【正文】 資本回報率為15%的息稅前利潤 12 在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解鋁多賺 40美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報率。 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。 在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應該采取的策略方案，以及支持策略實施的措施。公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務發(fā)展策略 第二階段報告 1 聲明 本報告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。 5 Content 摘要 ? 中國的氧化鋁和電解鋁市場前景喜人，公司在這個市場上具有相對的競爭優(yōu)勢。 ， 1999。 經營資本 /噸 占用資本回報率為15%的息稅前利潤 青海 696 104 平果 1512 227 貴州 1187 178 長城 837 126 山東 1039 156 1053 158 1319 198 美國 Alcoa 平均 854 128 公司平均 世界平均 與世界平均的差值 93 29 20 72 42 40 0 70 與美國 Alcoa平均的差值 24 99 50 3 28 30 70 0 數(shù)據(jù)來源 : F. King, 1999。 銷售收入 單位 : 美元 /噸 現(xiàn)金經營成本 折舊 息稅前利潤 現(xiàn)金經營成本 折舊 息稅前利潤 公司平均 世界平均 注 : 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價及現(xiàn)金經營成本相同 增加的息稅前利潤 較低的折舊使息稅前利潤增加 示意 16 215045000500100015002023250030003500400045005000中鋁 世界平均在同樣的經營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產能力擴張。由于山東和長城的虧損，使公司回報率有所降低。 1 2 . 34 0 . 12 8 . 26 3 . 16 0 . 74 0 . 02 2 . 61 0 1 . 41 1 . 71 2 9 . 91 4 9 . 21 6 9 . 31 9 9 . 52 0 3 . 12 4 . 13 2 . 11 2 . 16 1 . 73 2 . 04 6 . 93 3 . 1 1 . 51 4 4 . 52 0 . 354595145195美鋁 中鋁平均 中州 長城 山西 山東 平果 貴州近三年息稅前利潤 (EBIT) 美鋁 中鋁平均 中州 長城 山西 山東 平果 貴州12. 3 40. 1 24. 1 26. 2 32. 1 63. 1 60. 7 40. 012. 1 46. 9 22. 6 33. 1 61. 7 101. 4 32. 0 1. 511. 7 144. 5 20. 3 129. 9 149. 2 169. 3 199. 5 203. 11998 1999 2023 美元 /噸 AL2O3 21 94 6 771 1 5 5 3 4 614182 178209 7 4 2 8 3149 7 9 1 5 2 8 1 1 4 1 9 14788 1 0 0 0 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 002004001998 1999 2023美元 /噸 AL 長城 山東 青海 平果 貴州 公司平均 電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現(xiàn)金經營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻，公司的電解鋁業(yè)務在 1999年盈利性很好?？傮w而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在 1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報率。由于公司 2023年成本的巨大波動，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。這種局面在未來相當一段時間內還將繼續(xù)。 各氧化鋁廠投資使用情況 7 8 .32 4 .10100200300400500600山東 貴州 中州 鄭州 平果 山西百萬美元 項目按類別劃分的數(shù)量 注：所有帶來產能增加的項目都劃歸“增加產能”類，盡管其中有些項目也同時降低成本 用于降低成本和技術改造的投資 用于增加產能的投資 資料來源：公司投資計劃 2 3 3 3 1 2 增加產能 0 0 1 0 3 0 降低成本和技術改造 中州 鄭州 平果 山西 貴州 山東 各廠總投資額 36 投資的結果是產能到 2023年穩(wěn)步增長以滿足不斷增長的需求，并且在 2023年以后有更大的增長。 (VI) 。 (III) 58%。 評價標準基于資源、成本、質量和客戶等方面 1. 有足夠高質量的鋁土礦，能滿足拜耳法生產的需求 成本 2. 盡可能低的經營成本 3. 原廠規(guī)劃布局合理，有足夠擴展空間 ? 擴產首先應考慮現(xiàn)代化、大規(guī)模、和低能耗的廠 ? 公司現(xiàn)有廠的產能從 40萬噸到 120萬噸，相比世界水平顯得規(guī)模不夠，例如： Wagerup 210萬噸，正在擴為 310萬噸 Pinjarra 330萬噸 Worsley 340萬噸 QAL 375萬噸 ? 氧化鋁廠的規(guī)模并沒有真正的上限。這部分是因為華中地區(qū)電力緊張，電價高昂所致 權重 10 8 8 40 我們可以用這些標準來衡量公司的各家氧化鋁廠。鄭州、貴州和山西次之。重要的是選擇那些能很快達到世界水平規(guī)模的廠來進行擴建 4. 短距離的氧化鋁鐵路運輸 5. 盡可能多的拜耳法 權重 10 10 10 6 10 39 評價投資機會的標準 (續(xù) )。 (V) 15% (VI) 28%: (VII) 36%。 (VIII) 。 數(shù)據(jù)來源 : 1. 中鋁投資計劃 。這些條件形成了高的進入門檻，新的國內廠家進入這一行業(yè)的可能性微乎其微 ? 公司主要的競爭威脅來自進口氧化鋁。 價值樹 占用資本回報率 息稅前利潤 占用經營資本 資產和設施 運營成本 收入 股東權益 + (息稅前利潤 /占用經營資本 ) 27 為了保證投資的經濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進行了如下評估： 1. 各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產、技改、節(jié)能降耗項目而僅維持現(xiàn)有產量和成本水平的情況下所產生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來若干年的 EVA?、 ROCE等指標 2. 公司“十五”計劃中的各項投資投資項目對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用（增加還是減少公司價值） 3. 埃森哲項目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用 4. 另外，該財務模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價格下降等）對公司價值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實，公司是否需要調整埃森哲項目組提出的以上投資方案以及指導這些投資方案的發(fā)展策略 28 財務分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利因素（如成本降低）對公司價值的影響。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經營成本大幅上升，導致 2023年息稅前利潤大幅下降。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 20