【正文】 減低銷售費(fèi)用和貨款風(fēng)險(xiǎn)。 (XI) 。 增長(zhǎng)戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分 ? 增長(zhǎng)戰(zhàn)略首先要求公司擴(kuò)大產(chǎn)能 ? 市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要求積極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 ? 如果公司不大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必給進(jìn)口產(chǎn)品以可乘之機(jī) ? 擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營(yíng)成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠 ? 成功的增長(zhǎng)有賴于低的經(jīng)營(yíng)成本來保證現(xiàn)金流 ? 降低成本是公司鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，與進(jìn)口氧化鋁抗衡的最重要手段 產(chǎn)能 成本 資源 質(zhì)量 ? 增長(zhǎng)并不單純意味著量的擴(kuò)張，而且也包括質(zhì)的提高 ? 盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個(gè)突出問 題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)措施到位，公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，質(zhì)量會(huì)成為一個(gè)重要因素 ? 一個(gè)資源性公司若要增長(zhǎng)，有保障的資源供應(yīng)至關(guān)重要 ? 公司應(yīng)該控制采礦權(quán)，加強(qiáng)采礦管理，并且實(shí)施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計(jì)和規(guī)劃 33 美元 (百萬 ) 價(jià)值增長(zhǎng) : 評(píng)述 ? 中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會(huì)給股東帶來超過 21億美金的價(jià)值 ? 基準(zhǔn)情形預(yù)測(cè)基于各氧化鋁廠過去三年的調(diào)整后的平均成本 (例如 :做中州廠贏利預(yù)測(cè)時(shí)未將其管理費(fèi)用中的潛虧包括在內(nèi)以使預(yù)測(cè)結(jié)果更為準(zhǔn)確 ) ? 長(zhǎng)城廠較高的價(jià)值增長(zhǎng)主要是通過相對(duì)其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來實(shí)現(xiàn)的 2023 年面值 : 注 : 折現(xiàn)率 (加權(quán)平均資本成本 )= % 研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對(duì)于探索具有真正價(jià)值的產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)是非常重要的。 占用資本回報(bào)率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來源 : 。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤(rùn)大幅下降。 美元 /噸 公司折舊 折舊 世界平均折舊 * 注 : 公司 1999財(cái)務(wù)報(bào)表折舊數(shù)字為 107, 此處折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時(shí)公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。 8 注 : 1. 固定資產(chǎn)包括土地 , 廠房 , 機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值 2. 流動(dòng)資本 =庫(kù)存 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 目前 , 公司的每噸氧化鋁經(jīng)營(yíng)資本指標(biāo)略高于世界平均 水平，但有兩家廠低于世界平均水平。 2. 如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。 2. 流動(dòng)資本 =存貨 + 應(yīng)收帳款 – 應(yīng)付帳款 流動(dòng)資本 固定資產(chǎn) 世界平均 1053 1319 854 1165 占用經(jīng)營(yíng)資本 1039 837 1187 1512 696 76713749833996079259585938467 1139205439432128361261319 2 0 002004006008001000120014001600青海 平果 貴州 長(zhǎng)城 山東 中鋁平均 世界平均 美國(guó)美鋁平均加拿大 加鋁平均美元 /噸 AL 10 2023 世界平均 818 826 837848 859925958593846188 1811781881933612613191288 . 68 . 60200400600800100012001400中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 世界平均 美國(guó) 美鋁平均加拿大加鋁平均即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)保持。 “十五”投資計(jì)劃 17 以上的這些優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)鋁業(yè)市場(chǎng)中的地位均體現(xiàn)出公司較為樂觀的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅下降。 價(jià)值樹 占用資本回報(bào)率 息稅前利潤(rùn) 占用經(jīng)營(yíng)資本 資產(chǎn)和設(shè)施 運(yùn)營(yíng)成本 收入 股東權(quán)益 + (息稅前利潤(rùn) /占用經(jīng)營(yíng)資本 ) 27 為了保證投資的經(jīng)濟(jì)性，我們對(duì)于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進(jìn)行了如下評(píng)估： 1. 各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴(kuò)產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗項(xiàng)目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來若干年的 EVA?、 ROCE等指標(biāo) 2. 公司“十五”計(jì)劃中的各項(xiàng)投資投資項(xiàng)目對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用（增加還是減少公司價(jià)值） 3. 埃森哲項(xiàng)目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用 4. 另外，該財(cái)務(wù)模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價(jià)格下降等）對(duì)公司價(jià)值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實(shí)，公司是否需要調(diào)整埃森哲項(xiàng)目組提出的以上投資方案以及指導(dǎo)這些投資方案的發(fā)展策略 28 財(cái)務(wù)分析模型主要用于分析投資項(xiàng)目的回報(bào)前景以及可能的有利因素（如成本降低）對(duì)公司價(jià)值的影響。 數(shù)據(jù)來源 : 1. 中鋁投資計(jì)劃 。 (V) 15% (VI) 28%: (VII) 36%。鄭州、貴州和山西次之。 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)基于資源、成本、質(zhì)量和客戶等方面 1. 有足夠高質(zhì)量的鋁土礦，能滿足拜耳法生產(chǎn)的需求 成本 2. 盡可能低的經(jīng)營(yíng)成本 3. 原廠規(guī)劃布局合理，有足夠擴(kuò)展空間 ? 擴(kuò)產(chǎn)首先應(yīng)考慮現(xiàn)代化、大規(guī)模、和低能耗的廠 ? 公司現(xiàn)有廠的產(chǎn)能從 40萬噸到 120萬噸，相比世界水平顯得規(guī)模不夠，例如： Wagerup 210萬噸，正在擴(kuò)為 310萬噸 Pinjarra 330萬噸 Worsley 340萬噸 QAL 375萬噸 ? 氧化鋁廠的規(guī)模并沒有真正的上限。 (VI) 。這種局面在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)?？傮w而言，由于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司在 1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報(bào)率。由于山東和長(zhǎng)城的虧損，使公司回報(bào)率有所降低。 經(jīng)營(yíng)資本 /噸 占用資本回報(bào)率為15%的息稅前利潤(rùn) 青海 696 104 平果 1512 227 貴州 1187 178 長(zhǎng)城 837 126 山東 1039 156 1053 158 1319 198 美國(guó) Alcoa 平均 854 128 公司平均 世界平均 與世界平均的差值 93 29 20 72 42 40 0 70 與美國(guó) Alcoa平均的差值 24 99 50 3 28 30 70 0 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。 5 Content 摘要 ? 中國(guó)的氧化鋁和電解鋁市場(chǎng)前景喜人，公司在這個(gè)市場(chǎng)上具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。 經(jīng)營(yíng)資本 /每噸氧化鋁 * 平果 637 貴州 450 長(zhǎng)城 343 中州 751 山東 503 683 557 491 世界最佳 241 山西 中鋁平均 世界平均 與世界平均水平之差別 39