【正文】 均值 中位數(shù) 上證A股指數(shù) 深圳A股指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG 數(shù)據(jù)采集：2005年7月13日實際市盈率與預(yù)測市盈率對比分析利用股票與債市之間的聯(lián)動關(guān)系，這里采用多個指標(biāo)（收益率曲線斜率、信用風(fēng)險、債券收益率的動量、通貨膨脹風(fēng)險、股票市場和債市的波動率等）形成多因素模型，求解當(dāng)月指數(shù)的市盈率，并和實際市盈率進行比較分析，來判斷是否存在低估和高估。6月27日，中國央行行長周小川出席瑞士巴塞爾召開的國際清算銀行大會時也表示，中國利率目前處于適當(dāng)水平。 從財政政策的調(diào)整看：今年以來，％，5月份還有進一步的加快。一部分人認(rèn)為，投資過熱正面臨反彈。這表明，工業(yè)尤其是重工業(yè)的熱度有所下降，但仍處于景氣期。短期收益極低充分說明了央行為了對沖外匯占款使得短期債券的供給太多，使得短期利率降低。目前M貸款的同比變化在逐漸減少，但是仍然大于GDP的增長速度；信用擴張（信用/GDP）雖然有所下降，但仍處于歷史高位，這說明整個金融機構(gòu)的貨幣供應(yīng)還是寬松的,但是向?qū)嶓w經(jīng)濟輸送資金的渠道卻收縮了。我們據(jù)此判斷市場在股改期將主要呈現(xiàn)出劇烈震蕩的大幅波動走勢,行業(yè)基本面否極泰來的先機即將顯現(xiàn),其中將存在顯著的波段性交易機會.一、經(jīng)濟環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟分析(1) 國內(nèi)消費不足難以為經(jīng)濟提供持續(xù)的發(fā)展動力出口率和消費率同比變化遠(yuǎn)小于投資率，并且居民消費同比增長小于政府消費同比增長，從而使得投資很難轉(zhuǎn)換為有效需求，也就抑制了進一步持續(xù)投資的動力。一般來說央行通過短期利率來控制供給。今年4月份溫家寶總理的講話匯率改革將出其不意，市場對人民幣升值的預(yù)期進一步提高，我們預(yù)計匯率調(diào)整的時間可能會提前。這樣的地區(qū)結(jié)構(gòu)增長的變化，與去年東部地區(qū)為“領(lǐng)頭羊”的增長格局剛好相反。支持「放緩說」的專家們認(rèn)為，四、%的低物價水平、接連下跌的投資品價格、逐漸放緩的投資增長速度，都是通貨緊縮的表現(xiàn)，也是下一步經(jīng)濟增長放緩的強烈信號。 與此同時，貨幣政策也出現(xiàn)了松動跡象?；谏鲜鲂畔?，我們判斷以低通脹和平穩(wěn)增長為標(biāo)志的宏觀經(jīng)濟增長軟著陸有望實現(xiàn),宏觀經(jīng)濟預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，在這一領(lǐng)域?qū)κ袌龅墓乐祲毫φ跍p輕，但短期內(nèi)也還不足以成為推動市場向好的力量。從動量來看，動量處于歷史低位，有著向上的動力。推動國資委協(xié)調(diào)類:兩次發(fā)布《關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》,要求國有控股上市公司積極參與改革,并明確最低持股比例.推出了2批具體試點名單,并包容了多種類型的公司.,為全面鋪開打下基礎(chǔ).、保險等機構(gòu)投資者積極配合改革推進.要求股改方式創(chuàng)新類:試點縮股,權(quán)證等方式.這些政策形成的累積效應(yīng),我們不能忽視,政府維護市場穩(wěn)定的意志隨股市的下跌日趨加強,其維護市場穩(wěn)定的積極意向和年內(nèi)全面鋪開股權(quán)分置改革的決心顯著,我們必須充分理解政府的這一意圖.如果說在股權(quán)分置改革試點之初，基于擴容恐懼、估值標(biāo)準(zhǔn)混亂、補償方案不確定等因素，市場給予了較為悲觀的預(yù)期反應(yīng)。博弈過程中的不確定性依然存在：股權(quán)分置改革的三個不確定性，市場游戲規(guī)則的不確定性、供求動態(tài)的不確定性、估值標(biāo)準(zhǔn)的不確定性。GDP增速急劇下滑，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟的硬著陸。建議三季度基金股票持倉比重為50%左右。14 / 14