【正文】 23年經(jīng)營成本大幅上升，導致 2023年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。 2. 占用經(jīng)營資本 = 固定資產(chǎn) + 存貨 + 應收帳款 – 應付帳款 18 除中州之外 , 中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在 2023年均有大幅增長。 “十五”投資計劃 17 以上的這些優(yōu)勢以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均體現(xiàn)出公司較為樂觀的財務業(yè)績。 3. 埃森哲分析 13 125043302326273738520102030405060美鋁 加鋁 世界平均 中鋁平均 長城 山東 山西 貴州 平果 中州與國際競爭對手相比 , 公司的競爭優(yōu)勢之一在于其較低的折舊水平 (氧化鋁 )。 2. 流動資本 =存貨 + 應收帳款 – 應付帳款 流動資本 固定資產(chǎn) 世界平均 1053 1319 854 1165 占用經(jīng)營資本 1039 837 1187 1512 696 76713749833996079259585938467 1139205439432128361261319 2 0 002004006008001000120014001600青海 平果 貴州 長城 山東 中鋁平均 世界平均 美國美鋁平均加拿大 加鋁平均美元 /噸 AL 10 2023 世界平均 818 826 837848 859925958593846188 1811781881933612613191288 . 68 . 60200400600800100012001400中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 中鋁 世界平均 美國 美鋁平均加拿大加鋁平均即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢仍將繼續(xù)保持。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競爭優(yōu)勢 ? 不論采用何種經(jīng)營策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。 2. 如果本報告中所采用的數(shù)據(jù)在未來發(fā)生變動，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實這些數(shù)據(jù)的變動是否會改變埃森哲公司在本報告中提出的結(jié)論和建議。 市場吸引力 高 中 低 公司的競爭能力定位 弱 中 強 策略定位 – 綜述 電解鋁 注 : 圓圈的大小表示市場的總需求價值（美元） 氧化鋁 板帶 型材、棒、 管及線 箔 模具鑄造 產(chǎn)品 公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專業(yè)化的資源性公司 4 Content 第二階段的重點 ? 在第一階段對市場吸引力和公司的競爭地位進行分析的基礎上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢，并評測因此公司所獲得的財務績效表現(xiàn) ? 在建立的基準模型，即假定公司未來市場發(fā)展處于保守條件下，評測在各子公司盡職報告中闡述的策略所帶來的價值（凈現(xiàn)值）。 8 注 : 1. 固定資產(chǎn)包括土地 , 廠房 , 機器設備及其它資本投資凈值 2. 流動資本 =庫存 +應收帳款 應付帳款 目前 , 公司的每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標略高于世界平均 水平，但有兩家廠低于世界平均水平。 3. 公司盡職調(diào)查報告 注 : 1. 假定長城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出； 2. 以下為 1999年數(shù)據(jù)：世界平均、 美國 Aloca平均、加拿大 Alcan平均 流動資本 固定資產(chǎn) 1053 1319 854 1165 1052 1036 1015 1007 1006 預測 環(huán)保投入 2023 2023 2023 2023 1999 美元 /噸 AL 11 公司的每噸氧化鋁只需多賺 同的占用經(jīng)營資本回報率 (ROCE)。 美元 /噸 公司折舊 折舊 世界平均折舊 * 注 : 公司 1999財務報表折舊數(shù)字為 107, 此處折舊是為作比較而進行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。不過，長城和山東的電解鋁業(yè)務處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營成本大幅上升，導致 2023年息稅前利潤大幅下降。 世界平均 中鋁平均 中州 山西 平果 山東 長城 貴州9 . 2 % 5 . 6 % 2 . 0 % 4 . 2 % 9 . 5 % 1 4 . 4 % 7 . 4 % 9 . 4 %1 1 . 8 % 9 . 4 % 3 . 2 % 9 . 9 % 5 . 4 % 2 4 . 0 % 1 1 . 2 % 0 . 4 %1 2 . 8 % 3 3 . 6 % 0 . 4 % 2 6 . 7 % 3 8 . 8 % 4 7 . 0 % 5 3 . 5 % 5 3 . 6 %1998 1999 2023 占用資本回報率 (ROCE) 美元 /噸 AL2O3 在計算公司的占用資本回報率時 ,我們所選用的是：存貨 +應收帳款 應付帳款 +固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。 占用資本回報率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來源 : 。如果西方資源公司有意投資，這是其重點關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析 : 30 Content ? 綜述 ? 市場吸引力和公司的競爭地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 31 為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。 增長戰(zhàn)略的有機組成部分 ? 增長戰(zhàn)略首先要求公司擴大產(chǎn)能 ? 市場吸引力和公司的競爭優(yōu)勢要求積極的擴產(chǎn)計劃 ? 如果公司不大規(guī)模擴產(chǎn)，勢必給進口產(chǎn)品以可乘之機 ? 擴產(chǎn)應該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠 ? 成功的增長有賴于低的經(jīng)營成本來保證現(xiàn)金流 ? 降低成本是公司鞏固競爭地位，與進口氧化鋁抗衡的最重要手段 產(chǎn)能 成本 資源 質(zhì)量 ? 增長并不單純意味著量的擴張，而且也包括質(zhì)的提高 ? 盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個突出問 題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴格的環(huán)境保護措施到位，公司參與國際競爭，質(zhì)量會成為一個重要因素 ? 一個資源性公司若要增長，有保障的資源供應至關(guān)重要 ? 公司應該控制采礦權(quán)，加強采礦管理，并且實施全面的礦產(chǎn)資源設計和規(guī)劃 33 美元 (百萬 ) 價值增長 : 評述 ? 中鋁氧化鋁業(yè)務總體上會給股東帶來超過 21億美金的價值 ? 基準情形預測基于各氧化鋁廠過去三年的調(diào)整后的平均成本 (例如 :做中州廠贏利預測時未將其管理費用中的潛虧包括在內(nèi)以使預測結(jié)果更為準確 ) ? 長城廠較高的價值增長主要是通過相對其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來實現(xiàn)的 2023 年面值 : 注 : 折現(xiàn)率 (加權(quán)平均資本成本 )= % 研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對于探索具有真正價值的產(chǎn)能擴張機會是非常重要的。 (III) 。 (XI) 。 (X) 17%。減低銷售費用和貨款風