【正文】 回首在華中科技大學四年的學習生活，酸甜苦辣，各占一隅。在股票市場絕對規(guī)模得到空前的發(fā)展的同時，我們更應注意增加股票市場的相對規(guī)?！善笔袌鍪兄嫡紘裆a(chǎn)總值的比率。這就對中央銀行在運用貨幣政策進行宏觀調(diào)控股票市場過程中要有選擇性和針對性地靈活運用貨幣政策調(diào)節(jié)股票市場資產(chǎn)價格。反過來，如果貨幣當局制定的貨幣供應量變化幅度不能體現(xiàn)資產(chǎn)價格的均衡關(guān)系，致使虛擬經(jīng)濟部門形成大量的累積性問題，最終形成金融資產(chǎn)的泡沫，一旦泡沫被刺破，將會使廣大股票市場投資者付出巨大的代價。另一方面，貨幣供應量的增加使得貨幣更加不值錢了，那么利率就會因此下降。例如市場有效性，市場規(guī)模的變化等都是市場對貨幣政策信息接受和反饋的重要影響因素。如果殘差序列是平穩(wěn)的，則回歸方程的因變量和解釋變量之間存在穩(wěn)定均衡關(guān)系。下同)表34 lnSZSA與lnM1SA的Granger因果關(guān)系檢驗: Null Hypothesis:ObsFStatisticProbability LNM1SA does not Granger Cause LNSZSA121 LNSZSA does not Granger Cause LNM1SA 表35 lnSZSA與lnM2SA的Granger因果關(guān)系檢驗: Null Hypothesis:ObsFStatisticProbability LNM2SA does not Granger Cause LNSZSA121 LNSZSA does not Granger Cause LNM2SA 表33至表35說明lnM0SA不是lnSZSA的Granger原因，%的顯著性水平下是lnM0SA的Granger原因；%，%的顯著性水平下是lnM1SA、lnM2SA的Granger原因，同時lnM1SA、%，%的顯著性水平下是lnSZSA的Granger原因。滯后階數(shù)p根據(jù)AIC準則或SC準則進行選擇。因為上證綜合指數(shù)更能概括我國股市情況，更具有代表意義。股票價格合理與否直接關(guān)系著資源配置和宏觀經(jīng)濟運行效果。指標選擇不當不僅不能正確揭示貨幣政策與股票市場之間的正確相互關(guān)系，甚至出現(xiàn)與現(xiàn)實經(jīng)濟運行狀況截然相反的結(jié)論，這對股票投資者和貨幣當局就會產(chǎn)生很大的誤導。而通貨膨脹影響股票價值的機理是Tobin的Q理論:如果一個企業(yè)的所有股東都同時出售該企業(yè)的所有股票，則該企業(yè)的資產(chǎn)被有效售出，就好像被另一個企業(yè)收購了一樣。下面分別來看貨幣當局的公開市場業(yè)務、法定儲備金率和再貼現(xiàn)政策是如何對股票市場產(chǎn)生影響的。結(jié)論部分主要是對關(guān)于貨幣政策與股票市場是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系問題、關(guān)于貨幣供應量對股票市場影響力度問題、貨幣供應量如何對股票市場產(chǎn)生影響這三個問題的回答。貨幣需求與股票市場交易額之間存在協(xié)整關(guān)系，估計系數(shù)表明我國股票市場的發(fā)展與擴張減少了對Ml與M2的需求，體現(xiàn)了極強的資產(chǎn)替代效應和交易效應；同時，股票價格的上漲降低了貨幣流通速度。 易綱、王召(2000)指出，在短期、中短期和中長期，沒有被公眾預測到的貨幣供應量增加，會使股票價格上升；而在長期，沒有預料到的貨幣供給增加，不影響股票價格，貨幣呈中性。(1988)利用18861985年和19611986年兩個階段的美國年度數(shù)據(jù)，對股票價格的貨幣需求效應進行了對比實證研究，研究結(jié)果表明:股價上升的資產(chǎn)組合效應不明顯、交易效應對M2的影響不明顯但是對Ml和M0有顯著影響、股價上升對M2的財富效應大于替代效應，他認為股票價格的上升將減少貨幣需求，也就是說他將股票價格上升對M2的財富效應大于替代效應的這種情況視為例外。因此, 貨幣政策對股票市場價格波動的影響值得深入研究。 本文主要采取理論研究與實證研究相結(jié)合的方式研究貨幣供應量與股票價格指數(shù)有關(guān)的理論體系、長短期互動關(guān)系、因果關(guān)系和相互影響運動，采用最新的數(shù)據(jù)和比較成熟的計量模型,將不同層次貨幣供應量與上證綜合股指作為代表變量納入金融系統(tǒng)，應用ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗及向量誤差修正模型(VECM)等金融計量方法對不同層次貨幣供應量與上證綜合股票價格指數(shù)之間的相互影響進行實證分析。最后對實證研究結(jié)果進行總結(jié)，提出針對性的建議。由于貨幣供應量是我國貨幣政策的重要中介目標,分析貨幣供應量與股市價格波動的關(guān)系對于研究我國貨幣政策具有重要的現(xiàn)實意義。Mishkin（1995）歸納了文獻中關(guān)于貨幣傳導機制的股票市場價格相關(guān)的四種渠道，即:Tobin關(guān)于投資的股價q渠道理論；Bernanke and Gertler（1995）關(guān)于廣義信貸渠道理論的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應；Modisliani（1971）關(guān)于生命周期理論的居民財富效應渠道；Mishkin（1976）關(guān)于居民資產(chǎn)組合的流動性渠道。李紅艷和汪濤（2000）的研究表明貨幣供應量與股票價格之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，且通過因果檢驗發(fā)現(xiàn)股市價格處于因方地位，貨幣供應量處于果方地位，且股票價格對不同層次的貨幣供應量影響不同，對非現(xiàn)金層次的影響要比現(xiàn)金層次的影響大。申建文(2008)研究了中國2000年到2008年GDP、MM2的季度數(shù)據(jù)，通過向量自回歸和脈沖響應函數(shù)分別對實際Ml需求和實際M2需求與股票市場發(fā)展的關(guān)系進行了實證分析。采用實證分析的研究方法對我國貨幣供應量對股票市場產(chǎn)生的影響進行更深層次的原因分析。公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調(diào)節(jié)經(jīng)濟宏觀運行中貨幣供應量的政策行為。如果股東用出售股票的收入購買商品和勞務，則企業(yè)的資產(chǎn)就如同與實體經(jīng)濟中的一攬子商品和勞務作了交換。因此一直以來，在對貨幣政策代表指標的選擇上，國內(nèi)外學者處于不斷的摸索和探討過程中。而貨幣政策作為一種宏觀經(jīng)濟調(diào)控的政策在一定的傳導機制下對股票市場的價格會產(chǎn)生影響。本文選用中國人民銀行統(tǒng)計公布的貨幣供應量—流通中的現(xiàn)金M0、狹義貨幣M廣義貨幣M2的自然對數(shù)作為貨幣供應量指標, 以lnM0、lnMlnM2表示；選用上證綜合指數(shù)的自然對數(shù)作為股市價格指標, 以lnSZ表示。ADF檢驗的原假設(shè)為:H:=0,即序列存在一個單位根，是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)為:城:H：1，即序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。說明我國股市和M1，M2之間存在著雙向Granger因果關(guān)系。(2)協(xié)整檢驗實證結(jié)果表36??lnSZSA 與lnM0SA、lnM1SA、lnM2SA的OLS回歸結(jié)果變量系數(shù)變量系數(shù)變量系數(shù)CCClnM0SAlnM1SAlnM2SA記它們回歸的殘差項為ET0、ETET2, 對他們進行ADF檢驗,經(jīng)嘗試,一個不包括截距項、趨勢項與差分滯后項檢驗模型如表37所示。（2）貨幣供應量對股票市場影響力度問題 通過前面的實證分析，我們知道股市價格與貨幣供應量之間存在著相互反饋作用。然而作為一個理性經(jīng)濟人來講，追逐資本利得的最大化是資金的趨勢，因此大量的廉價的資金被迫進入股票市場，從而使得股票市場出現(xiàn)空前的繁榮。傳導機制研究理論告訴我們，貨幣供應量增加是引起金融資產(chǎn)市場資金流入過剩的重要原因。③增強貨幣政策調(diào)控股票市場的可預測性 所謂增強貨幣政策調(diào)控股票市場的可預測性就是指中央銀行在制定貨幣政策對股票市場進行調(diào)控時應該不僅要求從股票市場的短期考慮，同時也要求對股票市場的長期發(fā)展考慮。因此需要增加居民總資產(chǎn)中股票持有份額，我們可以通過增加與居民個人投資相關(guān)的機構(gòu)投資者的數(shù)量及規(guī)模來達到提高股票市場的相對規(guī)模。在這里，有恩師辛勤的教導、有同學朋友真誠的關(guān)心，讓我學會了很多。致 謝 經(jīng)過半年多的努力，本科學位論文終于完成，大學生活也即將結(jié)束。2005年4月份，完成的股權(quán)分置改革基本上解決了股票市場中非流通股的問題。這就會導致經(jīng)濟可能呈現(xiàn)出冷熱不均的態(tài)勢。如果中央銀行的調(diào)控政策符合金融資產(chǎn)價格均衡關(guān)系的一般規(guī)律，便可以促進貨幣市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。與此同時，股票市場價格指數(shù)的上升使股票投資者的高收益預期自我實現(xiàn)，進一步吸引更多的資金進入股票市場，從而促進了股票價格指數(shù)與流入股票市場資金規(guī)模之間的互動關(guān)系。呈現(xiàn)這種特征的主要原因在于:股票市場在經(jīng)濟中所占的規(guī)模大小以及股票市場的波動程度。如果殘差序列是平穩(wěn)的，則可以確定回歸方程中的k個變量(，…，)之間存在協(xié)整關(guān)系，并且協(xié)整向量為(，…，)，其中=1；否則(，…，)之間不存在協(xié)整關(guān)系。(2)Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果與解釋：利用貨幣供應量的信息是否有助于提高對股市的預測能力呢? 為了將研究做得比較細致, 我們同時對lnSZSA分別與lnM0SA、lnM1SA、lnM2SA做了GRANGER因果關(guān)系檢驗, 結(jié)果如下:表33 lnSZSA與lnM0SA的Granger因果關(guān)系檢驗: Null Hypothesis:ObsFStatisticProbability LNM0SA does not Granger Cause LNSZSA121 LNSZSA does not Granger Cause LNM0SA (注:顯著性水平表示接受零假設(shè)的概率,數(shù)字越小,說明自變量預測因變量的能力越強。ADF的基本模型如下: t=1,2,…, T （1）其中，表示一階差分，a表示截距項，t表示時間趨勢項，表示隨機誤差項。因此選取上證綜合指數(shù)做為研究的對象。(2)股票市場價格選擇指標—上證綜合指數(shù)股票市場的最基本功能是價值發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化資源配置。許多學者的實證研究經(jīng)驗告訴我們，指標選擇的合適與否直接決定著實證研究的質(zhì)量以及政策建議的好壞。貨幣政策通過通貨膨脹率影響股票市場貨幣供應量的變化是通貨膨脹率的一個最主要的決定因素，這一點得到無論是凱恩斯學派還是貨幣主義學派的認可。貨幣政策通過貨幣供應量影響股票市場在學習西方經(jīng)濟學教程中，我們知道中央銀行可以通過公開市場業(yè)務、法定存款準備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應量，貨幣供應量的變化影響貨幣市場和資本市場的資金供求，同時影響到股票市場的資金供求從而影響股票的價格指數(shù)變化。第四章，結(jié)論和政策建議。徐慧賢、郭玉潔(2007)進一步研究了貨幣需求與股票市場的關(guān)系，認為我國股票市場交易額與貨幣需求總量之間呈反向相關(guān)，即股票市場對貨幣需求產(chǎn)生負向效應。他得出的結(jié)論是:我國貨幣供應量與股票價格相關(guān)性較弱且不穩(wěn)定，因此，股票綜合指數(shù)還不能作為宏觀經(jīng)濟的指向標，也不能作為判斷貨幣政策松緊的依據(jù)。此文只是從傳導機制方面來進行闡述，并沒有對貨幣政策如何對股票市場的反應而作出相應的對策。而與此形成鮮明對比的是,我國以股票綜合指數(shù)為主要代表的股市價格卻呈迅猛增長態(tài)勢,實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟明顯冷熱不均。研究我國貨幣政策對股票市場的影響具有重要的現(xiàn)實意義。關(guān)鍵詞: 貨幣供應量；股價指數(shù)；貨幣政策；股票市場AbstractFrom 2001 to 2005, China’s stock market experienced a fouryear bear market. But from 2005 to 2007, an unprecedented bull market had arose, The stock market capitalization increased by nearly sixfold. After that, in the first six months of 2008, the stock market has fallen more than half. Faced with such ups and downs of the stock market, people didn’t know how to deal wi