【正文】 :18:2220:18Feb235Feb23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 。 首先 ， 頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳 、 管理等大量的費(fèi)用 ， 而通過發(fā)行長(zhǎng)期債券能夠大量減少這種成本 。所以 10%不能代表大眾的預(yù)期 187。 例子： ? 未來幾年中每年的利率 yea r interest0 8%1 10%2 1 1%3 1 1% ? 零息債券的價(jià)格和到期收益 T im e to m at uri t ypriceY ie ld to m at ur ity1 925. 93 0%2 841. 75 53 758. 33 04 683. 18 3 ? 在確定性市場(chǎng)中，將來的現(xiàn)貨利率與遠(yuǎn)期利率相等 . ? 不管采用什么投資策略，只要投資的期限相等，所得到的收益就相等。 如圖 3 – 現(xiàn)貨利率 ? 6 ? 5 ? 年 ? 圖 3 現(xiàn)貨利率曲線 ? 確定現(xiàn)貨利率曲線的方法 。 債券持有者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為：如果到期收益變化 ， 債券價(jià)格也將變化 。 如果到期收益率上升 ， 價(jià)格就會(huì)下降 。 每一種債券的到期收益是由債券自己的結(jié)構(gòu)決定的 ， 具有獨(dú)有的特性 。 消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) (consumer price index) （或者生活成本指標(biāo)） ? =年初的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? =年末的消費(fèi)價(jià)格指標(biāo) ? NIR=名義利率 ? RIR=實(shí)際利率 0CRIRC NIRC ??? 1)1(101 ? 這里 CCL表示通貨膨脹率 ? 當(dāng)投資者對(duì)將來財(cái)富的購(gòu)買力感興趣時(shí)，在進(jìn)行投資選擇時(shí)，名義利率和實(shí)際利率的區(qū)分至關(guān)重要 RIRCCLNIR ???? 111CCLNIRRIR ?? 例子： 1000面值零息債券， 20年到期，名義利率為 12%，購(gòu)買價(jià)格為 Ass um edann ualrate o finfla ti onNu m ber of Y ua nreq uire d 20 y ea rsfrom no w to bu ywh at 1 Y ua nbu y s t od ayPur c hasi ngpower o f100 0 Y uan tobe rece i vedin 2 0 y ea r sAnn uali ze dreal HPR4% 456. 3 9 %6 31 0 8 214. 5 5 10 148. 6 4 12 103. 6 7 ? 兩種計(jì)算利率的方式： 簡(jiǎn)單利率計(jì)算( s i m p l e i n t e r e s t )和 復(fù)利的計(jì)算(pound interest)。E ? 盡管決定實(shí)利率的基本因素是個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向和投資的預(yù)期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財(cái)政政策也影響實(shí)利率。市場(chǎng)上三種債券的價(jià)格分別為： 187。 例如利息率為 10%的曲線 ， 當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?10%時(shí) ， 其中的價(jià)格正好等于 100點(diǎn) 。 ? 它是定義利率期限結(jié)構(gòu)的基本利率 。 首先 ， 可以通過直接觀察 1年的利率來確定 。Maturity ? Flat 187。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ???? ? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買短期債券有興趣 。 – 例：當(dāng) ， 時(shí) ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S %71 ?S %62 ?S %,1 ?f %2,1 ?L %7% 12,1 ??? SeS ? 2)水平收益曲線 – 只有當(dāng)期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時(shí)，不等式才成立。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 2月 下午 8時(shí) 18分 :18February 5, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 下午 8時(shí) 18分 :18February 5, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 如果這時(shí)的價(jià)格很低 ， 他就會(huì)遭受大的損失 。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現(xiàn)貨利率為 7%， 兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，為什么這兩個(gè)現(xiàn)貨利率不同 ？ 等價(jià)地 ， 為什么收益曲線是上漲的 ？ – 現(xiàn)在投資 1塊錢 ， 有兩種投資策略 187。 遠(yuǎn)期利率 –考慮從現(xiàn)在開始到兩年之后的這段時(shí)間 。 因此 ， 表示一年的現(xiàn)貨利率 ， 即 ，持有貨幣一年的利率 。 但是 ， 當(dāng)?shù)狡谑找嫫x 10%時(shí) ， 各自價(jià)格變化的程度卻不一樣 。債券 B：到期收益率是滿足下面方程 ()的 的值 187。 我們也可以這樣定義：如果用其作為折現(xiàn)率 ， 所有現(xiàn)金支付 （ 包括利息和本金 ） 的現(xiàn)值正好等于其價(jià)格 。第三章 利率和期限結(jié)構(gòu)理論 ? 投資者關(guān)注所投資的證券的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益，無風(fēng)險(xiǎn)利率作為評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的基準(zhǔn)。 假設(shè)每期的市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率為 ， 則有限期限的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值為： Arn ? ? ? ? ??????????? ??nnkk rrArAP11111 ? 到期收益率 ? 現(xiàn)貨利率 ? 遠(yuǎn)期利率 5. 幾種利率的定義及性質(zhì) 到期收益率 ? 債券的到期收益率 (yield to maturity)指的是 ， 由銀行支付給投資者的 、 使得投資者在將來能夠獲得該債券承諾的所有支付的唯一利率 （ 在某個(gè)特定的時(shí)間區(qū)間以此利率計(jì)算復(fù)利 ） 。債券 A：到期收益率是滿足下面方程 ()的 的值 187。 當(dāng)?shù)狡谑找鏋?10%時(shí) ， 由上面的分析 ， 我們知道它們的價(jià)格均等于其面值 ， 所以它們通過共同的一點(diǎn) 。 一般來說 ， 如果以年為計(jì)算單位 ， 從現(xiàn)在 (t=0)到時(shí)間 t ， 投資者所持有的貨幣的利率即為 0到 t的現(xiàn)貨利率 ， 我們以 表示 。 1S ? ?221 11 SFCSCP?????2S ?43,SS –例：零息收益曲線的確定 ? 如何從帶息債券的價(jià)格得到零息收益曲線 債券本金（元）到期日（年）年息 （元）（每年兩次）債券價(jià)格（元）1001001001001000. 250. 50