【正文】 　注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。截至2009年6月末，公司控股開發(fā)電力項(xiàng)目涉及總投資規(guī)模約675億元，公司未來將面臨一定的資本支出壓力。2008年由于財(cái)政部撥入對(duì)地震損失及補(bǔ)貼款。2008年末，主要是由于特許權(quán) 依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)所核算的BOT項(xiàng)目的建造成本，統(tǒng)一將歸為無形資產(chǎn)—特許權(quán)的類別核算，在項(xiàng)目產(chǎn)生收益前不攤銷。目前，公司的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)以中國水電建設(shè)集團(tuán)房地產(chǎn)有限公司（以下簡稱“房地產(chǎn)公司”）為主開展，擁有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一級(jí)資質(zhì)，經(jīng)營范圍涉及土地一級(jí)開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理等多個(gè)領(lǐng)域。2008年以來，公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展較快，收入和利潤水平快速上升2008年，約占總收入的24%。公司國內(nèi)水電建筑業(yè)務(wù)增長放緩，國內(nèi)非水電建筑業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)增長迅速。公司主要從事國內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設(shè)工程總承包和相關(guān)配套服務(wù)。分 析 員：鄭高飛 秦瑞棟 聯(lián)系電話：01051087768客服電話：4008844008傳 真：01084583355Email ：rating 跟蹤評(píng)級(jí)觀點(diǎn)中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司（以下簡稱“水電建設(shè)集團(tuán)”或“公司”）主要從事國內(nèi)外水利水電、公路、鐵路等建設(shè)工程總承包和相關(guān)配套服務(wù)。募集資金使用情況水電建設(shè)集團(tuán)于2009年5月發(fā)行了11億元人民幣的2009年度第一期短期融資券，募集資金主要是用于購買建筑材料、補(bǔ)充短期流動(dòng)資金需求、償還銀行債務(wù)，優(yōu)化公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本。建筑業(yè)仍是公司主要的收入和利潤來源，國內(nèi)非水電建筑業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)對(duì)公司的收入和利潤貢獻(xiàn)快速提升 公司以建筑工程為主業(yè)，其中國內(nèi)水電建筑業(yè)務(wù)占比呈下降趨勢(shì)。表3 2008～2009年6月末公司國內(nèi)非水電建設(shè)合同（單位：億元）項(xiàng)目名稱合同金額中標(biāo)時(shí)間鐵路京滬高速鐵路JHTJ3標(biāo)段2008年貴廣鐵路站前工程GGTJGGTJ12標(biāo)段2008年白銀庫倫至浩來呼熱鐵路一期工程2008年寧杭鐵路客運(yùn)專線站前及相關(guān)工程N(yùn)HZQ2標(biāo)段2009年南廣鐵路黎塘至廣州段NGZQ5標(biāo)段2009年其他四川都汶路龍池連接線工程2008年重慶黔江區(qū)新城道路基礎(chǔ)設(shè)施工程2008年國道318線成都邛崍至雅安名山高速公路2008年清澗至石樓公路黃河大橋工程第一合同段2008年青蘭公路陜西境壺口至雷家角高速公路路基橋隧工程施工第LJ8標(biāo)段2008年天津大道工程（第2合同）2008年西安市地鐵一號(hào)線一期工程D1TJSG10工程2009年嫩江至泰來高速公路齊齊哈爾至泰來段工程擴(kuò)建工程B10合同段2009年惠州稔山至深圳白沙沿海高速公路路面工程施工2009年數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理隨著公司鐵路建筑業(yè)務(wù)的開拓，“中國水電鐵建”品牌也逐步得到業(yè)內(nèi)認(rèn)可。其中，以BOT、BT投資模式承建的福建省武夷山至邵武高速公路、四川邛崍至雅安高速公路、成都市至簡陽快速路等項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)80億元。2008年末，%，其中資產(chǎn)評(píng)估增值約16億元，；，主要是沙灣電站、色爾古電站、柳坪電站等幾個(gè)項(xiàng)目。2007和2008年末，%%，有息負(fù)債占比有所下降；%%。2008年，公司經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加使經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有大幅上升，投資支出的快速增加使公司對(duì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流需求增加；公司投資項(xiàng)目較多，將面臨一定的資本支出壓力2007和2008年。 　　CCC級(jí)：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。 　　A3級(jí)：還本付息能力一般，安全性易受不良環(huán)境變化的影響。公司在穩(wěn)定發(fā)展國內(nèi)水電市場(chǎng)的同時(shí)，積極拓展非水電業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)，公司綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將不斷增強(qiáng)。2007和2008年末，%%，仍處于較高水平，這是由下面兩個(gè)因素造成的，一方面由于水電工程建筑業(yè)的特點(diǎn)，應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)等無息負(fù)債較多；另一方面，公司近幾年新建項(xiàng)目較多，項(xiàng)目資金需求較大，導(dǎo)致長短期借款較多。表7 公司2008年末長期股權(quán)投資情況(單位：億元)被投資企業(yè)賬面余額中國水務(wù)投資有限公司 四川華能太平驛水電有限責(zé)任公司 青海三江水電開發(fā)有限公司 青海黃河中型水電開發(fā)有限責(zé)任公司 四川美姑河水電開發(fā)有限責(zé)任公司 其他 合計(jì)從資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率來看，公司近年受生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模增長影響，已完工未結(jié)算額度、原材料、周轉(zhuǎn)材料以及房地產(chǎn)公司在建未銷售的樓盤增加，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降；，應(yīng)收賬款的回收速度逐年加快。2009年7月，公司與天津市武清區(qū)人民政府簽訂協(xié)議，以BT形式合作開發(fā)武清開發(fā)區(qū)。截至2008年末，公司在40多個(gè)國家和地區(qū)，以EPC、BOT等多種方式承建了約170個(gè)項(xiàng)目。表2公司國內(nèi)建筑業(yè)、國外業(yè)務(wù)的產(chǎn)值和新簽合同額情況2009年1～6月2008年2007年2006年產(chǎn)值國內(nèi)建筑業(yè)（億元）212426366302其中：水電143300322267非水電691264434國際業(yè)務(wù)（億美元）新簽合同額國內(nèi)建筑業(yè)（億元）278671396351其中：水電136336306274非水電1413359077國際業(yè)務(wù)（億美元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理2008年以來公司的鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)取得較大突破，中標(biāo)額躍居公司非水電建筑業(yè)務(wù)首位；隨著國家鐵路基建投資的加速，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將保持較好發(fā)展趨勢(shì)2008年后期，國家確定了通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方針，而鐵路投資建設(shè)成為國家投資的首選方向。截至2008年末，%。有利因素公司負(fù)債規(guī)模不斷上升，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平；在國家大規(guī)模增加基建投資的背景下，2009年上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投