企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策管理(專業(yè)版)
【正文】 171 資本結(jié)構(gòu)決策 172 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 傳統(tǒng)方法 ? 總價值原則 ? 市場缺陷的存在和激勵問題 ? 稅收的影響 ? 稅和市場缺陷相結(jié)合 ? 融資信號 173 資本結(jié)構(gòu) ?關(guān)注融資組合對證券價格的影響 . ?假定 : (1) 企業(yè)的投資和資產(chǎn)管理決策保持不變 (2) 只考慮債務(wù)和權(quán)益融資 . 資本結(jié)構(gòu) 以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合（或比例） . 174 定性分析 營業(yè)凈利理論 ki = 公司債務(wù)的收益率 每年的債務(wù)利息 發(fā)行在外的債務(wù)的市場價值 I B = = ki 假定 : ? 每年支付利息 ? 債務(wù)是永久的 ? 永久債券的估價 ? 不存在所得稅 (Note: 集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)問題上 .) 175 E S 營業(yè)凈利理論 = = ke = 公司權(quán)益的收益率 普通股東可有的收益 流通在外的普通股市場價值 ke 假定 : ? 預(yù)期收益不增長 ? 股利支付率為 100% ? Results in the valuation of a perpetuity 176 O V 營業(yè)凈利理論 = = ko = 企業(yè)的綜合資本化比率 I+E 企業(yè)的總市場價值 ko 假定 : ? V = B + S ? O = I + E 177 資本化比率 資本化比率 , ko, 用來確定一系列的期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率 . ko ke ki B B + S S B + S = + 當(dāng)杠桿 B/S增加時， ki, ke, 和 ko 會有什么變化 ? 178 營業(yè)凈利理論 假定 : ? EBIT= $1,350 ?債務(wù)市場價值 = $1,800 ，利率 = 10% ?綜合資本化率 = 15% 營業(yè)凈利理論 認(rèn)為當(dāng)財務(wù)杠桿發(fā)生變化時，企業(yè)的加權(quán)平均成本和企業(yè)總價值保持不變的一種資本結(jié)構(gòu)理論 . 179 權(quán)益報酬率 總市場價值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 權(quán)益市場價 = V B = $9,000 $1,800 = $7,200 權(quán)益報酬率 * = ($1,350 $180) / $7,200 = % 計算權(quán)益報酬率 * B / S = $1,800 / $7,200 = .25 利息支付 = $1,800 * 10% 1710 總市場價值 = O / ko = $1,350 / .15 = $9,000 權(quán)益市場價 = V B = $9,000 $3,000 = $6,000 權(quán)益報酬率 = E / S = ($1,350 $300) / $6,000
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