【正文】 n 兼并形勢(shì)呈多樣化，沒(méi)有一種兼并形式占主導(dǎo)地位。 ——喬治?丁?施蒂格勒11 4 國(guó)外企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展歷程橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)并購(gòu)取得規(guī)模經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)縱向并購(gòu)與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶(hù)之間的并購(gòu)穩(wěn)定供貨、降低銷(xiāo)售成本混合并購(gòu)多元并購(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移杠桿收購(gòu)敵意并購(gòu)跨國(guó)收購(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟11 5 美國(guó)并購(gòu)歷史}11 6 美國(guó)第一次兼并浪潮（19世紀(jì)末至20世紀(jì)初）時(shí)間n 18981902 年五年中被并購(gòu)企業(yè)總數(shù)2653 家,購(gòu)并的資本總額63 億美元n 資本主義自由競(jìng)爭(zhēng)階段向壟斷階段轉(zhuǎn)變，追求市場(chǎng)壟 斷地位以達(dá)到生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)是這次并購(gòu)高潮出現(xiàn)的 主要?jiǎng)右颉Ｍ瑫r(shí)，并購(gòu)方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù)，能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌，獲得贏利。10 3 （一）經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)}范圍經(jīng)濟(jì)?當(dāng)一個(gè)多產(chǎn)品廠商同時(shí)生產(chǎn)和銷(xiāo)售幾個(gè)產(chǎn)品的總成本低于幾個(gè)專(zhuān)業(yè)化廠商各自生產(chǎn)和銷(xiāo)售相同產(chǎn)品的成本之和時(shí)，所存在的狀況就稱(chēng)為范圍經(jīng)濟(jì)。98 舉例}假設(shè)有一家分散經(jīng)營(yíng)的公司，其市盈率是20倍。在并購(gòu)中，帕克曼防御是指公司在遭到襲擊時(shí)，不是被動(dòng)地防守，而是以攻為守，對(duì)收購(gòu)方發(fā)動(dòng)進(jìn)攻，收購(gòu)對(duì)方的股份，變被動(dòng)為主動(dòng)，由防御者變成進(jìn)攻者。83 （五）尋求股東和外部的支持}在面對(duì)兇狠的收購(gòu)者時(shí)，目標(biāo)公司會(huì)尋求股東和外部的支持，通常采用以下方式：???尋求股東支持尋找“白衣騎士”尋求法律支持84 1．尋求股東支持}企業(yè)要進(jìn)行有效的反收購(gòu)，企業(yè)首先要提高管理素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)效率，給股東以較好的回報(bào)，使股東充分信任公司高層管理人員的能力。78 1．“皇冠上的珠寶”}“皇冠上的珠寶”是一個(gè)公司富有吸引力和具有收購(gòu)價(jià)值的部分，它是收購(gòu)者收購(gòu)該公司的真正意義所在。由此，毒丸稀釋股權(quán)的作用得到充分的顯現(xiàn)。此外，沒(méi)有任何理由就被辭退的員工及以“正常原因”辭職的員工將獲得健康保險(xiǎn)及求職協(xié)助等。該法院的經(jīng)濟(jì)法庭經(jīng)過(guò)半年的審理，認(rèn)為不能證明克勞斯?埃瑟爾等6人犯有不忠實(shí)罪，從而駁回了國(guó)家檢察官要求判處被告至少3年監(jiān)禁的起訴。即新浪董事會(huì)共有9名成員，設(shè)有薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和股份管理委員會(huì)。在美國(guó)，由于法律允許企業(yè)擁有本企業(yè)的股份，因此，取得自己公司的股票便成為對(duì)公開(kāi)收購(gòu)要約最有力的防衛(wèi)策略之一。億股核算，%，低于蘇泊爾股份總數(shù)的25%，蘇泊爾將不具備上市條件。2006年8月16日，蘇泊爾宣告已經(jīng)與來(lái)自法國(guó)的餐具巨頭SEB集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略投資框架協(xié)議。9月16日，中信證券向廣發(fā)證券全體股東發(fā)出要約收購(gòu)書(shū)，／股的價(jià)格收購(gòu)廣發(fā)股權(quán)，以所收購(gòu)股權(quán)達(dá)到51%為目的?！眪證券交易所的證券交易觸發(fā)要約收購(gòu)? 這是指收購(gòu)人欲通過(guò)證券交易所的交易取得目標(biāo)公司的控 制權(quán)，只能在目標(biāo)公司股權(quán)的一定比例內(nèi)進(jìn)行，超出該比 例的收購(gòu)應(yīng)以要約方式進(jìn)行，或采取全面要約方式進(jìn)行， 或采取部分要約方式進(jìn)行。5月4日，微軟宣布，因價(jià)格未達(dá)成一致，正式放棄收購(gòu)雅虎。25 大馬富豪5千萬(wàn)公司作價(jià)百億賣(mài)給中鋼“也許現(xiàn)在大家都在罵黃總，但你跟他說(shuō)，我很感謝他！”26 大馬富豪5千萬(wàn)公司作價(jià)百億賣(mài)給中鋼}}}劉天成當(dāng)時(shí)為中西部鐵礦公司的副董事長(zhǎng)，持有這家%的股份，但他卻能影響這家公司40%的表決權(quán)，并控制這家公司的董事會(huì)。2．股票支付并購(gòu)。14 資產(chǎn)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為標(biāo)的，不涉及目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，資產(chǎn)收購(gòu)的交易雙方是收購(gòu)公司與目標(biāo)公司。案例1996年底，世界最大的航空制造公司一一美國(guó)波音公司宣布兼并世界第三大航空制造公司——美國(guó)麥道公司。并購(gòu)還在很大一部分涉及會(huì)計(jì)、法律和稅務(wù)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。股權(quán)收購(gòu)以目標(biāo)公司的股權(quán)為標(biāo)的，通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的控股權(quán)來(lái)控制其全部資產(chǎn)，股權(quán)收購(gòu)的交易雙方是收購(gòu)公司與目標(biāo)公司的股東。2．縱向并購(gòu)(vertical merger)。非杠桿收購(gòu)并不意味著收購(gòu)公司不用舉債即可負(fù)擔(dān)并購(gòu)資金，實(shí)踐中，幾乎所有的收購(gòu)都是利用貸款完成的，所不同的只是借貸數(shù)額的多少而已。如果目標(biāo)企業(yè)接受的話(huà)，并購(gòu)方將以?xún)?yōu)惠的條件收購(gòu)之；否則，收購(gòu)企業(yè)將在二級(jí)市場(chǎng)上大舉購(gòu)入目標(biāo)方股票，以惡劣的、敵意的條件完成收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)可以不需經(jīng)過(guò)要約收購(gòu)所必須經(jīng)過(guò)的煩瑣手續(xù)而迅速取得目標(biāo)公司的控制權(quán)；協(xié)議收購(gòu)由于其不在證券交易所內(nèi)進(jìn)行，不必交納任何傭金或費(fèi)用，因此可以大大降低收購(gòu)成本；協(xié)議收購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的股票價(jià)格不直接產(chǎn)生影響，因此，它可以減少證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)但由于其在信息公開(kāi)、交易公正、機(jī)會(huì)均等方面具有很大的局限性，因此，難以有效地保護(hù)廣大投資者的利益。相對(duì)于廣發(fā)證券而言，中信的融資渠道比較暢通，凈資產(chǎn)和凈資本規(guī)模都優(yōu)于廣發(fā)。 9月28日，吉林敖東再次公告受讓珠江投資所持廣發(fā) 征券10%股權(quán)，% 的股權(quán)；同日，原廣發(fā)證券第一大股東遼寧成大 (600739)公告受讓美達(dá)股份(000782)所持有的廣發(fā)證 %的股權(quán)，至此遼寧成大共計(jì)持有廣發(fā)證券 %的股權(quán)，繼續(xù)保持第一大股東地位。因?yàn)檫@段時(shí)間市場(chǎng)發(fā)生了重大變化，蘇泊爾股價(jià)大幅上升。1．自我控股和交叉持股2．股票回購(gòu)3．員工持股計(jì)劃}}}48 1．自我控股和交叉持股}}所謂自我控股是指目標(biāo)公司在襲擊者發(fā)動(dòng)收購(gòu)之前，通過(guò)子公司暗中買(mǎi)入母公司的股份，從而達(dá)到自我控股的目的。同時(shí)采用了“兩級(jí)表決”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即發(fā)售的 A 類(lèi)普通股每股擁有一張表決票；公司現(xiàn)有股東持有的 B 類(lèi)普通股每股擁有 10 張表決票。該案涉及英國(guó)沃達(dá)豐公司并購(gòu)德國(guó)曼內(nèi)斯曼公司時(shí)支付的總額為5600萬(wàn)歐元的補(bǔ)償費(fèi)。前總裁埃塞爾再一次努力讓法庭相信，他是無(wú)辜的，對(duì)于公司員工和股東，他從來(lái)都懷著深深的感激和忠誠(chéng)。％或以上的股權(quán)，購(gòu)股權(quán)的持有人（收購(gòu)人除外）將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買(mǎi)新浪公司的普通股。其他3條修改意見(jiàn)分別是：新增董事必須分批改選，每年更換不能超過(guò)1/3；將董事長(zhǎng)選舉和罷免由原來(lái)的1/2以上通過(guò)率提高到2/3以上；增加董秘職責(zé)，需要負(fù)責(zé)監(jiān)控公司股票變動(dòng)情況。面對(duì)收購(gòu)的威脅，企業(yè)及時(shí)處理掉這些部門(mén)或業(yè)務(wù)，可以至少收到以下良好的效果：贏得本公司股東的支持與擁護(hù)；促使本公司股票價(jià)格上漲，增加收購(gòu)成本；為公司以后的良性發(fā)展打下基礎(chǔ)。得到管理層支持和鼓勵(lì)的“白衣騎士”的收購(gòu)成功可能性極大。企業(yè)成長(zhǎng)壯大的途徑一般有兩條：一是靠企業(yè)內(nèi)部資本的積累，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的成長(zhǎng)；二是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，迅速擴(kuò)展資本規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。} 協(xié)同效應(yīng)使合并后的企業(yè)具有正的凈收購(gòu)價(jià)值。通過(guò)并購(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)較低的融資成本。而通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，獲得更高的增長(zhǎng)率。11 8 美國(guó)第三次兼并浪潮（20世紀(jì)50至60年代）時(shí)間n 19601970 年,購(gòu)并數(shù)目為25598 起。特點(diǎn)12 1 本章思考題}}}}、新設(shè)合并和收購(gòu)？2．并購(gòu)的動(dòng)因有哪些？3．并購(gòu)的主要形式４．什么是反并購(gòu)？反并購(gòu)有哪些策略？12 239 / 39。n 出現(xiàn)了金字塔式的控股公司n 產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本相互滲透，出現(xiàn)寡頭壟斷。如，日本企業(yè)為了能在歐共體中進(jìn)行自由貿(mào)易，在英、法、德等國(guó)進(jìn)行了大規(guī)模的兼并活動(dòng)，試圖解決關(guān)稅壁壘和貿(mào)易摩擦帶來(lái)的一系列問(wèn)題。管理協(xié)同效應(yīng)來(lái)源于行業(yè)和企業(yè)專(zhuān)屬管理資源的不可分性。這種游戲有一個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)條件，即股市會(huì)把兼并帶來(lái)的每股收益增長(zhǎng)與公司自身的增長(zhǎng)等同起來(lái)。綠色郵件是反并購(gòu)中的一種代價(jià)昂貴的方法，它要付給收購(gòu)方較高的價(jià)格，可能會(huì)損害股東的利益；它也要求目標(biāo)公司有較強(qiáng)的資金實(shí)力。往往會(huì)出現(xiàn)白衣騎士與收購(gòu)者輪番競(jìng)價(jià)的情況。所以為各國(guó)法律所限制，采用這種極端方案的公司是很少見(jiàn)的。2012/12/975 深國(guó)商毒丸計(jì)劃流產(chǎn)(2)}}11月14日，“深國(guó)商”發(fā)布公告稱(chēng)，召開(kāi)2008年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，其主要內(nèi)容是審議第五屆董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議通過(guò)的《關(guān)于修改公司章程的議案》。新浪拋出的“毒丸”計(jì)劃主要內(nèi)容是，在股權(quán)確認(rèn)日，2005年3月7日當(dāng)日記錄在冊(cè)的每位股東，均將按其所持的每股普通股而獲得一份購(gòu)股權(quán)。作為曾經(jīng)的被告，埃塞爾的名譽(yù)始終背負(fù)著某種不光彩的顏色。這些補(bǔ)償金就像一把降落傘讓高層管理人員從高職位上安全著陸，又因其收益豐厚，故名“金降落傘”。52 Goole的股權(quán)結(jié)構(gòu)}}以goole的發(fā)展?jié)摿?，為何一直沒(méi)有成為惡意并購(gòu)的對(duì)象？除了google本身的市值越來(lái)越高，收購(gòu)難度越來(lái)越大之外，goole設(shè)立的股權(quán)結(jié)構(gòu)更是創(chuàng)始人能掌控發(fā)展戰(zhàn)略的最大保障。2012/12/946 二、企業(yè)反并購(gòu)的主要形式}}}}}}（一）建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)（二）在公司章程中設(shè)置反收購(gòu)條款（三）提高收購(gòu)成本（四）防御性公司重組（五）尋求股東和外部的支持(六) 采取針?shù)h相對(duì)的策略47 （一） 建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)}建立合理的持股結(jié)構(gòu)是反收購(gòu)的第一道防線(xiàn)。2012/12/943 案例：SEB部分要約收購(gòu)蘇泊爾}}截止2007年8月31日，SEB已通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)方式，獲得了蘇泊爾30%的股份，順利走完了前兩步。 9月17日，原廣發(fā)證券第三大股東吉林敖東(000623)受讓風(fēng)華高科(000636)%廣發(fā)證券股權(quán)，%，成為其第二大股東。37 案例: 中信證券要約收購(gòu)廣發(fā)證券（1）}廣發(fā)證券和中信證券的市場(chǎng)地位旗鼓相當(dāng)?！?1 （六）根據(jù)收購(gòu)人在收購(gòu)中使用的手段劃分} 1．協(xié)議收購(gòu)} 2．要約收購(gòu)32 協(xié)議收購(gòu)}}}即指收購(gòu)人通過(guò)與目標(biāo)公司的股東反復(fù)磋商，并征得目標(biāo)公司管理層同意的情況下，達(dá)成協(xié)議，并按照協(xié)議所規(guī)定的收購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。28 “狗熊擁抱”(Bear Hug)}“狗熊擁抱”是介于善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)之間的收購(gòu)方式。在杠桿收購(gòu)中，收購(gòu)歐購(gòu)公司不必?fù)碛芯揞~資金，只需準(zhǔn)備少量現(xiàn)金（用以支付收購(gòu)過(guò)程中必須的律師、會(huì)計(jì)師等費(fèi)用），即可收購(gòu)任何規(guī)模的公司，由于此種收購(gòu)方式在操作原理上類(lèi)似杠桿，故而得名。橫向并購(gòu)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)或銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。在股份分散的情況下，A公司只需取得30%，或更少的股份，就可以達(dá)到控股的目的。并購(gòu)后的整合會(huì)涉及公司的人力資源與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等管理學(xué)內(nèi)容。（Consolidati