【正文】 NBS Sun Qian 98 內(nèi)部收益率與互斥項目 ? 互斥項目 ? 選擇了其中一個，就不能在選擇另一個 ? 例如：你可以選擇明年就讀哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能兩所學(xué)校都選 ? 直覺上會用以下的決策準(zhǔn)則： ? 凈現(xiàn)值法 –選擇凈現(xiàn)值較高的項目 ? 內(nèi)部收益率法 –選擇內(nèi)部收益率較高的項目 NBS Sun Qian 99 互斥項目舉例 期間 項目 A 項目 B 0 500 400 1 325 325 2 325 200 內(nèi)部收益率 % % 凈現(xiàn)值 兩個項目要求的收益率都是 10%. 應(yīng)該選擇哪一個項目？為什么？ NBS Sun Qian 100 凈現(xiàn)值曲線 ($4 0)($2 0)$0. 00$20 .00$40 .00$60 .00$80 .00$10 0$12 0$14 0$16 00 5 5 5 D i s c ou n t R ateNPV ABA的內(nèi)部收益率 = % B的內(nèi)部收益率 = % 交叉點 = % NBS Sun Qian 101 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的沖突 ? 凈現(xiàn)值直接衡量項目為公司增加的價值 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值法與另一決策準(zhǔn)則有沖突時，應(yīng)該堅持用凈現(xiàn)值法 ? 在以下情況下不能應(yīng)用內(nèi)部收益率法： ? 非常規(guī)現(xiàn)金流 ? 互斥項目 NBS Sun Qian 102 資本預(yù)算實踐 ? 在做投資決策時，我們應(yīng)該考慮幾種標(biāo)準(zhǔn) ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是最常用的基本投資決策標(biāo)準(zhǔn) ? 回收期是常用的輔助投資決策標(biāo)準(zhǔn) NBS Sun Qian 103 第十章 投資決策 ? 項目現(xiàn)金流：初步審視 ? 增量現(xiàn)金流 ? 預(yù)測的財務(wù)報表與項目現(xiàn)金流 ? 項目現(xiàn)金流的深入探討 ? 經(jīng)營中現(xiàn)金流的替代概念 ? 現(xiàn)金流分析的一些特例 NBS Sun Qian 104 相關(guān)的現(xiàn)金流 ? 在資本預(yù)算分析中應(yīng)包括的現(xiàn)金流是那些只有接受該項目才會產(chǎn)生的現(xiàn)金流 ? 這些現(xiàn)金流叫做增量現(xiàn)金流 ? 這可以使我們對每一個項目做出獨立的分析，而不必考慮該投資可能產(chǎn)生的替代或互補效應(yīng)。 NBS Sun Qian 83 計算項目的凈現(xiàn)值 ? 應(yīng)用公式： ? 凈現(xiàn)值 = 63,120/() + 70,800/()2 + 91,080/()3 – 165,000 = 12, ? 我們是接受還是拒絕該項目呢？ NBS Sun Qian 84 回收期 ? 多長時間可以收回名義初始投資成本？ ? 計算方法 ? 預(yù)測現(xiàn)金流 ? 從初始投資中減去未來現(xiàn)金流直至初始投資全部回收。P D – 已經(jīng)拖欠本金和利息的債券 NBS Sun Qian 53 政府債券 ? 財政部證券 ? 聯(lián)邦政府債券 ? Tbills – 純折價證券，期限在一年以下 ? Tnotes – 票息債券，期限在一到十年間 ? Tbonds 期限在 10年以上的票息債券 NBS Sun Qian 54 零利息債券 ? 到期前不付息 ? YTM完全來自價格差 ? 不可能溢價出售 NBS Sun Qian 55 浮動利率債券 ? 票息隨某一指數(shù)波動 ? 價格風(fēng)險低 NBS Sun Qian 56 其他債券 ? 災(zāi)難債券 ? 收益?zhèn)? ? 可轉(zhuǎn)換債券 ? 可賣回債券 NBS Sun Qian 57 債券市場 ? 通過債券商進行，基本上是柜臺交易由電子網(wǎng)絡(luò)連接 ? 大量不同的債券，但每一特定發(fā)行的交易量卻又不大 ? 難于得到反映現(xiàn)狀的交易價格 ? 財政部證券例外 NBS Sun Qian 58 通貨膨脹與利率 ? 實際利率 – 購買力變化 ? 名義利率 – 所見的標(biāo)價，包括購買力變化和通貨膨脹變化 NBS Sun Qian 59 費雪效應(yīng) (Fisher Effect) ? (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中 ? R = 名義利率 ? r = 實際利率 ? h = 通膨預(yù)期 ? 近似公式 ? R = r + h NBS Sun Qian 60 例 ? 假如你想得到 10%的實際收益，而通膨預(yù)期為 8%。不斷調(diào)整以使得現(xiàn)值與貸款值相等。 NBS Sun Qian 30 即付年金 ? 你為了買新房每年存 10000元，年利為 8%。名義利率應(yīng)是多少？ ? R = ()() – 1 = .188 = % ? 近似得 : R = 10% + 8% = 18% NBS Sun Qian 61 利率的期限結(jié)構(gòu) ? 期限結(jié)構(gòu)描述期限與收益之間的關(guān)系，必須保證其他因素相同 ? 收益曲線是期限結(jié)構(gòu)的圖示 NBS Sun Qian 62 上揚的收益曲線 NBS Sun Qian 63 下降的收益曲線 NBS Sun Qian 64 影響所需收益的因素 ? 無力償還風(fēng)險 ? 是否可稅 ? 流動性 NBS Sun Qian 65 第八章： 股票價值 ? 普通股的價值 ? 普通及優(yōu)先股的特征 ? 股票市場 NBS Sun Qian 66 屬于股東的現(xiàn)金流 ? 如果你買股票，你有兩種獲取現(xiàn)金的方式 ? 股利 ? 出售持有的股票 ? 股票價格是預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 NBS Sun Qian 67 股票定價公式（股利貼現(xiàn)公式） ? 股價是所預(yù)期股利的現(xiàn)值 ? 如何估計全部股利流？ ??? ??????????02210 )1(...)1(...)1(1t ttnn rDrDrDrDP NBS Sun Qian 68 股利估算：幾個特例 ? 恒定股利： ? 恒定增長率： ? 超常增長 RDP /0 ?gr DP ??0 NBS Sun Qian 69 恒定股利（零增長） ? 假設(shè)一股票支付每季 5毛錢的恒定股利，所需收益為 10%，每季計復(fù)利。 ? 決策準(zhǔn)則 – 如果項目回收期短于某一預(yù)設(shè)的時限，則接受該項目 NBS Sun Qian 85 計算項目的回收期 ? 假設(shè)我們會接受回收期在兩年內(nèi)的項目。 NBS Sun Qian 105 現(xiàn)金流的常見類型 ? 沉淀成本 – 以前投入的成本 ? 機會成本 – 放棄其他選擇的成本 ? 相關(guān)效應(yīng) ? 正相關(guān)