【正文】 即高收益率行業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債率以充分利用財務(wù)杠桿獲利。權(quán)衡法企業(yè)債務(wù)資本的增加，雖能給企業(yè)帶來減稅利益，但也會引起企業(yè)財務(wù)危機成本和代理成本的增加，權(quán)衡成本收益關(guān)系才可取得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進行調(diào)整。隨著企業(yè)債務(wù)的增加，債務(wù)的稅收屏障價值會逐漸被增加的巨額利息減弱，企業(yè)破產(chǎn)的可能性加大，債權(quán)人在債務(wù)契約的限制條款中提出更加苛刻的條件等。企業(yè)以不同的方式融資只是改變了企業(yè)的總價值在股權(quán)者和債權(quán)者之間的分割比例，而不改變企業(yè)價值的總額。負(fù)債資本按其在企業(yè)停留期限的長短，分為短期負(fù)債和長期負(fù)債。長期負(fù)債雖然成本較大，但是它有利于企業(yè)的進一步發(fā)展以及擴大規(guī)模。所以哈藥集團要進一步提升其資產(chǎn)負(fù)債率就需要提升其營運效率及總資產(chǎn)的收益率，以期望為適度提高資產(chǎn)負(fù)債率做好準(zhǔn)備。營運效率越強的上市公司，其資產(chǎn)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)水平就越高，其財務(wù)狀況也就更好，這樣它就有條件通過債務(wù)融資將更多的資金投入到生產(chǎn)中去，因此負(fù)債水平也就越高。表5：最佳資本結(jié)構(gòu)方程論證結(jié)果哈藥華東醫(yī)藥國藥股份v v v E E E z z z I I I iL iL iLlnE lnE lnE Z+iL+I Z+iL+I Z+iL+I E E E Z+iL+I+E Z+iL+I+E Z+iL+I+E (Z+iL+I)/E (Z+iL+I)/E (Z+iL+I)/E Z+iL+I+E/V Z+iL+I+E/V Z+iL+I+E/V 最優(yōu)負(fù)債率%最優(yōu)負(fù)債率%最優(yōu)負(fù)債率%實際負(fù)債率%實際負(fù)債率%實際負(fù)債率%由上表可以看出，國藥股份以及華東醫(yī)藥運用此公式算出來的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率與其實際的接近，可見這一方程可取。（四）、哈藥集團資本結(jié)構(gòu)實證分析哈藥集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則企業(yè)借債經(jīng)營是需要一定的償債能力保證的，其最終目的是獲得利潤。本文將以2011年的年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)將上市公司進行比較。這說明在在長期資本融資方面，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司偏重于股權(quán)融資。(2)企業(yè)自有資本價值是其上市普通股票的市值，企業(yè)借入資本價值為其上市債券的市值。MM理論認(rèn)為在一定的條件下，企業(yè)無論以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資都不影響企業(yè)的市場價值。醫(yī)藥行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，是人們的生活中不可缺少的一個行業(yè)，它擔(dān)負(fù)著極為重要的社會責(zé)任。資本結(jié)構(gòu)的選擇是企業(yè)財務(wù)決策中的核心問題，合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值，正處于高速發(fā)展階段的我國醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比有著顯著的行業(yè)特點，鑒于此，本文選取醫(yī)藥行業(yè)的哈藥集團股份有限公司作為研究對象，運用資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論對我國醫(yī)藥上市公司確定哈藥集團最佳資本結(jié)構(gòu)，并提出優(yōu)化哈藥集團資本結(jié)構(gòu)的對策建議，這對改善哈藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有一定的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實意義，并對我國其他醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。二、選題的思路和預(yù)期成果 本論文主要包含五部分的內(nèi)容，第一部分是論文的導(dǎo)論部分；第二部分是資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述；第三部分是對哈藥集團的資本結(jié)構(gòu)進行實證分析，這部分先對醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行現(xiàn)狀分析，然后將哈藥集團資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)進行比較并且運用企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程對哈藥集團的資本結(jié)構(gòu)進行定量分析，接下來結(jié)合影響資本結(jié)構(gòu)的因素試找出哈藥集團資本結(jié)構(gòu)存在的問題；第四部分提出優(yōu)化哈藥集團資本結(jié)構(gòu)的對策建議；第五部分為本文的結(jié)論部分。尤其在2003年非典病毒肆虐，2009年甲型H1N1流感盛行，醫(yī)藥行業(yè)在我們治療以及防治疫病的過程中發(fā)揮了極其重要的作用。1963年，Modigliani和Millet意識到企業(yè)債務(wù)融資的抵稅效應(yīng)對企業(yè)市場價值的影響，又發(fā)表《公司所得稅與資本成本：一項修正》一文，提出了修正的MM理論，即有公司稅模型。(3)資本市場是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和債券除正常經(jīng)營成本外，不受任何限制。這就說明醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)行的融資順序并不是其在資本市場的最優(yōu)決策．應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況進行調(diào)整，盡可能降低融資成本，擴大企業(yè)債務(wù)融資比例。與同行業(yè)企業(yè)比較按照每股盈利、總資產(chǎn)利潤率、利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率四個指標(biāo)進行綜合考慮，選出中新藥業(yè)、華北制藥、上海醫(yī)藥、國藥股份、重慶太極、美羅藥業(yè)、天方藥業(yè)、華東醫(yī)藥共8家公司與哈藥股份進行比較。企業(yè)要避免陷入債務(wù)危機，要遵循好以下幾個原則：(1)要按需舉債，量力而行。哈藥集團在同行業(yè)中規(guī)模較大，且資產(chǎn)收益率較高，可以適當(dāng)?shù)目紤]提升其資產(chǎn)負(fù)債率，以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。所以公司的營運效率越強，其資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。增加營運效率具體應(yīng)做到（1）制定全面的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，加強對應(yīng)收賬款的管理、提升其存貨周轉(zhuǎn)率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升資金使用效益。通過對哈藥集團的資本結(jié)構(gòu)分析，可以看出其流動負(fù)債比例較高，雖然沒有讓哈藥集團陷入財務(wù)困境，但是它會造成企業(yè)難以繼續(xù)擴大生產(chǎn)，造成流動資金的堆積不能進行長遠(yuǎn)投資。權(quán)益資本是指企業(yè)投資者投入的資本金及其形成的資本公積和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的留存收益所組成的資本。這一理論是建立在市場完全的前提下，即：(1)沒有稅收；(2)公司股息政策與企業(yè)價值無關(guān)；(3)公司發(fā)行新債務(wù)時，不會對已有債務(wù)的市場價值造成影響；(4)無破產(chǎn)成本；(5)資本市場高度完善。企業(yè)也會面臨信用等級下降以至籌款成本增加等種種不利因素，這些都會增加企業(yè)的額外成本，從而使其市場價值下降。因此，企業(yè)應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。所謂財務(wù)危機成本是指公司因無力支付到期債務(wù)或需付出極大努力才勉強支付這些債務(wù)而付出的代價。(2)企業(yè)固定成本越高，則最優(yōu)負(fù)債率越低。從企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方程可以得出如下結(jié)論：(1)企業(yè)資產(chǎn)收益率r越高，則最優(yōu)負(fù)債率越高。與資本成本比較法和每股利潤分析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資本成本等因素的影響，進行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價值最大化的財務(wù)目標(biāo)：但其測算原理及測算過程較為復(fù)雜。企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會追加籌措新資，即追加籌資。該理論考慮了債務(wù)利息的稅收屏障作用和債務(wù)成本及風(fēng)險，如破產(chǎn)成本和財務(wù)困境成本。也就是說，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會被股票價格的下跌所抹掉，企業(yè)的總價值(股票加上債務(wù))保持不變。負(fù)債資本是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營需要，從外部借入的資本，在債務(wù)期滿后，這些資本便不再參加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，退出企業(yè)：或者繼續(xù)留存企業(yè)組成企業(yè)資本周轉(zhuǎn)的一部分，但必須更改債權(quán)人或延長債務(wù)償還期限。（3）在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動負(fù)債不能過多，雖然流動負(fù)債的籌資成本較低，但是公司為了償還債務(wù)會累積大量的流動資產(chǎn)，如果流動資產(chǎn)運用不善會造成公司流動資產(chǎn)的閑置，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。此外營運能力強的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高，抗風(fēng)險能力強，資信水平較高，有實力進行舉債經(jīng)營。所以公司的規(guī)模對其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率可以更大。為了驗證最佳資本結(jié)構(gòu)方程得出的結(jié)論是否合理，接下來用此方程估算同是總資產(chǎn)收益率比較高且在行業(yè)中較多運用債務(wù)資本進行經(jīng)營的華東醫(yī)藥以及國藥股份的最優(yōu)負(fù)債率是否接近他們的實際值。所以哈藥集團的資本成本在上述公司中是最高的，沒能充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，也沒能充分發(fā)揮好企業(yè)營運效率高這一優(yōu)勢。選擇的理由有：(1)都是上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)在證券交易所年報上可以獲得； (2)所選公司都是醫(yī)藥行業(yè)，互相之間具有可比性。融資成本較大，存在股權(quán)融資偏好圖2：醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本比重在企業(yè)融資過程中，企業(yè)長期資本的兩個組成部分分別是權(quán)益資本和長期債務(wù)資本，根據(jù)報表數(shù)據(jù)匯總，由圖2所示我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本與長期債務(wù)資本比較，可以明顯看出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司長期資本中由權(quán)益融資方式而得的權(quán)益資本所占的比例達到了85%以上，權(quán)益資本顯著大于長期債務(wù)資本，明顯這一比例不合理。孟建波、羅林教授將企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)定義為使企業(yè)市場價值最大時的負(fù)債率，并作如下假設(shè)：(1)企業(yè)是公開上市公司，并且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中僅含有自有資本(股東權(quán)益)和借入資本。（二）資本結(jié)構(gòu)基本理論MM理論MM理論于1958年6月由麻省卡內(nèi)基理工學(xué)院教授Modigliani和他的學(xué)生Millet共同發(fā)表，它標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r。三、論文進度計劃20121101——20121107 查找、閱讀相關(guān)文獻資料 20121108——20121118 完成開題報告20121118——20120108 繼續(xù)閱讀相關(guān)文獻資料，完成文獻綜述的寫作 20120109——20120120 根據(jù)閱讀資料，完成畢業(yè)論文粗綱 20120121——20120320 與導(dǎo)師溝通，修改初稿，完成論文終稿 四、所需資料及完成論文所具備的條件因素利用中國知網(wǎng)及萬方數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)進行有關(guān)最佳資本結(jié)構(gòu)的期刊、文獻、論文發(fā)表的搜集；購買如何確定上市公司最佳資本結(jié)構(gòu)的書籍；學(xué)校圖書館提供相關(guān)文獻的查詢。現(xiàn)如今隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，空氣污染狀況日益嚴(yán)重，人民的健康水平需要得到更為密切的關(guān)注，這就需要完善的醫(yī)藥行業(yè)作為保證。該理論認(rèn)為，若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。(4)企業(yè)股票的市盈率與該企業(yè)的負(fù)債率無關(guān)。況且政府在大力發(fā)展企業(yè)債券市場，鼓勵醫(yī)藥行業(yè)上市公司進行債權(quán)融資。表4：對比公司數(shù)據(jù)　中新藥業(yè)華北制藥上海醫(yī)藥國藥股份重慶太極美羅藥業(yè)天方藥業(yè)哈藥股份華東醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率 流動負(fù)債率 股本結(jié)構(gòu) 每股盈利 總資產(chǎn)利潤率% % % % % % % % % （1）負(fù)債比率國際上通常認(rèn)為比較適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率為50%70%，若過高，則財務(wù)風(fēng)險比較大，可能產(chǎn)生債務(wù)危機；若過低，則說明公司沒有充分利用融資優(yōu)勢，未發(fā)揮全部經(jīng)營潛力，公司競爭力相對較弱。哈藥集團股份有限公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，資金的未來盈利能力和企業(yè)的償債能力，制訂合理的舉債規(guī)模。并且我們由表6可以看到哈藥集團的貸款利率很低，財政局貸款占了很大一部分，所以在當(dāng)?shù)卣拇罅χС窒?，哈藥集團可以充分運用這一優(yōu)勢，調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，加快企業(yè)進一步發(fā)展。盈利能力是一個企業(yè)獲得收益的能力，優(yōu)選融資理論，公司會優(yōu)先選擇未分配利潤作為投資的資金來源，只有在必要的時候才考慮債券和股票融資，因此盈利能力高的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率會較低。(2)樹立資金成本觀念，謹(jǐn)慎決