【正文】 value?Aof%　110　　　│　　│　　　├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤　　│　　　│百分比　　│　│案件數(shù)　　│　%　　　表6　歐洲大陸1997年2001年退出渠道比較　　┌─────────┬──────┬───────┬─────┬──────┐　　│　　從表5中我們可以看出,我國主板市場(chǎng)對(duì)“先天弱小”的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)“門檻”太高。400萬美元　　　│沒有要求　　　　　│　　│　　　　　　│　　　　　　　　　　│　　　　　　　　　│　　├──────┼──────────┼─────────┤　　│　　　　　　│　　　四、當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出渠道——出售或回購　　公開上市和出售或回購已經(jīng)是世界上最頻繁采取的退出渠道,也是當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出渠道(見表5),這是因?yàn)?　　第一、我國不存在二板市場(chǎng),而主板條件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說要求太高。當(dāng)前,退出渠道的不暢通已經(jīng)成為嚴(yán)重阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。│　　├─────┼────┼────┼────┼────┤　　│長(zhǎng)率　301800破產(chǎn)清算是無奈之舉,不僅長(zhǎng)期占用資金而且成本都只能回收20%,試想如果沒有這么高的風(fēng)險(xiǎn),豈不是人人都來涉足風(fēng)險(xiǎn)投資,所以正是存在很高的失敗率,才能保證風(fēng)險(xiǎn)投資者的高收益。│　20%　NASDAQ不僅是美國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),更是世界優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)展示自己的舞臺(tái)。時(shí)至今日,美國已經(jīng)毫無疑問的成為了世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國家。│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　├─────────┼────────────────────┤　　│　　　　　　　　　│(1)由于收購方太少,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估,│利。日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場(chǎng)”等。中國風(fēng)險(xiǎn)投資自以來,退出渠道不暢通一直是制約其的瓶頸所在?！　∫弧L(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵　　所謂風(fēng)險(xiǎn)投資,根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,是指由職業(yè)家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的中的一種權(quán)益資本?！　?二)契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購　　美國風(fēng)險(xiǎn)投資以契約式方式退出有兩種形式——股份出售或回購。(4)對(duì)參加回購計(jì)劃的職員,股票上市乃│　　│　　　　　　　　　│收益率與公開上市相比明顯偏低,只有它的　│　　│　　　　　　　　　│大約1/4到1/5。美國風(fēng)險(xiǎn)投資多元化的退出渠道,發(fā)達(dá)健全的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng),一直是世界各國爭(zhēng)相模仿的對(duì)象。所謂私人權(quán)益資本市場(chǎng)是指不必經(jīng)過美國政權(quán)交易委員會(huì)審批登記的,在私人之間或各與非機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。│　　├────┼────┼────┼────┤　　│產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)│　　　　　　80年代初,隨著改革開放,國人開始了解美國的“硅谷神話”。││　　　　│　36%　新增創(chuàng)業(yè)　　當(dāng)前的中國,不存在二板市場(chǎng),主板市場(chǎng)限制多,主板市場(chǎng)相對(duì)于大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說門檻太高?！　”?　中國的主板市場(chǎng)與其他國家的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件比較　　┌──────┬──────────┬─────────┐　　│　　市場(chǎng)　　│　　上市前一年稅前　《公司法》規(guī)定,上市公司的股本總額不得少于5000萬元,且必須達(dá)到連續(xù)三年盈利的要求,香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和新加坡的SESDAQ市場(chǎng)對(duì)此沒有要求,其他方面創(chuàng)業(yè)板的上市條件相對(duì)我國主板市場(chǎng)的要求也較寬泛。退出渠道　　│　　├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤　　│32　　　%　　│　　%　　│　　└───┴─────┴──────┴───────┴─────┴──────┘　　資料來源:EVCJ,　　由表6可見,在歐洲出售和回購已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。HighTechparativeaddPotential│　3　　　│　1999│　　　第五、就是在二板市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家,出售或回購已經(jīng)成為最主要的退出渠道。│　　　　　　　　　│　　│　盈利限制　│的經(jīng)營記錄,并非盈　│最近三年連續(xù)盈利　│　　│　　　　　　│　　　　　　　　　　│　　　　　　　　　│　　│　　　　　　│利記錄　　　　　　　│　　　　　　　　　│　　└──────┴──────────┴─────────┘　　由于不存在二板市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國內(nèi)只能選擇主板上市。│　　這樣做往往不能獲得充分的市場(chǎng)信息,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份并不一定能根據(jù)自身的情況在最合適的時(shí)間找到最合適的買家和最真實(shí)的價(jià)格,風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性及其收益。│　　└─────┴────┴────┴────┴────┘　　資料來源:王松奇、王國剛主編的《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》　　盡管我國風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)取得了較快速度的增長(zhǎng),但是相對(duì)于發(fā)達(dá)國家我們還處于起步階段。405622│　　　　│　　　　│　　　　│　　　　│　　│　│公開上市回報(bào)率最高,屬于完全成功,但只占到了20%。│　　更有微軟、英特爾、西斯科、戴爾、雅虎等等著名的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都在NASDAQ實(shí)現(xiàn)了成功退出和再度融資。在政府、法律、稅收方方面面的幫助支持下,美國風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃發(fā)展,為美國增長(zhǎng)做出了突出貢獻(xiàn)?！々Α　々Α　　　　　　　　々I(yè)的知名度和公司形象,便于獲得融資便　　│　　│公開上市(IPO)　　英國于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場(chǎng))。所以退出是進(jìn)入的先決條件。風(fēng)險(xiǎn)投資也可以為一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)的過程。股份出售是指一家一般的公司或另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,按協(xié)商的價(jià)格收購或兼并風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)資本家所持有的股份的一種退出渠道,也稱收購。│　　│　　　　　　　　　│是很大的激勵(lì),可以留住核心層人員并吸引　│　　│　　　　　　　　　│高素質(zhì)人才進(jìn)入。(2)就出售而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被美國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)既可以通過NAS