【正文】 i ? 證券投資組合的風險收益 ? Rp=223。因此我們還需要一個指標來將對風險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標，這便是風險報酬系數(shù)。 分別計算項目 A和項目 B的期望投資報酬率分別為多少？ 項目實施情況 該種情況出現(xiàn)的概率 投資報酬率 項目 A 項目 B 項目 A 項目 B 好 15％ 20％ 一般 10％ 15％ 差 0 － 10％ 104 項目 A的期望投資報酬率 %9P3322111??????????? ??KPKPKKPKniiiA項目 B的期望投資報酬率 %9)(P3322111???????????? ??KPKPKKPKniiiB105 從計算結(jié)果可以看出，兩個項目的期望投資報酬率都是 9％。如果 企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金的利息率 ，在這種情況下，借入資金獲得的利潤還不夠支付利息，這個時候就需要動用一部分自有資金來償付利息，這樣就會導致自有資金利潤率的降低，這就使企業(yè)發(fā)生虧損，這個虧損不斷地累積起來，如果企業(yè)的虧損非常嚴重的話，就會導致企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，使企業(yè)喪失償債的能力，最終會導致企業(yè)的破產(chǎn)和清算，那么，這種風險實際上就是財務(wù)風險，就是籌資風險， 94 二、風險與報酬的關(guān)系 幾乎所有的經(jīng)濟活動（包括投資）都存在風險 （一）風險報酬 風險報酬是指投資者因承擔風險而獲得的超過資金時間價值的那部分額外報酬，也叫風險價值。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能出現(xiàn)的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。 84 發(fā)布消息的四個原則 ? 如果你有幾個好的消息要發(fā)布，應(yīng)該把他們分開發(fā)布。 )( 302 1%)61( 1 萬元??????F 75 （二）分數(shù)計息期的年金 (終值） [例 25]某公司一年后，需每年支付 100萬元年金，折現(xiàn)率為 6%，該公司 3年期年金在 ？ 0 1 2 3 4 100 100 100 第一步，利用年金終值公式計算年金在第 3年末的價值 第二步，利用復利終值公式，復利半年 ( ) )( 1 81 8 3 0 0%6 1%)61(1 0 0 31 萬元???????F)( )(%)61(100 萬元????????? FF76 三、求解折現(xiàn)率、利息率 到目前為止，我們計算的終值和現(xiàn)值，都是在折現(xiàn)率和利息率已知的情況下進行的。（后三年的年金現(xiàn)值是先計算后三年普通年金，再折現(xiàn) 3年）；最后將二者加總。 [例 16]根據(jù)前述資料，假設(shè)銀行利率為 6%，其遞延年金現(xiàn)值為多少？ 50 第一步，計算 4期的普通年金現(xiàn)值 。 29 普通年金的終值 普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和 。 19 例如公司將一筆資金 P存入銀行 ， 年利率為 i，如果每年計息一次 ， 則 n年后的本利和就是復利終值 。 （二）計算的方式 由于貨幣隨時間的增長過程與利息的增長過程在數(shù)學上相似，因此，在計算時廣泛使用計算利息的各種方法?！? 甲急需用錢，利率的高低已不去多考慮。有一天，甲因為資金緊張，不得不向乙借100元錢?！薄叭绻阉鼜牧鲃又腥〕鰜?，那它就凝固為貯藏貨幣，即使藏到世界末日，也不會增加分毫” 。 (1+i t)=F 1/(1+i t) 17 [例 3]假設(shè)銀行存款利率為 10%，為三年后獲得 20220現(xiàn)金，某人現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ P=F 1/(1+i t) =20220247。 兩個特點： 收付間隔期相等 收付款項的金額相等 按照收付的次數(shù)和支付的時間劃分，年金可以分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。 例：某公司投資一條生產(chǎn)線，其投產(chǎn)期為 2年，投產(chǎn)后可進行 4年的生產(chǎn)，設(shè)每年可帶來 100萬元的凈現(xiàn)金流量，該項投資所產(chǎn)生的收益就表現(xiàn)為一種遞延年金的形式，圖示如下： 0 1 2 3 4 5 6 100 100 100 100 第 1年，第 2年沒有發(fā)生款項收入，這一段時間我們稱之為遞延期，一般用 m表示，這里 m=2 m n 48 遞延年金終值 由于終值是向后計算，所以遞延年金終值的計算方法與普通年金終值的計算方法相似，只要將其遞延期后的收付款項按普通年金終值的計算方法計算即可，其終值的大小與遞延期限無關(guān)。 先計算前三年年金終值，然后將計算結(jié)果乘以三年期的復利終值系數(shù)；再計算后三年的年金終值，最后將二者加總。但是在實際中，會出現(xiàn)計息期是分數(shù)的情況。 ? 規(guī)律之二：在失去的時候，大多數(shù)人都是風險偏好的。因此，人們研究風險時，側(cè)重于減少損失，主要從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。如企業(yè)生產(chǎn)計劃的調(diào)整，企業(yè)市場銷售情況的變化，銷售的變化，企業(yè)材料采購發(fā)生的問題，公司產(chǎn)品的質(zhì)量，公司的經(jīng)營管理等等 。按照概率統(tǒng)計知識，一個隨機變量的期望值為： E(X)期望值； Xi第 i個可能結(jié)果； Pi第 i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率； n可能結(jié)果的總數(shù)。但如比較項目的期望報酬率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。 123 投資組合的風險報酬 ? 投資組合的風險報酬 ? Kp=∑KiWi ? 投資組合的風險 ? 投資組合的 223。 ? （ 1）確定證券組合的 223。 117 前面我們已經(jīng)知道：風險報酬率是投資項目報酬率的一個重要組成部分，投資報酬率就是無風險報酬率與風險報酬率之和。 方差可按以下公式計算： ?????niii PKK122 )(?107 標準離差 則是方差的平方根 ， 在實務(wù)中一般使用標準離差而不使用方差來反映風險的大小程度 。 )( FmFRF RRRRRK ????? ?風險報酬率是投資項目報酬率的一個重要組成部分： 投資報酬率 =無風險報酬率 +風險報酬率 96 三、單項投資項目風險的評估 前面我們對風險作了定性的說明 ，即從性質(zhì)上闡述了什么是風險 。 91 一、風險的概念與類型 （二）類型 市場風險與公司特有風險。 ? 如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個消息。此方法我們在下面馬上介紹。 66 (一）年金和不等額系列收付款項終值的計算： [例 21]數(shù)據(jù)如前圖所示，計量單位為萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為 5%，計算該項年金和不等額系列收付款項的終值。 由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值 。 34 普通年金的現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。 復利終值系數(shù)可以通過查“復利終值系數(shù)表”（見本書附表）獲得。 ? 現(xiàn)值，是指資金現(xiàn)在的價值， 又稱本金。你如果明年歸還的話，一下要還 200元，湊齊那么多錢可能比較困難，你不如現(xiàn)在先還一半，到時候再還一半就可以了。 4 考慮貨幣的時間價值，現(xiàn)在獲得 100億元，若用于其他投資機會，假定平均每年獲利 15%，則 5年后將有資金 200億元（ 100 ≈200）。 9 ? 前提條件：資金的所有權(quán)與使用權(quán)相分離，存在閑置與需求并存的供求關(guān)系。 單利終值 單利終值 是本金與未來利息之和。例如（ P/F ， 5%， 4），表示利率為 5%， 4期的復利現(xiàn)值系數(shù)。 就終值計算來看 ， 先付年金比普通年金多計算一期利息；而就現(xiàn)值計算來看 ， 先付年金又恰好比普通年金少貼現(xiàn)一期利息 。 59 不等額系列收付款項分為以下幾種情況： 不等額系列收付款項 分段年金系列收付款項 年金和不等額系列收付款項 0 1 2 3 4 100 200 150 300 不等額系列收付款項示意圖 60 不等額系列收付款項 （一）不等額系列收付款項的終值為各期終值之和 [例 18]數(shù)據(jù)如前圖所示，計量單位為萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為 5%，計算該筆不等額系列收付款項的終值，即第 4年末的終值 0 1 2 3 4 100 200 150 300 300 （ 1+5%） =300 105= 150 (1+5%)2=150 = 200 (1+5%)3=200 = 100 (1+5%)4=100 = 61 （二）不等額系列收付款項的現(xiàn)值為各期現(xiàn)值之和 [例 19]數(shù)據(jù)如前圖所示，計量單位為萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為 5%，計算該筆不等額系列收付款項的現(xiàn)值。 )(1120%)121(10001 元????F )()2 %121(1000 22 元????F3．按季復利的終值 )( 1 2 5)4 %121(1 0 0 0 43 元????F4．按月復利的終值 )( 1 2 6)12 %121(1 0 0 0 124 元????F一年中計息次數(shù)越多，其終值就越大。風險是客觀存在的，企業(yè)理財必須要分析和控制風險，以達到風險與報酬的優(yōu)化配置。 (一 )風險的概念 88 風險指在一定條件下和一定時間內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實際結(jié)果與預期結(jié)果之間的差異程度。如罷工、研制新產(chǎn)品失敗、產(chǎn)品質(zhì)量問題、訴訟失敗等。 100 再來看一個例子：有一個投資項目，它的投資報酬率假定只有三種可能（也就是說它的實際報酬率肯定是這三個當中的一種）：情況好時為 20%；一般時為 10%；不好時為 5%，根據(jù)經(jīng)驗或歷史數(shù)據(jù)我們知道三種情況的概率分別為30%、 40%、 30%，那么結(jié)合我們前面所講的風險的含義，我們知道了這個投資項目投資報酬率的所有可能情況，也知道了它的概率分布，通過概率分布我們可以對這一投資項目的風險進行全面的量化。 K%100??KV ?112 很顯然不是，因為我們并沒有 改變項目的概率分布，這也就說明了標準離差作為一個絕對指標不能反映不同規(guī)模的投資項目的風險大小，為此我們必須把標準離差和期望值結(jié)合起來分析，計算一個相對指標，即標準離差率，以消除項目規(guī)模對標準離差的影響。也就是說，是一個 必要報酬率 的概念。i=60%*2+30%*1+10%*= ? （ 2）計算該證券組合的風險收益率 ? Rp=223。 120 [例 4]利用前例的數(shù)據(jù)，并假設(shè)無風險報酬率為 10％，風險報酬系數(shù)為 10％，請計算兩個項目的風險報酬率和投資報酬率。 項目 A的方差為： 0 0 2 )