【正文】 》規(guī)定,上市公司的股本總額不得少于5000萬元,且必須達到連續(xù)三年盈利的要求,香港的創(chuàng)業(yè)板市場和新加坡的SESDAQ市場對此沒有要求,其他方面創(chuàng)業(yè)板的上市條件相對我國主板市場的要求也較寬泛。│總額超過人民幣4億上市前一年稅前　持股量　　　表5　中國的主板市場與其他國家的創(chuàng)業(yè)板市場上市條件比較　　┌──────┬──────────┬─────────┐　　│　　市場　　│　　%　　│　　└───────┴──────┴───────┴──────┘　　資料來源:根據(jù)王松奇、王國剛主編《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》中的風(fēng)險投資項目退出渠道分析整理而成占總資產(chǎn)的比重不高于20%等等?！　‘?dāng)前的中國,不存在二板市場,主板市場限制多,主板市場相對于大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)來說門檻太高。321800新增創(chuàng)業(yè)│　　　　│　　　　│　　　　│　　　　│　　│　│　　　　│　36%　│　　　　│　80000││　1994　│　1995　│　1996　│　1997　│　　├─────┼────┼────┼────┼────┤　　│　　　　80年代初,隨著改革開放,國人開始了解美國的“硅谷神話”。│　25%　│　　├────┼────┼────┼────┤　　│產(chǎn)權(quán)市場│　　　　以下是對各種退出渠道的 (見表2)。所謂私人權(quán)益資本市場是指不必經(jīng)過美國政權(quán)交易委員會審批登記的,在私人之間或各與非機構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。Quotations)的縮寫,但已成為那斯達克股票市場公司(Nasdaq美國風(fēng)險投資多元化的退出渠道,發(fā)達健全的產(chǎn)權(quán)市場,一直是世界各國爭相模仿的對象。│　　│　　　　　　　　　│我國許多高科技企業(yè)是從原國有企業(yè)或研　　│　　│　　　　　　　　　│究機構(gòu)中誕生,產(chǎn)權(quán)界定不清,再加上國產(chǎn)　│　　│　　　　　　　　　│權(quán)交易市場還不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)成本過高,阻礙　│　　│　　　　　　　　　│這種退出渠道的運用。│　　│　　　　　　　　　│收益率與公開上市相比明顯偏低,只有它的　│　　│　　　　　　　　　│大約1/4到1/5。│　　│　　　　　　　　　│為風(fēng)險投資企業(yè)回避風(fēng)險的一種工具。(4)對參加回購計劃的職員,股票上市乃對于風(fēng)險資本家來說,一旦確認(rèn)風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢,不能給予預(yù)期的高額回報,就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)?！　?二)契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購　　美國風(fēng)險投資以契約式方式退出有兩種形式——股份出售或回購。強迫式轉(zhuǎn)讓——清算。　　一、風(fēng)險投資退出渠道是風(fēng)險投資成功與否的關(guān)鍵　　所謂風(fēng)險投資,根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,是指由職業(yè)家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的中的一種權(quán)益資本。編輯：studa9ngns作者：出處：中國論文下載中心日期：20051227中國風(fēng)險投資自以來,退出渠道不暢通一直是制約其的瓶頸所在。契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購。日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場”等?！　?三)強迫式轉(zhuǎn)讓——破產(chǎn)清算　　眾所周知,相當(dāng)大部分的風(fēng)險投資不會很成功,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)時,按照有關(guān)規(guī)定,組織股東、有關(guān)專業(yè)人員和單位成立清算組,對風(fēng)險企業(yè)進行破產(chǎn)清算。│利。(3)股份的出售或回購還可以作　│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　│　　　　　　　　　│　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　│　　├─────────┼────────────────────┤　　│　　　　　　　　　│(1)由于收購方太少,導(dǎo)致企業(yè)價值被低估,(4)時至今日,美國已經(jīng)毫無疑問的成為了世界上風(fēng)險投資最發(fā)達的國家。AutomatedNASDAQ不僅是美國的創(chuàng)業(yè)板市場,更是世界優(yōu)秀風(fēng)險投資企業(yè)展示自己的舞臺?？梢哉f私人權(quán)益資本市場是為風(fēng)險投資進行出售或回購提供了廣闊的舞臺。│　20%　│　　破產(chǎn)清算是無奈之舉,不僅長期占用資金而且成本都只能回收20%,試想如果沒有這么高的風(fēng)險,豈不是人人都來涉足風(fēng)險投資,所以正是存在很高的失敗率,才能保證風(fēng)險投資者的高收益。年度　301800資本　長率　創(chuàng)業(yè)資本│　　├─────┼────┼────┼────┼────┤　　││當(dāng)前,退出渠道的不暢通已經(jīng)成為嚴(yán)重阻礙風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。│　　　四、當(dāng)前我國風(fēng)險投資最佳退出渠道——出售或回購　　公開上市和出售或回購已經(jīng)是世界上最頻繁采取的退出渠道,也是當(dāng)前我國風(fēng)險投資最佳退出渠道(見表5),這是因為:　　第一、我國不存在二板市場,而主板條件對風(fēng)險企業(yè)來說要求太高。對于│　　│　400萬美元　　　│沒有要求　　　　　│　　│　　　　　　│　　　　　　　　　　│　　　　　　　　　│　　├──────┼──────────┼─────────┤　　│　　　　　　│　一般不得高從表5中我們可以看出,我國主板市場對“先天弱小”的風(fēng)險企業(yè)“門檻”太高。除了昂貴的上市費用以外,對風(fēng)險企業(yè)的公眾監(jiān)督更廣泛,信息披露要求更充分,公司必須更加規(guī)范地運作,實際上失去了公司部分控制權(quán)和靈活性,也可能增加運作成本。　　表6　歐洲大陸1997年2001年退出渠道比較　　┌─────────┬──────┬───────┬─────┬──────┐　　│　　│　　49　　　　│　%　│　　│　　　├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤　　│　　　│占百分比　│　│案件數(shù)　　│　│　110　　　│　　│　　　├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤　　│　　　│百分比　　│　│案件數(shù)　　│　　6　　　%　Journal),November,2002　　[6]Ninonof2000,　　[7]Clementvalue?A16