【正文】 :18:2220:18Feb235Feb23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 。 首先 ， 頻繁的進行融資需要宣傳 、 管理等大量的費用 ， 而通過發(fā)行長期債券能夠大量減少這種成本 。所以 10%不能代表大眾的預期 187。 例子： ? 未來幾年中每年的利率 yea r interest0 8%1 10%2 1 1%3 1 1% ? 零息債券的價格和到期收益 T im e to m at uri t ypriceY ie ld to m at ur ity1 925. 93 0%2 841. 75 53 758. 33 04 683. 18 3 ? 在確定性市場中，將來的現(xiàn)貨利率與遠期利率相等 . ? 不管采用什么投資策略，只要投資的期限相等，所得到的收益就相等。 如圖 3 – 現(xiàn)貨利率 ? 6 ? 5 ? 年 ? 圖 3 現(xiàn)貨利率曲線 ? 確定現(xiàn)貨利率曲線的方法 。 債券持有者所面臨的風險為：如果到期收益變化 ， 債券價格也將變化 。 如果到期收益率上升 ， 價格就會下降 。 每一種債券的到期收益是由債券自己的結(jié)構(gòu)決定的 ， 具有獨有的特性 。 消費價格指標 (consumer price index) （或者生活成本指標） ? =年初的消費價格指標 ? =年末的消費價格指標 ? NIR=名義利率 ? RIR=實際利率 0CRIRC NIRC ??? 1)1(101 ? 這里 CCL表示通貨膨脹率 ? 當投資者對將來財富的購買力感興趣時，在進行投資選擇時，名義利率和實際利率的區(qū)分至關(guān)重要 RIRCCLNIR ???? 111CCLNIRRIR ?? 例子： 1000面值零息債券， 20年到期，名義利率為 12%，購買價格為 Ass um edann ualrate o finfla ti onNu m ber of Y ua nreq uire d 20 y ea rsfrom no w to bu ywh at 1 Y ua nbu y s t od ayPur c hasi ngpower o f100 0 Y uan tobe rece i vedin 2 0 y ea r sAnn uali ze dreal HPR4% 456. 3 9 %6 31 0 8 214. 5 5 10 148. 6 4 12 103. 6 7 ? 兩種計算利率的方式： 簡單利率計算( s i m p l e i n t e r e s t )和 復利的計算(pound interest)。E ? 盡管決定實利率的基本因素是個人的儲蓄傾向和投資的預期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財政政策也影響實利率。市場上三種債券的價格分別為： 187。 例如利息率為 10%的曲線 ， 當?shù)狡谑找媛蕿?10%時 ， 其中的價格正好等于 100點 。 ? 它是定義利率期限結(jié)構(gòu)的基本利率 。 首先 ， 可以通過直接觀察 1年的利率來確定 。Maturity ? Flat 187。 ? ?? ? ? ? 222,11 111 SeSS ???? ? 易變性偏好理論 –易變性偏好理論 (the liquidity preference theory)認為投資者主要對購買短期債券有興趣 。 – 例：當 ， 時 ， – 如果 – 則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?2,11222,11 11111 fSSeSS ???????21 SS ?2,1eS 1S %71 ?S %62 ?S %,1 ?f %2,1 ?L %7% 12,1 ??? SeS ? 2)水平收益曲線 – 只有當期望現(xiàn)貨利率 低于一年期現(xiàn)貨利率 時，不等式才成立。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 2023年 2月 下午 8時 18分 :18February 5, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 下午 8時 18分 :18February 5, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 20:18:2220:18:2220:182/5/2023 8:18:22 PM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 如果這時的價格很低 ， 他就會遭受大的損失 。 ? 上漲的收益曲線 – 例：一年的現(xiàn)貨利率為 7%， 兩年的現(xiàn)貨利率為 8%，為什么這兩個現(xiàn)貨利率不同 ？ 等價地 ， 為什么收益曲線是上漲的 ？ – 現(xiàn)在投資 1塊錢 ， 有兩種投資策略 187。 遠期利率 –考慮從現(xiàn)在開始到兩年之后的這段時間 。 因此 ， 表示一年的現(xiàn)貨利率 ， 即 ，持有貨幣一年的利率 。 但是 ， 當?shù)狡谑找嫫x 10%時 ， 各自價格變化的程度卻不一樣 。債券 B：到期收益率是滿足下面方程 ()的 的值 187。 我們也可以這樣定義：如果用其作為折現(xiàn)率 ， 所有現(xiàn)金支付 （ 包括利息和本金 ） 的現(xiàn)值正好等于其價格 。第三章 利率和期限結(jié)構(gòu)理論 ? 投資者關(guān)注所投資的證券的風險和期望收益，無風險利率作為評價投資機會的基準。 假設每期的市場無風險利率為 ， 則有限期限的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值為： Arn ? ? ? ? ??????????? ??nnkk rrArAP11111 ? 到期收益率 ? 現(xiàn)貨利率 ? 遠期利率 5. 幾種利率的定義及性質(zhì) 到期收益率 ? 債券的到期收益率 (yield to maturity)指的是 ， 由銀行支付給投資者的 、 使得投資者在將來能夠獲得該債券承諾的所有支付的唯一利率 （ 在某個特定的時間區(qū)間以此利率計算復利 ） 。債券 A：到期收益率是滿足下面方程 ()的 的值 187。 當?shù)狡谑找鏋?10%時 ， 由上面的分析 ， 我們知道它們的價格均等于其面值 ， 所以它們通過共同的一點 。 一般來說 ， 如果以年為計算單位 ， 從現(xiàn)在 (t=0)到時間 t ， 投資者所持有的貨幣的利率即為 0到 t的現(xiàn)貨利率 ， 我們以 表示 。 1S ? ?221 11 SFCSCP?????2S ?43,SS –例：零息收益曲線的確定 ? 如何從帶息債券的價格得到零息收益曲線 債券本金（元）到期日（年）年息 （元）（每年兩次）債券價格（元）1001001001001000. 250. 50