【正文】 ? 如果初始投資金額有限制： ? （ 1）對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇投資金額允許范圍內(nèi)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目； ? （ 2）對(duì)多個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目或獨(dú)立互斥混合項(xiàng)目，參考 PI的大小順序，選 ? 擇投資金額允許且凈現(xiàn)值總和最大的項(xiàng)目組合。 這與投資型項(xiàng)目正好相反 。 該電廠使用 5年后全部報(bào)廢 ， 期末無(wú)殘值 ， 企業(yè)的所得稅率為 33％ 。 例如：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬(wàn)元資金 ， 計(jì)劃投資 A、 B、 C三個(gè)項(xiàng)目 ， 其中 C 項(xiàng)目為獨(dú)立項(xiàng)目 ， A、 B為互斥項(xiàng)目 。 當(dāng) NPV0， 說(shuō)明項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入總量 （ 總收入 ）在彌補(bǔ)全部投資成本后還有一定的剩余 ， 有利于改善公司財(cái)務(wù)狀況 。 ? 一、凈現(xiàn)值法 ? 投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為決策依 ? 據(jù)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、比較和選擇的方法。 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報(bào)率與資本利得率兩項(xiàng)： r＝ (DIV1/P0)＋ g ? ?? ?? 10 )1(t ttrD IVPrD IVrD IVPt t?? ?? ?? 10 )1(? ??? ?? ?? 110)1()1(t tttgrD IVrgD IVP 四 、 g 和 r 的估計(jì) （一）對(duì) g 的估計(jì) 假設(shè)：１、公司的盈利增長(zhǎng)來(lái)自于凈投資 ２、預(yù)期留存收益回報(bào)率等于歷史的權(quán)益資本回報(bào)率 ３、留存收益比率固定不變（股利增長(zhǎng)率＝盈利增長(zhǎng)率） 明年的盈利＝ 今年的盈利 ＋今年的留存收益 留存收益的回報(bào) 兩邊同除以“今年的盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率 留存收益的回報(bào)率 g=留存收益比率 留存收益的回報(bào)率 （ 二 ） 對(duì) r 的估計(jì) 采用永續(xù)增長(zhǎng)年金公式： 通常計(jì)算整個(gè)行業(yè)的平均 r,該 r 就可用于該行業(yè)內(nèi)某一股票的折現(xiàn) gPD ivrgrD ivP ?????0五、增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （一）完全放棄增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司（現(xiàn)金牛公司） 這類公司沒(méi)有留存收益，即 g=0 假定公司將所有盈利作為股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，則： 這類公司股票的價(jià)格： P = Div/r = EPS/r （二）有投資項(xiàng)目的公司 假設(shè)在第 1期存在一個(gè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（投資項(xiàng)目），則在 0時(shí)刻處，股票 的價(jià)格為： EPS/r + NPVGO EPS/r：是 公司無(wú)增長(zhǎng)計(jì)劃時(shí)的價(jià)值 NPVGO:增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（投資項(xiàng)目）帶來(lái)的每股凈現(xiàn)值 結(jié)論： 提高公司價(jià)值的兩個(gè)基本條件： １、保留贏余以滿足項(xiàng)目的資金需求 ２、項(xiàng)目必須要有正的凈現(xiàn)值 例如某公司： a)目前公司資產(chǎn)的 ROE為 8％， 且預(yù)期可持續(xù)至永遠(yuǎn)； b)每股股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (即留存收益比率 )為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤(rùn)均用于分配， g＝ 0。 ? 終值方法 （ 兩期 ） ： ? FV為終值 ， PV為現(xiàn)值 。王鵬對(duì)此表示滿意。 ? 2．關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本 ? 王鵬懷疑金橋公司的存貨過(guò)多，沒(méi)有必要把資本都掛在存貨上。 ? 王鵬對(duì)公司財(cái)務(wù)感興趣的另一個(gè)原因是他想更好地評(píng)價(jià)丁山的管理技巧。 ? 資產(chǎn)負(fù)債率＝總負(fù)債 /總資產(chǎn) ? 負(fù)債權(quán)益率＝總負(fù)債 /總權(quán)益 ? 權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn) /總權(quán)益 ? 利息保障倍數(shù) ＝息稅前利潤(rùn) EBIT/利息費(fèi)用 盈利能力 ? 銷售利潤(rùn)率 銷售凈利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn) /銷售收入 銷售總利潤(rùn)率＝息稅前利潤(rùn) /總銷售收入 ? 每股收益（ EPS）＝凈利潤(rùn) /總股本 ? 資產(chǎn)收益率 ROA 資產(chǎn)凈收益率＝凈利潤(rùn) /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)總收益率＝息稅前利潤(rùn) /資產(chǎn)總額 ? 凈資產(chǎn)收益率 ROE ＝凈利潤(rùn) /普通股權(quán)益 ? 股利支付率 ＝現(xiàn)金股利 /凈利潤(rùn) ? 留存比率＝留存收益 /凈利潤(rùn) ? 留存收益＝凈利潤(rùn)－股利 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率＝ ROE 留存比率 市場(chǎng)價(jià)值 ? 市盈率（ PE）＝市場(chǎng)價(jià)格 /每股收益 ? 股利收益率 ＝年度每股股利 /每股市價(jià) ? 市值與面值比（ M/B）＝每股市場(chǎng)價(jià)格 /每股帳面價(jià)值 ? 托賓 Q比率 ? ＝每股（負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值 +權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值） /每股帳面價(jià)值 ? 三 、 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 ? 權(quán)益收益率 ROE ? ? 資產(chǎn)凈收益率 ROA 權(quán)益乘數(shù) ? 銷售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 247。 ? 這一標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)在于比較實(shí)際、可靠、可比性高；不足 ? 之處是保守、適用范圍狹窄、欠缺合理性等。 ? 財(cái)務(wù)處理方法的可變通行。 ? 報(bào)表分析有助于全面地認(rèn)識(shí)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。 利潤(rùn)分配表是從利潤(rùn)表的最后一個(gè)項(xiàng)目 “ 凈利潤(rùn) ” 開(kāi)始 ， 至年末 “ 未分配利潤(rùn) ” 終止 。 當(dāng)然 ， 經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)反映的是一般情況 。 ? 王鵬本來(lái)對(duì)公司的財(cái)務(wù)沒(méi)有興趣，他更樂(lè)于設(shè)計(jì)新款服裝。由于日益嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策，一些銀行已經(jīng)開(kāi)始收回在制衣這些低技術(shù)行業(yè)的貸款，許多新貸款的發(fā)放也要仔細(xì)檢查。 ? ? ? 王鵬還懷疑公司在采購(gòu)時(shí)拒絕現(xiàn)金折扣是否明智。 ? 6．王鵬懷疑丁山不能勝任公司的管理工作，請(qǐng)用你自己的話并結(jié)合案例說(shuō)明理由？ ? 7．丁山認(rèn)為他已經(jīng)有效地管理了公司，請(qǐng)用你自己的話并結(jié)合案例說(shuō)明理由？ ? 8．如果你是仲裁者，是否能夠根據(jù)公司的比率分析和案例中的其他信息來(lái)評(píng)價(jià)丁山的管理能力，請(qǐng)說(shuō)明理由。 ?? ??nttrCPV10 )1(??? ??100 )1(nttrCPV 遞延年金的現(xiàn)值 （ 假定遞延 i期 ） 永續(xù)年金的現(xiàn)值 rCrCPVtt ??? ??? 10 )1(??????? ??????nittnittitt rCrCrPV )1()1()1(0110 永續(xù)增長(zhǎng)年金：有穩(wěn)定增長(zhǎng)率 g的永續(xù)年金的現(xiàn)值： grCrgCrgCrgCrCPVttt??????????????????113220)1()1(. . . . . .)1()1()1()1(1? 年金系數(shù) ? ? 年金系數(shù) = 或 ? 表示利率為 r的情況下， T年內(nèi)每年獲得 1元的年金的現(xiàn)值。 結(jié)論： 當(dāng) NPVGO＝ 0時(shí)， EPS/P＝ r, 公司股票的資本利得等于 0。 ? 凈現(xiàn)值法的經(jīng)濟(jì)含義可以從兩方面來(lái)理解。 凈現(xiàn)值法不能揭示項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際投資收益率 。 ? 但回收期法的優(yōu)點(diǎn)１、２受到影響 ? 結(jié)論：是回收期法和凈現(xiàn)值法的并不明智的折衷。假定在 R1和 R2之間， NPV ? 按比例減少，則 NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率（ IRR*）的計(jì)算公式為： ? IRR*=R1 ＋（ R2－ R1） 211N PVN PVN PV?? 例：當(dāng)貼現(xiàn)率 R＝ 10％， NPV＝－ 0,以 1％為步距逐步降低 R ? 值，計(jì)算 NPV，結(jié)果如下： ? 貼現(xiàn)率（％） 10 9 8 7 6 5 ? 凈現(xiàn)值 NPV ? 則凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率為 5％和 6％ , ? 即 R1＝ 5％， R2＝ 6％。 ? COt: 第 t年的現(xiàn)金流出量（ t=0,1,2?n ） 。 ? 根據(jù)使項(xiàng)目組合總收益（凈現(xiàn)值和）最大的選擇原則，此例應(yīng)選 ? BDC組合。盈利指數(shù)是指項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 ? 之和與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的比值。具體計(jì)算步驟為： ? （ 1）估算出擬建項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期的現(xiàn)金流量； ? （ 2）用試差法逐次測(cè)試，求出凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率R1,R2 (R1R2)。 ? 的年數(shù)為滿足不為整數(shù)：考慮為折現(xiàn)回收期為初始投資額?????????????????????1001100)1(I)1()1()1(IDP B。 ? 但由于各個(gè)再投資項(xiàng)目的性質(zhì)不同，各自的再投資收益率也不相 ? 同，假定一個(gè)統(tǒng)一的再投資收益率不符合實(shí)際情況。 ? 折現(xiàn)率的高低 ? 折現(xiàn)率又稱資本成本或投資者要求的回報(bào)率，是投資 ? 者在同等情況下付出資金所期望得到的最低回報(bào)水平，也 ? 即投資者的機(jī)會(huì)成本。 EPSN P V G OrN P V G O??????1E P SrE P S每股價(jià)格市盈率每股價(jià)格 如果公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為負(fù)值，則市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的 基本回報(bào)率，在前例中有： EPS1/P＝ 4/＝ r＝ 這是因?yàn)椋?dāng)公司的增長(zhǎng)率為負(fù)值時(shí)，公司未來(lái)的收益將越來(lái)越少， 所以股東必須在前面得到較多的收益以平衡未來(lái)收益的減少。 ? 增長(zhǎng)年金： 不等額支付的年金； ? 不定期年金： 不定期支付的年金 。 ? 5．計(jì)算公司市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值的比率。他認(rèn)為丁山在延期付款方面過(guò)于大方，公司幾乎百分之四十的應(yīng)收帳款均已經(jīng)過(guò)期九十天以上，而且丁山仍向那些顯然沒(méi)有支付能力的零售商供貨。他把這一決定通知了那些頑固的零售商，希望他們支持他的要求。王鵬極富創(chuàng)造力，在產(chǎn)品和潮流預(yù)測(cè)方面很有天賦，正由 ? 于他的天才 ,金橋商標(biāo)已成為高質(zhì)量和時(shí)尚服裝的代名詞。 經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn) 它是通過(guò)大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn) ， 從中總結(jié)得出的有 代表性的標(biāo)準(zhǔn) ， 如流動(dòng)比率的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是不低于 2： 1等 。 它是利潤(rùn)表的附表之一 。 ? 財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表 、 損益表 （ 利潤(rùn)表 ） ? 和現(xiàn)金流量表等 。 ? 它是根據(jù)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系， ? 按照一定的分類標(biāo)準(zhǔn)和一定的順序，把企業(yè)在某一時(shí)刻的 ? 資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益各項(xiàng)目予以適當(dāng)排列編制而成的 ? 表格。 ? 與歷史標(biāo)準(zhǔn)相比，優(yōu)點(diǎn)在于綜合了公司現(xiàn)狀以及外部 ? 有關(guān)條件等因素，較能全面、實(shí)際地反映公司狀況，目標(biāo) ? 引導(dǎo)作用也較好。 銷售收入