。其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、運(yùn)行機(jī)理等問(wèn)題依舊存在，尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等工業(yè)品價(jià)格與這些領(lǐng) 域的過(guò)度投資密切相關(guān)，而貨幣增長(zhǎng)會(huì)構(gòu)成這些領(lǐng)域過(guò)度投資的輔因。 return 再貸款 20xx年 3月 15日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定實(shí)行再貸款浮息制度 。其中， 20天以內(nèi)再貸款利率為 %， 3個(gè)月以內(nèi)為 %， 6個(gè)月以內(nèi)為 8%， 1年以內(nèi)為 %。 20xx年保持現(xiàn)行農(nóng)村信用社再貸款利率政策不變，即在再貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮動(dòng) 。 ? 從 20xx年 3月 25日起，央行對(duì)再貸款 (再貼現(xiàn) )實(shí)行浮動(dòng)加點(diǎn)制度，此舉有利于完善中央銀行利率形成機(jī)制，逐步提高中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的能力 return ? 再貼現(xiàn)利率高于貨幣市場(chǎng)利率是導(dǎo)致再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量迅速減少的最主要原因。 貸款 ? 1月 18日，印發(fā) 《 中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)制止鋼鐵電解鋁水泥行業(yè)盲目投資若干意見的通知 》 （銀辦發(fā)［ 20xx］ 10號(hào)），要求各金融機(jī)構(gòu)按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，加強(qiáng)和改進(jìn)信貸管理，把握好信貸投向，采取切實(shí)有效措施限制對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等? 過(guò)熱 ? 行業(yè)的貸款。 制定 《 汽車貸款管理辦法 》 （ 1）貸款人包括所有商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社及允許進(jìn)行貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)和國(guó)外的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，雖然中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易呈現(xiàn)巨額順差，但總體貿(mào)易呈均衡狀態(tài)，表明人民幣匯率估價(jià)合理。 ? 20xx年 11月 10日，中國(guó)人民銀行在公布的 《 金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定 》 中，將金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率從 2005年 1月 15日起統(tǒng)一調(diào)整為 3%。 ? 中國(guó)人民銀行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，主要目的是為了加強(qiáng)對(duì)外匯存款準(zhǔn)備金的管理，充分發(fā)揮外匯存款準(zhǔn)備金的職能和作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。 return 窗口指導(dǎo) ? 20xx年 5月 21日，召開 “ 窗口指導(dǎo) ” 會(huì)議，要求各商業(yè)銀行繼續(xù)合理把握貸款進(jìn)度，防止大起大落，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。 return 評(píng)價(jià) ? 加息（ 10月 29日起） ? 關(guān)于這次的加息可能是政府宏觀調(diào)控的無(wú)奈。物價(jià)的上漲與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱有關(guān)。再貼現(xiàn)率的上調(diào)政策在加息之前，其也是為控制貨幣的供應(yīng)量，減少商行的貸款數(shù)量。 結(jié)論 ? 20xx年以來(lái)，盡管貨幣政策表述仍然是 “ 穩(wěn)健 ” ，實(shí)際效果卻是 “ 偏緊 ” 。 信貸政策的實(shí)施依托于金融監(jiān)管，帶有明顯的行政干預(yù)色彩。主要表現(xiàn)在：信貸供給集中壓縮短期貸款與票據(jù)融資，造成企業(yè)流動(dòng)資金緊張；貸款需求未得到有效抑制，銀行體系外的資金繼續(xù)支持投資增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資增速在 7月份出現(xiàn)一定反彈，盡管隨后幾個(gè)月重又小幅回落，但仍存在反彈可能 第二個(gè)階段為 4月到 10月 ? 在這一階段，貨幣政策工具由數(shù)量型工具開始轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具。20xx年 10月底的加息舉措宣告金融調(diào)控從前期 “ 以數(shù)量型工具為主導(dǎo) ” 轉(zhuǎn)向 “ 充分利用價(jià)格型工具 ” 的新階段。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在經(jīng)歷了今年三個(gè)季度之后逐漸趨穩(wěn)。央行相繼調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，并促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本年的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也有大幅度上升。因此如此頻繁的使用這兩項(xiàng)政策是否妥當(dāng)也確實(shí)難說(shuō)。尤其是匯率機(jī)制。因此我國(guó)似乎也不可能以利率作為中間目標(biāo)。 ? 總之，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)情很特殊，目前許多的制度確實(shí)還很不完善，所以政府在制定政策時(shí)的限制也會(huì)很多，想要獲得利大于弊的效果更難。 生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格上漲的傳導(dǎo)作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)；公用事業(yè)和服務(wù)價(jià)格調(diào)價(jià) 44壓力加大；國(guó)際油價(jià)和一些重要原材料價(jià)格仍將處于較高水平，也會(huì)影響國(guó)內(nèi)價(jià)格。 直接融資比例過(guò)低，社會(huì)投融資過(guò)多依賴銀行貸款；銀行體系中資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的問(wèn)題日益突出，潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；隨著金融企業(yè)改革不斷深化，金融機(jī)構(gòu)歷史累積的風(fēng)險(xiǎn)將逐步暴露，在金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，銀行、證券、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交叉風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯現(xiàn) 4 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些深層次矛盾和問(wèn)題還沒(méi)有解決，加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀調(diào)控取得的成效還是階段性的，宏觀調(diào)控仍處于關(guān)鍵階段，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、深化金融改革、維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)還非常艱巨 結(jié)論 矛盾和問(wèn)題