【正文】 其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。 第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu) 一、債務(wù)成本 （一）簡單債務(wù)的稅前成本 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 26 頁 共 54 頁 P0 ＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1( 求 Kd （債務(wù)成本） 式中： P0 －債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； Pi －本金的償還金額和時間； Ii －債務(wù)的約定利息； Kd －債務(wù)成本； N－債務(wù)的期限，通常以年表示。 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)差異的 基本步驟： 卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿 ? ?1 1 ?? ??? ? ? ???資 產(chǎn) 權(quán) 益 （ 所 得 稅 稅 率 ） 負 債 權(quán) 益 加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 19 頁 共 54 頁 ? ?1 1 ?? ??? ? ? ???權(quán) 益 資 產(chǎn) （ 所 得 稅 率 ） 負 債 權(quán) 益 根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 ?權(quán) 益計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 = 無風(fēng)險利率 +?權(quán) 益風(fēng)險溢價 計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 加 權(quán) 平 均資 本 成 本 = 負 債成本 （ 1所得稅稅率） 負 債資 本+權(quán)益成本 權(quán) 益資 本 第六章 流動資金管理 一、現(xiàn)金和有價證券管理 確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種： （一）成本分析模式 企業(yè)持有現(xiàn)金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。 ?? ?nk kkiO0 )1( 優(yōu)點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 11 頁 共 54 頁 P0 －是股票市場形成的價格。 (P/A, i, n) P0 =P3 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 7 頁 共 54 頁 復(fù)利息 I＝ S－ P 名義利率與實際利率 i＝（ 1+Mr） M 1 式中： r－名義利率； M－每年復(fù)利次數(shù)； i－實際利率。（銷售收入247。（流動資產(chǎn)－流動負債） 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)＝ 經(jīng)營現(xiàn)金流量 247。 （ 1 營運資本 /流動資產(chǎn)） = 1 247。銷售收入 （二）存貨周轉(zhuǎn)率 存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入247。總資產(chǎn)） 總資產(chǎn)與收入比＝總資產(chǎn)247。 普通年金現(xiàn)值 P＝ A i1 二、債券估價 （一）債券估價的基本模型 PV＝11)1( iI? +22)1( iI? +??? +(1 )nnIi?+niM)1( ? 式中： PV－債券價值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時的市場利率或投資人要求的必要報酬率 n－債券到期前的年數(shù) （二）債券價值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。其公式為： 變化系數(shù)＝ 標(biāo) 準(zhǔn) 差 均 值 ＝K? （二）投資組合的風(fēng)險和報酬 預(yù)期報酬率 rp =??mj jjAr1 式中： rj －是第 j 種證券的預(yù)期報酬率； Aj －是 第 j種證券的在全部投資額中的比重； m－是組合中的證券種類總數(shù)。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,()6%,15,(200)6%,15,(700600ApspAp ???? 836? 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,()10%,15,(300)10%,15,(4002400ApspAp ???? 863? （ 2）由于各年已經(jīng)有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 U cKD U2K? （三）基本模型擴展 訂貨提前期 再訂貨點 R＝ L 三、普通股成本 不考慮籌資費的新發(fā)行普通股成本 10ncDKGP??? ???? ????? ?? 考慮籌資費的新發(fā)行普通股成本 10 ( 1 )ncDKGPF?? ???? ????? ?? ? ??? ? 式中： ncK??? － 普通股成本 D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價； G－普通股利年增長率。 本期凈投資 = 本期總投資 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營運資本增加 + 資本支出 – 折舊與攤銷 本期凈投資 = 期末凈經(jīng)營資產(chǎn) – 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) )(? ??? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?期 末 凈 期 末 股 期 初 凈 期 初 股負 債 東 權(quán) 益 負 債 東 權(quán) 益 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ?? ? ?? ?稅 后 償 還實 體 新 借 債 務(wù)利 息 支 出 債 務(wù) 本 金現(xiàn) 金 流 量 ＝實體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ? ? ?? ? ?? ? ?稅 后 經(jīng) 稅 后折 舊 營 業(yè) 流 動 資 本 債 務(wù)營 利 潤 利 息 費 用與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 支 出 凈 增 加 ) 1 )? ??? ??? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???利 潤 利 息 凈 稅 后 利 債 務(wù)稅 率總 額 費 用 投 資 息 費 用 凈 增 加 )? ??? ??? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???稅 后 稅 后 稅 后 債 務(wù)凈 投 資利 潤 利 息 費 用 利 息 費 用 凈 增 加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝ 稅后利潤－（ 1－負債率）凈投資 1 ) ) 1 )? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ?? ? ???稅 后 資 本 折 舊 營 業(yè) 流 動負 債 率 負 債 率利 潤 支 出 與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 （ 3）融資現(xiàn)金流量 ① 債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資 凈流 +? ?? ?? ? ? ? ?稅 后 償 還 超 額 金 融（ 或 債 務(wù) 增 加 ）利 息 支 出 債 務(wù) 本 金 資 產(chǎn) 增 加 ② 股權(quán)融資凈流量 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 35 頁 共 54 頁 股權(quán)融資凈流量 = 股利分配 – 股權(quán)資本發(fā)行 ③ 融資流量合計 融資流量合計 = 債務(wù)融資凈流量 + 股權(quán)融資凈流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 企業(yè)價值的計算 （ 1）實體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ?? 各 期 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 后續(xù)期終值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值 估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企 業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。采用賬面價值符合經(jīng)濟利潤的概念。 第十章 企業(yè)價值評估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 現(xiàn)金流量 在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種： 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 31 頁 共 54 頁 （ 1）股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股利現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流 量。 轉(zhuǎn)換價格 二、租 賃 承租人分析：基本模型 。 凈現(xiàn)值＝實體現(xiàn)金流量 247。 貝他系數(shù)的計算方法有兩種： ? 一種是：使用回歸直線法。（ p/s， i， n） 需要用試誤法求式中的 i值。 預(yù)付年金現(xiàn)值計算 P＝ A增長率］（ 1股利支付率） 三、內(nèi)含增長率 0 ＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率 ［（ 1+增長率）247。流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 365247。股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn)247。資產(chǎn)） 100% 產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 2 頁 共 54 頁 產(chǎn)權(quán)比率＝負債總額247。存貨 ＝ 存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù) 成本率 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 3 頁 共 54 頁 （三）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入247。 基期銷售額 預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債 各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）＝預(yù)計銷售收入各項目銷售百分比 資金總需求 ＝ 預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 基期凈 經(jīng)營資產(chǎn)合計 預(yù)計可以動用的金融資產(chǎn) 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 5 頁 共 54 頁 預(yù)計增加的留存收益 留存收益增加＝預(yù)計銷售額計劃銷售凈利率（ 1股利率） 預(yù)計增加的借款 籌資資金總額 ＝ 可動用金融資產(chǎn) + 增加留存收益 + 增加借款 二、 外部融資銷售增長比 外部融資額 ＝（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額） （經(jīng)營負債銷售百分比 新增銷售額） [計劃銷售凈利率計劃銷售額（ 1股利支付率） ] 外部融資銷售增長比＝經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－ 經(jīng)營負債銷售百分比 －計劃銷售凈利率［（ 1+增長率）247。它和普通年金終值系數(shù)iin 1)1( ?? 相比，期數(shù)加 1，而系數(shù)減 1，可記作［（ As ,i,n+1） 1］。（ p/A， i， n）＋ M 相關(guān)系數(shù) 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 13 頁 共 54 頁 相關(guān)系數(shù)（ r） ＝ ? ?????????????NiiniiniiiyyXXyyXX12121)()()()( （三）資本資產(chǎn)定價模型 系統(tǒng)風(fēng)險的 度量（貝他系數(shù)） β J ＝2),(MMJ KKCOV? ＝ 2MMJJMr ? ?? ＝ JMr （MJ?? ） 式中： COV（ KJ ， KM ）－是第 J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； M? －市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差； J? －第 J 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； rJM － 第 J種證券的收益與市場組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。 項目要求的收益率 ＝ 無風(fēng)險報酬率 +項目的β（ 市場平均報酬率 － 無風(fēng)險報酬率 ） （二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件 計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法： （ 1）實體現(xiàn)金流量法。