【正文】 cture conveys information about expected future spot rates . ? Examining the term structure of interest rates is important for determining the current set of spot rates, which can be used as a basis for valuing any fixedine an examination is also important because it provides some information about what the marketplace expects regarding the level of future interest rates. ? 第一個(gè)問題：為什么不同期限的現(xiàn)貨利率不同？ ? 第二個(gè)問題：為什么這種不同會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，為什么有時(shí)長期現(xiàn)貨利率比短期現(xiàn)貨利率高，而有時(shí)又正好相反？ ? Upward Sloping 187。 ? 為什么大眾預(yù)期預(yù)期現(xiàn)貨利率將變化 ？ ? 高的實(shí)利率表示經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 、 高的預(yù)算赤字 、緊的貨幣政策 ? 高通貨膨脹也可能源于經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張 ， 但也可能是因?yàn)樨泿殴┙o過快或者經(jīng)濟(jì)供給方的沖擊 。 例如 ， 以 表示從現(xiàn)在開始一年以后到從現(xiàn)在開始兩年以后這一年之間的易變性酬金 ， 則 2,1L2,12,12,1 LeSf ??–例子：一年的現(xiàn)貨利率為 7%，兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，只有當(dāng)一次性到期策略的期望回報(bào)率高于滾動(dòng)策略的期望回報(bào)率時(shí)，投資者才選擇一次性到期策略，這說明，期望現(xiàn)貨率低于遠(yuǎn)期利率，假設(shè)為 %，則易變性酬金為 %%=% ? 1)下降的收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí) ， 不等式才成立 。 首先 ， 頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳 、 管理等大量的費(fèi)用 ， 而通過發(fā)行長期債券能夠大量減少這種成本 。所以 10%不能代表大眾的預(yù)期 187。 例子： ? 未來幾年中每年的利率 year int erest0 8%1 10%2 1 1%3 1 1%? 零息債券的價(jià)格和到期收益 T ime to m at uri t ypric eY ie ld to m at ur it y1 %2 3 4 ? 在確定性市場中，將來的現(xiàn)貨利率與遠(yuǎn)期利率相等 . ? 不管采用什么投資策略，只要投資的期限相等，所得到的收益就相等。 如圖 3 – 現(xiàn)貨利率 ? 6 ? 5 ? 年 ? 圖 3 現(xiàn)貨利率曲線 ? 確定現(xiàn)貨利率曲線的方法 。 債券持有者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為：如果到期收益變化 ， 債券價(jià)格也將變化 。 如果到期收益率上升 ， 價(jià)格就會(huì)下降 。 每一種債券的到期收益是由債券自己的結(jié)構(gòu)決定的 ， 具有獨(dú)有的特性 。 消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) (consumer price index) （或者生活成本指標(biāo)） ? =年初的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? =年末的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? NIR=名義利率 ? RIR=實(shí)際利率 0CR I RC N I RC ??? 1)1(101C ? 這里 CCL表示通貨膨脹率 ? 當(dāng)投資者對(duì)將來財(cái)富的購買力感興趣時(shí)，在進(jìn)行投資選擇時(shí)，名義利率和實(shí)際利率的區(qū)分至關(guān)重要 R I RCCLN I R ???? 111CCLN I RR I R ??例子： 1000面值零息債券， 20年到期，名義利率為 12%，購買價(jià)格為 Ass um edann ualrat e o fi nf l at i onNu m ber of Y ua nreq uire d 20 y ea rsfrom no w t o bu ywh at 1 Y ua nbu y s t od ayPu rc hasi ngpower o f100 0 Y uan t obe rece i vedi n 2 0 y ea r sAnn uali ze dreal H PR4% 456. 3 9 %6 31 0 8 214. 5 5 10 148. 6 4 12 103. 6 7 ? 兩種計(jì)算利率的方式： 簡單利率計(jì)算(simple interest) 和 復(fù) 利 的 計(jì) 算(pound interest)。E? 盡管決定實(shí)利率的基本因素是個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向和投資的預(yù)期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財(cái)政政策也影響實(shí)利率。市場上三種債券的價(jià)格分別為： 187。 例如利息率為 10%的曲線 ， 當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?10%時(shí) ， 其中的價(jià)格正好等于 100點(diǎn) 。 ? 它是定義利率期限結(jié)構(gòu)的基本利率 。 首先 ， 可以通過直接觀察 1年的利率來確定 。 Maturity ? Flat 187。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ????? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認(rèn)為投資者主要對(duì)購買短期債券有興趣 。 – 例：當(dāng) ， 時(shí) ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S%71 ?S %62 ?S%,1 ?f%,1 ?L%7% 12,1 ??? SeS? 2)水平收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí)，不等式才成立。 – 作為貸款者 ， 他們是愿意支付這種風(fēng)險(xiǎn)酬金的 。 1） 10%： 187。 由無套利原理 ， 這兩種投資方法的回報(bào)應(yīng)該相等 ， 即 1S 2S? ?221 S?2,1f? ?? ?2,11 11 fS ??? ? ? ?? ?2,1122 111 f