【正文】 建議三季度基金股票持倉比重為50%左右。博弈過程中的不確定性依然存在：股權(quán)分置改革的三個不確定性，市場游戲規(guī)則的不確定性、供求動態(tài)的不確定性、估值標(biāo)準(zhǔn)的不確定性。從動量來看，動量處于歷史低位，有著向上的動力。 與此同時，貨幣政策也出現(xiàn)了松動跡象。這樣的地區(qū)結(jié)構(gòu)增長的變化，與去年東部地區(qū)為“領(lǐng)頭羊”的增長格局剛好相反。一般來說央行通過短期利率來控制供給。目前M貸款的同比變化在逐漸減少，但是仍然大于GDP的增長速度；信用擴(kuò)張（信用/GDP）雖然有所下降，但仍處于歷史高位，這說明整個金融機(jī)構(gòu)的貨幣供應(yīng)還是寬松的,但是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸送資金的渠道卻收縮了。這表明，工業(yè)尤其是重工業(yè)的熱度有所下降，但仍處于景氣期。 從財(cái)政政策的調(diào)整看：今年以來，％，5月份還有進(jìn)一步的加快。PBPSPCP/EBITDA PESP500 日經(jīng)300指數(shù) 香港恒生指數(shù) 韓國綜合指數(shù) 英國金融時報(bào) 均值 中位數(shù) 上證A股指數(shù) 深圳A股指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 數(shù)據(jù)采集：2005年7月13日實(shí)際市盈率與預(yù)測市盈率對比分析利用股票與債市之間的聯(lián)動關(guān)系，這里采用多個指標(biāo)（收益率曲線斜率、信用風(fēng)險、債券收益率的動量、通貨膨脹風(fēng)險、股票市場和債市的波動率等）形成多因素模型，求解當(dāng)月指數(shù)的市盈率，并和實(shí)際市盈率進(jìn)行比較分析，來判斷是否存在低估和高估。對價水平主要決定于非流通股比例、流通溢價、其他制度缺陷造成的非正常溢價、公司基本面等因素。七、EVMP資產(chǎn)配置策略模型EVMP資產(chǎn)配置策略模型介紹EVMSLP模型分析是我們對市場分析的基本框架。經(jīng)濟(jì)局部降溫導(dǎo)致的上市企業(yè)贏利環(huán)境的局部惡化。減半征收紅利稅。同時，5月末，央行還停止發(fā)行了三年期票據(jù)。與此預(yù)期密切相關(guān)的是，國際干散貨海運(yùn)價格、油運(yùn)價格、國內(nèi)鋼鐵價格、焦炭價格的大幅下跌。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體投資均無法引發(fā)投資人興趣時，資金往往寧愿承受極低的債券收益率。圖：消費(fèi)率、投資率和出口率同比變化圖：居民消費(fèi)和政府消費(fèi)同比變化（2）企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象產(chǎn)銷率的下降和虧損額同比變化的增加，此外利潤總額同比變化遠(yuǎn)小于銷售收入同比變化，說明了企業(yè)效益有進(jìn)一步減弱的跡象。但是，國內(nèi)銀行業(yè)改革尚在進(jìn)行之中，需要提高其控制外匯風(fēng)險的能力，特別是在外部壓力很大的情況下，我們認(rèn)為短期升值的可能性不大，即使調(diào)整也是小幅漸進(jìn)升值或者擴(kuò)大匯率的浮動范圍。 對于同樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，竟然產(chǎn)生了涇渭分明的兩大陣營，這樣的情況足以表明當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在十字街頭。當(dāng)市場偏離真實(shí)價值太遠(yuǎn)時，都會有回歸的趨勢。在政策的有力引導(dǎo)下， 目前市場對于股權(quán)改革下資產(chǎn)供給增加的預(yù)期將得到改善；但對于試點(diǎn)公司的選擇更為受到市場的關(guān)注。 上述不利因素是客觀存在的，但我們判斷它們多已在股價的大幅暴跌中得到體現(xiàn)，后市由它們令市場進(jìn)一步大幅下跌的壓力有限。 現(xiàn)金 5%。上市公司可回購流通股。 財(cái)政和貨幣政策的同時輕度放松并非事出偶然，可以看作是對前一階段高強(qiáng)度緊縮政策的