【正文】 均值 中位數(shù) 上證A股指數(shù) 深圳A股指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG 數(shù)據(jù)采集：2005年7月13日實(shí)際市盈率與預(yù)測(cè)市盈率對(duì)比分析利用股票與債市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這里采用多個(gè)指標(biāo)（收益率曲線斜率、信用風(fēng)險(xiǎn)、債券收益率的動(dòng)量、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、股票市場(chǎng)和債市的波動(dòng)率等）形成多因素模型，求解當(dāng)月指數(shù)的市盈率，并和實(shí)際市盈率進(jìn)行比較分析，來(lái)判斷是否存在低估和高估。6月27日，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川出席瑞士巴塞爾召開(kāi)的國(guó)際清算銀行大會(huì)時(shí)也表示，中國(guó)利率目前處于適當(dāng)水平。 從財(cái)政政策的調(diào)整看：今年以來(lái)，％，5月份還有進(jìn)一步的加快。一部分人認(rèn)為，投資過(guò)熱正面臨反彈。這表明，工業(yè)尤其是重工業(yè)的熱度有所下降，但仍處于景氣期。短期收益極低充分說(shuō)明了央行為了對(duì)沖外匯占款使得短期債券的供給太多，使得短期利率降低。目前M貸款的同比變化在逐漸減少，但是仍然大于GDP的增長(zhǎng)速度；信用擴(kuò)張（信用/GDP）雖然有所下降，但仍處于歷史高位，這說(shuō)明整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的貨幣供應(yīng)還是寬松的,但是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸送資金的渠道卻收縮了。我們據(jù)此判斷市場(chǎng)在股改期將主要呈現(xiàn)出劇烈震蕩的大幅波動(dòng)走勢(shì),行業(yè)基本面否極泰來(lái)的先機(jī)即將顯現(xiàn),其中將存在顯著的波段性交易機(jī)會(huì).一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析(1) 國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足難以為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力出口率和消費(fèi)率同比變化遠(yuǎn)小于投資率，并且居民消費(fèi)同比增長(zhǎng)小于政府消費(fèi)同比增長(zhǎng)，從而使得投資很難轉(zhuǎn)換為有效需求，也就抑制了進(jìn)一步持續(xù)投資的動(dòng)力。一般來(lái)說(shuō)央行通過(guò)短期利率來(lái)控制供給。今年4月份溫家寶總理的講話匯率改革將出其不意，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期進(jìn)一步提高，我們預(yù)計(jì)匯率調(diào)整的時(shí)間可能會(huì)提前。這樣的地區(qū)結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)的變化，與去年?yáng)|部地區(qū)為“領(lǐng)頭羊”的增長(zhǎng)格局剛好相反。支持「放緩說(shuō)」的專(zhuān)家們認(rèn)為，四、%的低物價(jià)水平、接連下跌的投資品價(jià)格、逐漸放緩的投資增長(zhǎng)速度，都是通貨緊縮的表現(xiàn)，也是下一步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的強(qiáng)烈信號(hào)。 與此同時(shí)，貨幣政策也出現(xiàn)了松動(dòng)跡象?；谏鲜鲂畔ⅲ覀兣袛嘁缘屯浐推椒€(wěn)增長(zhǎng)為標(biāo)志的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軟著陸有望實(shí)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期正從調(diào)控初期的恐慌走向平穩(wěn)，在這一領(lǐng)域?qū)κ袌?chǎng)的估值壓力正在減輕，但短期內(nèi)也還不足以成為推動(dòng)市場(chǎng)向好的力量。從動(dòng)量來(lái)看，動(dòng)量處于歷史低位，有著向上的動(dòng)力。推動(dòng)國(guó)資委協(xié)調(diào)類(lèi):兩次發(fā)布《關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》,要求國(guó)有控股上市公司積極參與改革,并明確最低持股比例.推出了2批具體試點(diǎn)名單,并包容了多種類(lèi)型的公司.,為全面鋪開(kāi)打下基礎(chǔ).、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者積極配合改革推進(jìn).要求股改方式創(chuàng)新類(lèi):試點(diǎn)縮股,權(quán)證等方式.這些政策形成的累積效應(yīng),我們不能忽視,政府維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的意志隨股市的下跌日趨加強(qiáng),其維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的積極意向和年內(nèi)全面鋪開(kāi)股權(quán)分置改革的決心顯著,我們必須充分理解政府的這一意圖.如果說(shuō)在股權(quán)分置改革試點(diǎn)之初，基于擴(kuò)容恐懼、估值標(biāo)準(zhǔn)混亂、補(bǔ)償方案不確定等因素，市場(chǎng)給予了較為悲觀的預(yù)期反應(yīng)。博弈過(guò)程中的不確定性依然存在：股權(quán)分置改革的三個(gè)不確定性，市場(chǎng)游戲規(guī)則的不確定性、供求動(dòng)態(tài)的不確定性、估值標(biāo)準(zhǔn)的不確定性。GDP增速急劇下滑，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸。建議三季度基金股票持倉(cāng)比重為50%左右。14 / 14