【正文】 設(shè)備 B價(jià)值 600美元，能使用四年，每年末需支付 100美元的修理費(fèi) ， 貼現(xiàn)率 10%。 項(xiàng)目 C—— 問題 2：多重收益率 NPV($) k(%) 0 項(xiàng)目 C 2 此項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率， 此時(shí)對(duì)項(xiàng)目作決策只能采 用凈現(xiàn)值方法了。 某公司有以下兩個(gè)投資機(jī)會(huì)： 項(xiàng)目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 資本配臵 假設(shè)該公司現(xiàn)在有第三個(gè)項(xiàng)目，各項(xiàng)目之間相 互獨(dú)立，投資金額只有 20萬美元。 三、 平均會(huì)計(jì)收益率法 (Average Accounting Return— AAR) 平均會(huì)計(jì)收益率是扣除所得稅和折舊之 后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi) 的平均賬面投資額。 ? 投資流動(dòng)性小 ? 投資金額巨大 ? 投資回收期長 兩個(gè)假設(shè)前提 1. 假定貼現(xiàn)率，又稱為要求的收益 率或資本成本已經(jīng)給出； 2. 暫時(shí)忽略資本預(yù)算中現(xiàn)金流的風(fēng) 險(xiǎn)問題。 某公司回收期的計(jì)算 3. 回收期作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的缺陷 年份 0 1 2 3 回收期（年） 項(xiàng)目 A 3000 1000 2022 0 2 項(xiàng)目 B 3000 1000 2022 3000 2 項(xiàng)目 C 3000 2022 1000 3000 2 問題 1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值； 問題 2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流； 問題 3：回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強(qiáng)。 五、獲利能力指數(shù) (Profitability IndexPI) 獲利能力指數(shù)又稱收益 費(fèi)用比率（ bene fitcost ratio） ,是指未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值 與初始現(xiàn)金流出值的比率。結(jié)論是： 接受 IRR 小于貼現(xiàn)率的項(xiàng)目。 （ 3）互斥項(xiàng)目 NPV與 IRR排序矛盾的解決辦法 方法一 直接使用凈現(xiàn)值作決策 方法二 使用差額現(xiàn)金流量法 計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流之差的 NPV和 IRR 差額現(xiàn)金流量 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV 25% IRR(%) 小預(yù)算 $10 $40 $22 300 大預(yù)算 $25 $65 $27 160 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 增量 NPV 25% 增量IRR(%) 增量現(xiàn)金流 25（ 10） 15 6540=25 5 時(shí) 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% 項(xiàng)目 A 10000 10000 1000 1000 2022 669 109 項(xiàng)目 B 10000 1000 1000 12022 4000 751 484 時(shí) 期 增量NPV 增量 IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% BA 0 9000 0 11000 2022 83 593 項(xiàng)目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 項(xiàng)目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 12 10 55 30 選擇規(guī)模大的項(xiàng)目 七、不同生命周期的投資 很多互斥項(xiàng)目的期限是不一致的，當(dāng)期限 差別很大時(shí)簡單地比較凈現(xiàn)值不一定能得 到最合理的結(jié)論。 美元2 1 8 8)()()(963 ???? 假設(shè)上例持續(xù) 12年，那么設(shè)備 A有四個(gè)完整的周期，設(shè) 備 B有三個(gè)。 （ 1） IRR用于互斥項(xiàng)目可能出現(xiàn)的兩個(gè)問題 ? 規(guī)模問題 Stanley Jaffe和 Sherry Lansing需要購買一部 電影的版權(quán)，以下是預(yù)計(jì)的 CF和 NPV、 IRR。 —— 獲利能力指數(shù)法 ABC公司的投資組合決策 ABC公司現(xiàn)有 5個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，資 本限額為 600萬美元，這些項(xiàng)目的獲利能 力指數(shù)、投資規(guī)模和凈現(xiàn)值如下： 項(xiàng)目 獲利能力指數(shù) (PI) 投資規(guī)模 (萬 $) 凈現(xiàn)值 ($) A 40 400 B 100 50 C 250 300 D 150 15 E 200 300 分析 第一步：將項(xiàng)目的 PI由大到小排序； 項(xiàng)目 獲利能力指數(shù) (PI) 投資規(guī)模 (萬 $) 凈現(xiàn)值 (萬 $) E 200 300 C 250 300 A 400 400 B 100 50 D 150 15 第二步：從