【正文】 ＋ …… ???)1( 110ryy??? )1)(1( 212rry)1)(1)(1( 3213rrry???【 例 】 1996年發(fā)行的 10年期 附息國(guó)債 ： 發(fā)行價(jià) 100元 （ y0＝－ 100元）， 每年付息 （ y1 =…= y 9 =）， 最后的第 10年還本附息 （ y10＝ ）。 我 的 不同觀點(diǎn) 根據(jù)多年的投資實(shí)踐 ， 我對(duì)此持有不同的觀點(diǎn) 。 ? 因?yàn)?市場(chǎng)利率 的 變化趨勢(shì) 、 變化周期 往往容易估計(jì)，而不同年月確切的 市場(chǎng)利率本身 往往難以估計(jì)，所以在實(shí)際評(píng)價(jià)各個(gè)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，實(shí)際精選投資項(xiàng)目時(shí)，IRR 這個(gè)指標(biāo)往往大大優(yōu)于上述 NPV 指標(biāo)。 有了 平均投融資規(guī)模 API 與 平均投融資期限 D 這兩個(gè)指標(biāo)的配合， 再加上 市場(chǎng)利率走勢(shì) 的預(yù)期 在市場(chǎng)利率波動(dòng)不大的情況下 仍然基本上 可以比較與權(quán)衡這些投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。 投融資平均規(guī)模 API 反映一個(gè)投資項(xiàng)目的性質(zhì) （究竟是 借入 還是 貸出 ）以及規(guī)模的大??； 平均投資期限 D 則表明一個(gè)項(xiàng)目投資期限的長(zhǎng)短 在市場(chǎng)利率有較大起伏的情況下，該指標(biāo)非常重要。 ? 臺(tái)灣 著名教授 俞海琴 的 《 財(cái)務(wù)管理學(xué) 》 一書(shū)中 在談到“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率間的關(guān)係 ”時(shí)說(shuō) （ 1）當(dāng)大多數(shù)投資人都有迴避風(fēng)險(xiǎn)的傾向時(shí)， 證券的 風(fēng)險(xiǎn) 越大．其 報(bào)酬率 也要越高。 ? 可是，我認(rèn)為，該模型存在的三個(gè)致命問(wèn)題，恰恰是“ 非理性 ”的。 ? 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界的最高榮譽(yù)。” ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益 RAROC：＝ VaB/VaR 可以作為衡量投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣 的 一個(gè)指標(biāo) ? 我的觀點(diǎn)： 粗略地說(shuō)，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn) 可承受 條件下，使 期望 終值 最大。 風(fēng)險(xiǎn) 中有 難以承受 的 ， 平均收益率 就高 常用 的 資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo) 批判 ? 夏普 (Sharpe)指數(shù) S＝ (R－ Rf)/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率 ) ? 特雷諾 (Treynor崔納 )指數(shù) T＝ (R－ Rf)/β ? 詹森 (Jensen)指數(shù) J＝ R－ Rf－ β(Rm－ Rf) ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 Micropal公式 M＝ R/σ(單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率 ) R 該資本資產(chǎn)在評(píng)價(jià)期內(nèi)的平均收益率， Rf 評(píng)價(jià)期內(nèi)平均的無(wú)風(fēng)險(xiǎn) (risk free)利率， σ 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差 β 該資本資產(chǎn)收益率在評(píng)價(jià)期內(nèi)，依市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)。 因而，“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”在經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融學(xué)界倍受推崇。相比之下， 010213國(guó)債的 D 也很高，但其 IRR 小得多。 比較投資項(xiàng)目 A 與投資項(xiàng)目 B 的 優(yōu)劣 ， ?投資項(xiàng)目 B－ A 是否值得投資 。 根據(jù)該指標(biāo)體系， 評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。 ? 在多方案項(xiàng)目中，因?yàn)?NPV反映的是絕對(duì)值，對(duì)于初投資很大的項(xiàng)目方案可能 NPV很大，但單位投資的效益不一定很好； IRR具有相對(duì) 可比性 。 ????nitiiry0)1(NPV(r)與 NPV 上述公式 NPV(r)與 NPV 根本不同 NPV(r)依賴于貼現(xiàn)率 r， 而 NPV 是客觀的，理論上完美的。 該行業(yè)的前景看好。所以，我不再買(mǎi)賣(mài)股票，專(zhuān)做證券投資基金：常常拋掉折價(jià)率變得較高的證券投資基金， 滿倉(cāng) 買(mǎi)入折價(jià)率最厲害（折價(jià)率最低）的證券投資基金，再采用高拋低吸的操作方法。 我認(rèn)為，這里存在著一個(gè)很大的 誤區(qū) 。 ? 關(guān)于 數(shù)學(xué) 的學(xué)習(xí)，我主張，發(fā)現(xiàn)缺什么，用得著什么，就學(xué)什么，邊學(xué)邊用，這樣效率會(huì)高。楊教授的講座無(wú)疑是在這方面給了我們很好的建議和啟迪。講座歷時(shí) 三個(gè)半小時(shí) ，最后在同學(xué)們的熱烈掌聲中圓滿結(jié)束。 ? 千萬(wàn)要 防止 書(shū)越讀越笨?。?！ 《 投資理財(cái) 的 新型理論 、 方法 與 實(shí)務(wù) 》 清華大學(xué)出版社 8月底出版 定價(jià) 26元 該書(shū)共有 43萬(wàn)字 ， 所以 ， 感到很難 在二 、 三小時(shí)內(nèi)介紹好其中的主要內(nèi)容 。 在我國(guó)目前的金融投資環(huán)境 幾千萬(wàn)元 以下的資金，完全應(yīng)該 集中投資 。 1999～ 2020年的這兩年中，資金又翻了一番多。 股價(jià)處于低位，幾乎人人套牢。 只是其中的市場(chǎng)利率 ri 難以估計(jì)。 ? 我國(guó) 在審批項(xiàng)目時(shí)，主要參看的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是 IRR和 NPV，也是以 稅后 IRR為最重要 的指標(biāo)（在資金約束條件下）。 一個(gè)投資項(xiàng)目，若 期初資金流 與 資金流總代數(shù)和 的 正負(fù)號(hào) 相反， 則其 IRR 至少有一個(gè)解。 例如，在上述 【 例 1】 中， 投資項(xiàng)目 A 的 IRR 顯著大于投資項(xiàng)目 B的 IRR， 而且兩個(gè)投資項(xiàng)目都是投資性質(zhì)的， 但是，投資項(xiàng)目 A 未必優(yōu)于投資項(xiàng)目 B。表面上看來(lái)，已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，只有 ，但是， 其下跌空間還是很大。 ? 現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在 理性 預(yù)期、 風(fēng)險(xiǎn)回避 、 效用函數(shù)最大化 等假設(shè)上。 Rm市場(chǎng) (market)在評(píng)價(jià)期內(nèi)平均收益率， 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 獲獎(jiǎng)?wù)? 怎樣 投資理財(cái) ？ ? 1969～ 2020年的 32年間，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā) 32次，共 46位獲獎(jiǎng)。 精細(xì)地說(shuō)，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該使終值的 加權(quán)平均 最大，其中的權(quán)，應(yīng)該包括 概率 與 偏好 。1969年只有 3萬(wàn)美元， 1970年為 ，1976年升至 18萬(wàn)美元， 2020年為 100萬(wàn)美元。 ? 最新發(fā)展起來(lái)的 行為金融理論 認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)和有效市場(chǎng)假說(shuō) (EMH)兩大基石上的， 其模型與范式局限在“ 理性 ”的分析框架中， 忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析。 債券代碼 000696 000896 009704 009905 009908 010004 * 010010 * 010103 010107 010110 010112 010115 010203 010210 010213 全價(jià) 元 136.72 114.76 133.68 103.39 103.95 103.14 102.78 104.45 114.08 101.41 105.12 104.25 101.22 99.37 99.20 收益率% 2.3264 1.9256 1.9256 2.5976 2.6718 2.2679 2.1923 2.6627 3.3258 2.7682 2.7494 2.6514 2.5219 2.5265 2.6837 彈性 3.0786 0.9438 4.08