【正文】 ? FTE 法對深度負(fù)債的企業(yè)具有吸引力。 參閱 P329～ 330 1144 權(quán)益現(xiàn)金流量法 （ FTE） ? 權(quán)益現(xiàn)金流法的三步驟： –第一步：計算有杠桿現(xiàn)金流 ； –第二步：計算 RS ； –第三步：利用 RS對杠桿現(xiàn)金流進(jìn)行估值。 1134 公司能做些什么？ ? 公司有激勵來降低交易成本，因為這會導(dǎo)致較低的資本成本。 10% 24% 汽車零售或計算機驅(qū)動制造應(yīng)該有較高的資本成本。 ? 如果你相信企業(yè)的經(jīng)營與行業(yè)中其他企業(yè)的經(jīng)營類似，那么你應(yīng)該使用行業(yè)貝塔值。 項目 項目 b 項目下一年的預(yù)期現(xiàn)金流 內(nèi)部收益率 IRR 凈現(xiàn)值（ 30%） A $150 50% $ B $130 30% $0 C $110 10% $ 118 權(quán)益資本成本 完全股權(quán)融資的企業(yè)應(yīng)該接受內(nèi)部收益率超過權(quán)益資本成本的項目，拒絕內(nèi)部收益率低于權(quán)益資本成本的項目。 ? 企業(yè)貝塔與債務(wù)、權(quán)益和資產(chǎn)之間的關(guān)系可以表達(dá)如下： ? 財務(wù)杠桿的效應(yīng)體現(xiàn)為權(quán)益貝塔的增加。 ? 投資者對具有較高交易成本的股票會要求較高的期望收益。 1139 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 其實質(zhì)就是先假定項目完全采用權(quán)益資本，計算其凈現(xiàn)值；然后再假定項目財務(wù)債務(wù)融資，計算債務(wù)的稅盾現(xiàn)值；兩者相加即為杠桿企業(yè)或項目的調(diào)整凈現(xiàn)值。 ? 應(yīng)用原則： –若企業(yè)的目標(biāo)債務(wù) /價值比適用于項目的整個壽命期，則采用 WACC or FTE方法。 1164 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 假設(shè)例 6中的債務(wù)權(quán)益比目標(biāo)是 。 ? 全權(quán)益項目估價公式中，分子為全權(quán)益融資項目的稅后現(xiàn)金流，分母為全權(quán)益情況下的折現(xiàn)率。 ? 股票交易成本包括三個部分：傭金、買賣價差和市場沖擊成本。 總成本 固定成本 1118 財務(wù)杠桿與貝塔 ? 經(jīng)營杠桿 指的是對產(chǎn)品的固定成本的敏感程度。 114 權(quán)益資本成本 資本預(yù)算法則： 項目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險 水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。 ? 不要忘記根據(jù)財務(wù)杠桿對貝塔系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 –估計權(quán)益貝塔值 ， 然后估計權(quán)益資本成本 –通常運用企業(yè)債券的到期收益率 （ YTM ）來估計債務(wù)成本 。 ? 股票分割也將減少逆向選擇，從而降低買賣價差。 因此， CF0 = –$400 每一期，權(quán)益投資者必須支付利息，稅后利息支出為： B RB (1 – tC) = $600 .08 (1 – .40) = $ 1146 第一步：計算有杠桿現(xiàn)金流 –$400 $ CF2 = $250 – $ CF3 = $375 – –$ CF4 = $500 – – 600 CF1 = $125 – $ 0 1 2 3 4 1147 第二步：計算 RS ))(1( 00 BCS RRtSBRR ???? ???????41432 )()(500$)(375$)(250$)(125$ttPVB = $600 when V = $1, so S = $. %))(($ 600$ ?????SRP V = $ + $ = $1, 要計算負(fù)債權(quán)益比率 B/S， 從 B/V入手。 . ? APV 法經(jīng)常應(yīng)用于特殊場合如利息補貼、杠桿收購或租賃。 ???????? ??? )1(Equi tyDebt1Ct1159 ? 如果債務(wù)的貝塔值不等于零，那么： LC SBt ????? )ββ)(1(ββ債務(wù)無杠桿企業(yè)無杠桿企業(yè)權(quán)益貝塔值與財務(wù)杠桿：有公司稅的情況 1160 小結(jié) 1. 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV ）公式： 2. 權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE ）公式： 3. 加權(quán)平均資本成本法（ WACC）公式： 初始投資債務(wù)的附帶效應(yīng) ???? ??? 1 0 )1(tttRUCFAP V