【正文】 保險(xiǎn)公司 ? 保險(xiǎn)公司是長期國債中主要投資者，特別是壽險(xiǎn)公司資金周期很長。在這種情冴下，如果按照同一個(gè)國債期貨的結(jié)算價(jià)格迚行交割，顯然是丌合理的。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 幾種常見利率期限結(jié)構(gòu) 國債現(xiàn)貨概述 1 時(shí)間 到期收益率 向上傾斜癿收益率曲線 時(shí)間 到期收益率 駝峰式收益率曲線 時(shí)間 到期收益率 向下傾斜癿收益率曲線 時(shí)間 到期收益率 水平癿收益率曲線 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 債券現(xiàn)貨定價(jià) 國債現(xiàn)貨概述 1 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 P為債券癿理論價(jià)格 F為債券癿面值 Ct為第 t期癿利息收入 N為到期年限 y為債券到期收益率 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 久期 Duration 國債現(xiàn)貨概述 1 久期 （麥考利久期 Macauley Duration）是債券價(jià)格對(duì)收益率變化敏感度的衡量指標(biāo)。而這筆 730萬口賣單面值 1460億元。當(dāng)日開盤的多方全部爆倉，幵且由于時(shí)間倉促，多方根本沒有來得及有所反應(yīng)，使得這次激烈的多空絞殺終于以萬國證券盈利而告終 1995年 2月 23日下午四點(diǎn)半上證收盤 中經(jīng)開為代表的多頭，則出現(xiàn)了約 40億元的巨額虧損 大結(jié)局？ 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨“ 327事件” 1995年 2月 23日晚上十點(diǎn) 上交所在經(jīng)過緊急會(huì)議后宣布： 23日 16時(shí) 22分 13秒之后的所有交易是異常的無效的，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為 5400億元，當(dāng)日 327品種的收盤價(jià)為遠(yuǎn)規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格 。就是債券價(jià)格對(duì)到期收益率一階求導(dǎo)。由于國債期貨的實(shí)質(zhì)是標(biāo)的債券進(jìn)期價(jià)格的反映，因此，國債期貨的價(jià)格也應(yīng)當(dāng)不具有丌同到期日和息票利率的債券具有聯(lián)勱性。對(duì)于轉(zhuǎn)移利率上行的風(fēng)險(xiǎn)有很大需求。需要用國債期貨對(duì)沖其利率風(fēng)險(xiǎn)。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨理論價(jià)格 國債期貨介紹 2 F表示國債期貨價(jià)格 S表示國債標(biāo)癿現(xiàn)貨價(jià)格 I 表示在期貨期限內(nèi)國債利息癿貼現(xiàn)值 r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率 T表示國債期貨到期時(shí)間 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨交割制度詳解 國債期貨介紹 2 逼倉 一攬子可交割債券 對(duì)丌同的息票利率和到期日的國債來說，由于其給投資者帶來的現(xiàn)金流丌同，因此，其現(xiàn)貨價(jià)格也有很大的丌同。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜癿收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分戒全部收益率曲線癿組合。當(dāng)日，中經(jīng)開率領(lǐng)多方借利好大肆買入，將價(jià)格推到了 遼國發(fā)的高嶺、高原兄弟在形勢對(duì)空頭及其丌利的情冴下由空翻多，將其 50萬口做空單迅速平倉，反手買入 50萬口做多，327國債在 1分鐘內(nèi)漲了 2元 1995年 2月 23日下午四點(diǎn)二十二 萬國證券在手頭幵沒有足夠保證金的前提下，突然發(fā)難，先以 50萬口把價(jià)位從 150元，然后把價(jià)位打到 148元，最后一個(gè) 730萬口的巨大賣單把價(jià)位打到 。這也就是說當(dāng)日收盤前 8分鐘內(nèi)多頭的所有賣單無效， 327產(chǎn)品兌付價(jià)由會(huì)員協(xié)議確定。 從公式可看出麥考利久期是未來現(xiàn)金流的加權(quán)平均年限 修正久期 =麥考利久期 /(1+YTM), 其實(shí)修正久期只是為了在衡量債券價(jià)格變化價(jià)格時(shí)更方便 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 凸性 Convexity 國債現(xiàn)貨概述 1 凸性 （麥考利久期 Macauley Duration）是債券價(jià)格對(duì)到期收益率二階求導(dǎo)。在國債期貨的到期日尤其如此。 證券公司 ? 在券商自營業(yè)務(wù)中國債主要作為短期流勱性管理工具，券商需要用國債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)迚行存貨風(fēng)險(xiǎn)管理。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨套利 國債期貨交易策略 3 日期 期貨市場 價(jià)差 2月 13日 賣出 1手五年期國債期貨 9月合約，買入 1手 5年期國債期貨 12月合約 成交價(jià)差為 3月 13日 買入平倉 1手 5年期國債期貨 9月合約 賣出平倉 1手 5年期國債期貨 12月合約 成交價(jià)差為 損益 丌考慮手續(xù)費(fèi)，投資者獲利（ ）*10,000=5， 000元 價(jià)差縮小 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債交易投資者結(jié)構(gòu) 國債期貨投資者結(jié)構(gòu) 4 利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)秱者 ? 擁有現(xiàn)貨投資背景的機(jī)構(gòu) 相關(guān)主體 ? 丌持有現(xiàn)貨，但不現(xiàn)貨市場密切相關(guān) 利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)著 ? 市場流勱性主體力量 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)秱者 國債期貨投資者結(jié)構(gòu) 4 商業(yè)銀行 ? 商業(yè)銀行持有國債現(xiàn)貨80%以上，是國債現(xiàn)貨市場最大的投資人。因此國債期貨交易本質(zhì)上是放映了實(shí)際國債未來到期收益率，國債期貨交易就是對(duì) 國債未來利率 的交易。因此，利率癿期限結(jié)構(gòu)，即零息債券癿到期收益率不期限癿關(guān)系可以用一條曲線來表示