【正文】 （六）進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷(xiāo)售 ? 信用增級(jí)后， SPV再次委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)即將發(fā)行的 ABS進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，然后將評(píng)級(jí)結(jié)果公布。 ? 三是銀行信用證，即銀行發(fā)行的、對(duì)額定違約損失提供補(bǔ)償?shù)谋ＷC書(shū)。 （二）意義 ? 信貸資產(chǎn)證券化的真正訴求，一直以來(lái)都是金融界討論的熱點(diǎn)。協(xié)議中解 三、資產(chǎn)證券化 四、信用衍生品 ? 信用違約互換 ? 總收益互換 ? 信用價(jià)差遠(yuǎn)期與期權(quán) ? 信用聯(lián)系票據(jù) 專(zhuān)題：資產(chǎn)證券化 ? 一、資產(chǎn)證券化的概念和特點(diǎn) ? （一）資產(chǎn)證券化的概念 ? 證券化（ Securitization）是指資金供給者和需求者越來(lái)越多地通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行投融資的過(guò)程。 ? 債務(wù)重組的方式有四種： （ 1）以資產(chǎn)清償債務(wù)（包括以現(xiàn)金資產(chǎn)抵債和以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債）； （ 2）將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本 （ 3）修改其他債務(wù)條件 （ 4）以上三種方式的組合 債務(wù)重組的背景、目的和原因 ? 公司利用自有資金籌建的造紙項(xiàng)目一直不能動(dòng)工投產(chǎn)和為定向增發(fā) B 股募集資金項(xiàng)目而進(jìn)行的前期投入是導(dǎo)致公司近幾年經(jīng)營(yíng)大幅下滑的主要原因。 ? 它假定： ? 1）對(duì)于一筆貸款，在給定期間內(nèi)的違約概率，比如 1 個(gè)月，與其他任何月份的違約概率相同； ? 2）對(duì)于大量的債務(wù)人，任何特定債務(wù)人的違約概率很小，且在某一特定時(shí)期內(nèi)的違約數(shù)與任何其他時(shí)期內(nèi)的違約數(shù)相互獨(dú)立。 X1：資產(chǎn)收益率 X2：收益穩(wěn)定性指數(shù) X3：債務(wù)償付能力指標(biāo) X4：累計(jì)盈利能力指標(biāo) X5：流動(dòng)性指標(biāo) X6：資本化程度指標(biāo) X7：規(guī)模指標(biāo) ? ZETA模型臨界值的計(jì)算公式： ? q1：預(yù)先估計(jì)的破產(chǎn)概率 ? q2：預(yù)先估計(jì)的非破產(chǎn)概率 ? c1： Ⅰ 類(lèi)型錯(cuò)誤的成本（接受差信貸引起的損失） ? c2： Ⅱ 類(lèi)型錯(cuò)誤的成本（拒絕好信貸引起的損失） ? ZETA模型與 Z評(píng)分模型相比，穩(wěn)定性、精確性方面都有了很大改進(jìn)。 ? 專(zhuān)家制度與銀行在經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián)，大大降低了銀行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，影響了銀行未來(lái)的發(fā)展。 本章結(jié)構(gòu) ? 第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)概述 ? 第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理概述 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 ? 是指由于交易對(duì)方（債務(wù)人）履約能力的變化導(dǎo)致債權(quán)人資產(chǎn)價(jià)值遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。分析借款人償還授信的資金來(lái)源，是銀行評(píng)估信用的核心。 ? 基本原理：主要是由調(diào)查者擬定調(diào)查表，按照既定程序，以函件的方式分別向?qū)＜医M成員征詢(xún)調(diào)查，專(zhuān)家組成員又以匿名的方式交流意見(jiàn)，經(jīng)過(guò)幾次的征詢(xún)和反饋，專(zhuān)家組成員的意見(jiàn)將會(huì)逐步趨于集中，最后獲得具有很高的準(zhǔn)確率的集體判斷結(jié)果。 ? 與 Credit Metrics 不同， KMV 模型沒(méi)有運(yùn)用穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)通過(guò)債務(wù)人的信用等級(jí)確定一個(gè)違約概率，它并不明確地涉及轉(zhuǎn)移概率，而是根據(jù)莫頓的模型得出每個(gè)債務(wù)人的期望違約頻率，將違約概率作為公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益的波動(dòng)性和現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)函數(shù)。 各種模型的比較 ? Credit Portfolio View 的思想在某種程度上介于 Credit Metrics 和 CreditRisk+之間。三九集團(tuán)負(fù)債率過(guò)高。 （二）資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn) ? （一）資產(chǎn)證券化的作用 ? 1. 對(duì)于那些信用等級(jí)較低的金融機(jī)構(gòu)，存款和債務(wù)憑證的發(fā)行成本高昂，如果能夠通過(guò)證券化將一部分資產(chǎn)出售，可以獲得較低的融資成本。 ? 內(nèi)部信用增級(jí)就是發(fā)行人提供的信用增級(jí)，主要措施有： ? 一是設(shè)計(jì)高級(jí) /次級(jí)證券結(jié)構(gòu)，即用高收益的次級(jí)證券在本息支付順序上的滯后處理，來(lái)保證低收益的高級(jí)證券獲得本息的優(yōu)先支付，從而提高高級(jí)證券的信用級(jí)別。 （三）實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售 成立后的 SPV和原始權(quán)益人簽訂買(mǎi)賣(mài)合同，將原始權(quán)益人的資產(chǎn)過(guò)戶(hù)給 SPV。 。該公司的經(jīng)營(yíng)圍有嚴(yán)格的法律限制，例如不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債，在對(duì)投資者付清本息之間不能分配任何紅利，不得破產(chǎn)等。經(jīng)信用增級(jí)后的證券將不再按照原發(fā)起人或者原權(quán)益資產(chǎn)的信用等級(jí)進(jìn)行交易，而是按照增級(jí)后的等級(jí)進(jìn)行交易。這類(lèi)證券最早的發(fā)端是住房抵押擔(dān)保證券（ MBS），后來(lái)品種逐步豐富，出現(xiàn)了汽車(chē)貸款擔(dān)保證券、信用卡應(yīng)收款擔(dān)保證券等等。 ? 在這種瘋狂購(gòu)并中，在迅速擴(kuò)大公司規(guī)模的同時(shí)已使得公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，并最終陷入了不得不進(jìn)行債務(wù)重組的困境。 Credit Portfolio View 是基于一種因果關(guān)系，違約概率以及轉(zhuǎn)移概率都與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密。 ? 在 KMV 方法中，信用風(fēng)險(xiǎn)從根本上是由發(fā)行者的資產(chǎn)價(jià)值的變化驅(qū)動(dòng)的。 ?