【正文】 政府約束性制度造成了國家信用的過度傾斜，除了國債之外，中央或地方政府的企業(yè)債券、重點建設債券、國家建設債券等均直接或間接地以國家信用作為擔保。也就是說，企業(yè)所面對的融資成本一般都是顯性的，很少存在由于不確定性的人為因素所引起的隱含成本。 事實上，投資者也不會根據(jù)信用評級信息去判斷某一企業(yè)債券的潛在市場風險。企業(yè)債券市場的價格管制，使這些特殊企業(yè)獲得了相當廉價的資本，從而造成對資本的 過度需求。為實現(xiàn)此目標，政府通過制定行政 法規(guī)，運用政府管理手段對發(fā)債企業(yè)的發(fā)債資格、債券發(fā)行價格以及發(fā)行數(shù)量實施嚴格限制，從而對可能的高違約風險企業(yè)構成市場進入限制，以保護投資者的投資利益。為了實現(xiàn)金融資源的有效配置，必須積極推進政府約束制度向市場約束制度轉換，以修正企業(yè)債券市場參與主體的行為選擇，從而形成良性的市場互動機制。不同的約束性制度安排會對市場參與主體的行為選擇產生不同影響，進而引起市場運行效率的差異。理論和經驗研究都已證明，通過證券市場進行融資，債券的融資成本低于股票融資成本。投資者群體的不成熟必然導致不成熟的證券市場。 在市場約束 制度下，政府對發(fā)債企業(yè)的資格審批將不復存在，而這一企業(yè)篩選過程將由市場各參與主體的互動機制來完成。 市場約束制度下的信用評級機構，必然是以投資者的需求為導向的，并由此能夠與企業(yè)債券市場的發(fā)展同步獲得內生性成長。 。在此種情況下，投資者在進行企業(yè)債券投資時，就必然時刻關注企業(yè)的動態(tài)信用評級信息，搜集、分析并鑒別不斷變化的有關企業(yè)的各種相關信息，以便做出合理的投資決策。在此種情況下，對發(fā)債主體的行為約束就不是由單一的市場主體來完成，而是由發(fā)債企業(yè)、投資者和信用評級機構三者之間的動態(tài)博弈過程來實現(xiàn)。由此造成的后果是，本該由投資者承擔的信息搜集、分析和 第 6 頁 共 11 頁 鑒別的責任卻被審批制下的政府取代了，這直接導致投資者對市場信息需求不足，信息搜集、分析和鑒別能力低下，對證券市場缺乏風險意識。政府對企業(yè)債券市場的行政性規(guī)則約束，對發(fā)債企業(yè)、投資者和信用評級機構的最優(yōu)策略行為選擇產生了重要影響。所謂約束性制度，是指針對特定的目標和約束對象，由一系列規(guī)則（包括正式的 與非正式的）、參與人及其實施機制所構成的制度均衡。但也正是由于政府對市場的強勢干預，才造成了企業(yè)債券市場自身的約束性制度無法形成，市場各參與主體的行為選擇和互動模式表現(xiàn)出極大扭曲。市場參與主體依據(jù)各自不同的激勵和約束條件來選擇最優(yōu)的策略行為，以實現(xiàn)自己的最大化收益。它們相信，即使出現(xiàn)企業(yè)信用危機，國家也會承擔最后的還債責任。這樣所導致的后果就是，本應服務于投資者的信用評級機構卻轉變?yōu)橐苑沼诎l(fā)債企業(yè)為導向，從而造成本應作為第三方監(jiān)督者而存在 的信用評級機構，現(xiàn)在卻完全成為發(fā)債企業(yè)的附庸，其對企業(yè)債券市場的約束職能根本無法得到發(fā)揮。證券市場的融資結構由市場自身的規(guī)律決 第 9 頁 共 11 頁 定，而不是由某種人為的主觀意志決定，這樣