【正文】 有公司稅型的MM理論認(rèn)為在公司所得稅存在的條件下，由于利息支出可以從應(yīng)稅收益中扣除，所以企業(yè)可以用提高財(cái)務(wù)杠桿率的辦法來(lái)降低資本成本率，增加公司總價(jià)值，意味著企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即100％負(fù)債。(3)資本市場(chǎng)是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和債券除正常經(jīng)營(yíng)成本外，不受任何限制。顯然，當(dāng)企業(yè)債務(wù)增加時(shí)，在企業(yè)獲取減稅財(cái)務(wù)利益的同時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本相應(yīng)增加，當(dāng)減稅增量收益大于增量財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本時(shí)，可適度增加債務(wù)水平。如果每股收益的增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，盡管每股收益增加，股價(jià)仍可能下降。實(shí)際運(yùn)用中是通過(guò)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算進(jìn)行的，所謂無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)也稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而也將使得其市場(chǎng)價(jià)值下降。雖然MM理論的假設(shè)條件過(guò)于苛刻，與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，但它為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提供了方向和基礎(chǔ)。（三）相關(guān)理論闡述及啟示MM理論1958年6月，麻省卡內(nèi)基理工學(xué)院教授Modigliani和他的學(xué)生Millet共同發(fā)表了被尊為融資理論奠基之作的《資本成本、公司融資和投資理論》一文，提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即著名的MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。企業(yè)開始經(jīng)營(yíng)以后，可以通過(guò)提取公積金、留存收益、發(fā)行股票等方式不斷擴(kuò)大權(quán)益資本。本文對(duì)哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究以及定量分析，指出哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并且提出優(yōu)化建議?，F(xiàn)實(shí)生活中，必須在定量分析的基礎(chǔ)上結(jié)合哈藥集團(tuán)的實(shí)際情況，考慮變化中的各環(huán)境、現(xiàn)實(shí)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，綜合統(tǒng)籌考慮分析，以得出哈藥集團(tuán)的最佳資本結(jié)構(gòu)。（2）通過(guò)對(duì)哈藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，哈藥集團(tuán)股份有限公司經(jīng)營(yíng)前景較為樂觀，公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率也較強(qiáng)，但是在與同行業(yè)的比較以及通過(guò)最佳資本結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行計(jì)算，得出哈藥集團(tuán)股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低的水平，資本結(jié)構(gòu)不是很合理。所確定的投資計(jì)劃要經(jīng)得住市場(chǎng)的檢驗(yàn)，必須從經(jīng)濟(jì)的合理性、技術(shù)的先進(jìn)性、建設(shè)的可行性、環(huán)境的再生性等方面對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的論證。四、優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的建議（一）、提升營(yíng)運(yùn)能力及資產(chǎn)管理效率，改善債務(wù)權(quán)益狀況由前文分析得知哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，哈藥集團(tuán)應(yīng)提升其資產(chǎn)負(fù)債率。哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題（1）、負(fù)債規(guī)模過(guò)低%，而哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率是45%，處于平均水平。規(guī)模大的企業(yè)信用條件很好，容易被投資者認(rèn)可。影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)影響因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、資本市場(chǎng)狀況、政策環(huán)境、公司規(guī)模、營(yíng)運(yùn)效率以及盈利能力。將哈藥集團(tuán)上述數(shù)據(jù)代入公式，得到b=69%。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是以提高經(jīng)濟(jì)效益為目的的。（5）資本成本比較資本成本是企業(yè)選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)流動(dòng)復(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)說(shuō)成本相對(duì)較低，因此流動(dòng)負(fù)債籌資常受到上市公司的青睞，由上表可以看出醫(yī)藥公司也不例外。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)圖4：哈藥集團(tuán)股份有限公司負(fù)債構(gòu)成從圖4中我們可以看出，20072011年期間，哈藥集團(tuán)一直以流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期負(fù)債所占比率極低。證券代碼：600664。長(zhǎng)期負(fù)債過(guò)少，流動(dòng)負(fù)債比例偏大圖1：醫(yī)藥行業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)在公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，包含了流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債兩大方面，流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比例反映了一個(gè)公司對(duì)于短期債務(wù)融資的依賴程度。兩位教授根據(jù)這一方程得出如下結(jié)論：(1)企業(yè)資產(chǎn)收益率r越高，則最優(yōu)負(fù)債率越高。如企業(yè)有多個(gè)籌資方案可供選擇時(shí)，應(yīng)分別計(jì)算各自的加權(quán)平均資本成本，然后進(jìn)行比較，選擇加權(quán)平均成本最優(yōu)的方案。根據(jù)該命題，當(dāng)公司舉債后，債務(wù)利息可以計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，形成節(jié)稅利益，由此可以增加公司的凈收益，從而提高公司的價(jià)值。權(quán)益資本是指企業(yè)投資者投入的資本金及其形成的資本公積和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的留存收益所組成的資本。在此嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)下中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)要想站穩(wěn)腳跟，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)變，就必須提升競(jìng)爭(zhēng)力，增加附加值，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平以及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。s pharmaceutical industry pared with other industry has obvious characteristics, medicine industry listed pany financial policy more cautiously, not easy to borrow money for debt investment, financing cost bigger. In view of this, this article selects the pharmaceutical industry, medicine group Harbin Pharmaceutical as the analysis object. In this paper will analyze the Harbin Pharmaceutical Group39。參考文獻(xiàn)：[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)是協(xié)會(huì)：《財(cái)務(wù)成本管理》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2011[2]荊新，王化成，劉俊彥：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009[3]崔榮榮，2011：《談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法》，《中國(guó)經(jīng)貿(mào)》，2011年第一期[4]肖超勝，2011：《最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法及其評(píng)價(jià)》，《河北企業(yè)》，2011年第五期[5]迂兆宏，2005：《企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定》，《佳木斯大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2005年第一期[6]鐘靈：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究》，《博士論壇》，2007年第一期[7]鄭長(zhǎng)德：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004指導(dǎo)教師簽名： 日期：論文（設(shè)計(jì)）類型：A—理論研究；B—應(yīng)用研究；C—軟件設(shè)計(jì)等；摘要資本結(jié)構(gòu)反映公司總資產(chǎn)中各種資金來(lái)源的構(gòu)成情況。本畢業(yè)論文成果歸西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院所有。特此聲明。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。s capital structure and give some Suggestions. This to improve the Harbin medicine enterprise capital structure present situation is very important. This gives other pharmaceutical industry listed pany capital structure optimization in China also plays a role of reference .Keywords: capital structure ；Harbin Pharmaceutical Group ； Quantitative analysis目 錄一、導(dǎo)論 1（一）、研究背景及意義 1（二）、研究?jī)?nèi)容 2（三）、研究方法 2二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 2（一）、相關(guān)概念界定 2（二）資本結(jié)構(gòu)基本理論 3MM理論 3資本結(jié)構(gòu)理論的貢獻(xiàn) 4（三）、資本結(jié)構(gòu)分析方法 4比較資本成本法 4企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程 4三、哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證分析 6（一）、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 6我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平較低 6長(zhǎng)期負(fù)債過(guò)少，流動(dòng)負(fù)債比例偏大 7融資成本較大，存在股權(quán)融資偏好 8（二）、哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 8哈藥集團(tuán)簡(jiǎn)介 8哈藥集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況 9哈藥集團(tuán)資本構(gòu)成情況 9（三）、哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)相比較 11對(duì)比企業(yè)的選擇 11與同行業(yè)企業(yè)比較 11（四）、哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證分析 14哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則 14哈藥集團(tuán)最佳資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算 14影響資本結(jié)構(gòu)的因素 17哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 18四、優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的建議 20（一）、提升營(yíng)運(yùn)能力及資產(chǎn)管理效率，改善債務(wù)權(quán)益狀況 20（二）、優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu) 20（三）、加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì) 21（四）、積極合理的擴(kuò)展公司規(guī)模 21五、結(jié)論 21文獻(xiàn)綜述 24參考文獻(xiàn) 35致謝 37一、導(dǎo)論（一）、研究背景及意義改革開放三十多年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)跨入了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本市場(chǎng)發(fā)展日趨完善。綜上，合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的生存與發(fā)展，也是企業(yè)保持著強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)能力和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的價(jià)值也會(huì)提高。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程是由孟建波、羅林教授1998年聯(lián)合在《廣東金融》發(fā)表的，它以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)推導(dǎo)及一系列合理的簡(jiǎn)化后提出的，這一方程對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策具有實(shí)用價(jià)值的的方程。即高收益率行業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債率以充分利用財(cái)務(wù)杠桿獲利。流動(dòng)負(fù)債比例越高，說(shuō)明公司對(duì)于短期債務(wù)依賴性很強(qiáng)，公司的短期債務(wù)壓力也就越大，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因此流動(dòng)負(fù)債比率不能過(guò)高，如果過(guò)高，并且企業(yè)的資金效率運(yùn)用不善就會(huì)造成企業(yè)大量流動(dòng)資產(chǎn)的積壓，難以擴(kuò)大公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模。主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)療器械、制藥機(jī)械制造；醫(yī)藥商業(yè)及藥品制造；銷售化工原料及化工產(chǎn)品；純凈水、飲料、淀粉、飼料添加劑、食品、化妝品；按外經(jīng)貿(mào)部核準(zhǔn)的范圍從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)；生產(chǎn)生物農(nóng)藥阿維菌素。在2007—2009三年期間均維持在了95%這一高的比例，2010年2011年這一比例有了下降的趨勢(shì)，說(shuō)明哈藥集團(tuán)股份有限公司已經(jīng)在適當(dāng)調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，努力平衡其長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，以使公司達(dá)到利益最大化。表4也充分證明了醫(yī)藥上市公司已習(xí)慣采用高比例的流動(dòng)負(fù)債融資方式。企業(yè)的資本成本由債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本構(gòu)成，眾所周知債務(wù)資本成本是最低的，因?yàn)槠髽I(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)的債務(wù)利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，從而抵減企業(yè)所得稅。 (3)降低成本原則，公司在進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)該首先考慮綜合資本成本率最低的籌資組合。結(jié)果表明當(dāng)哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到69%時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)才能達(dá)到最優(yōu)。表7:20062010中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r20072008200920102011國(guó)民總收入266411403260472115國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值401202數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012公司的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平密切相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，故抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。以企業(yè)獲利能力來(lái)看，華東醫(yī)藥獲利能力最強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了69%，哈藥集團(tuán)比它整整低了24個(gè)百分點(diǎn)。學(xué)者研究得出，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)較高。（二）、優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)公司的治理結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)極大地影響公司資金的利用效率，藥集團(tuán)