64資本結(jié)構(gòu)決策分析(更新版)
【正文】 0萬(wàn)元（ 150萬(wàn)股）。假定股票和債券的發(fā)行費(fèi)用均忽略不計(jì)，適用的所得稅稅率為 25%。 ? 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。 – ︰權(quán)益資本，一般是 30%對(duì) 70%。 ? 這種上細(xì)下粗的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)被稱(chēng)為（金三角式）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。 財(cái)務(wù)管理 27 ? （ 1）公司市場(chǎng)總價(jià)值（ V） ? =股票的市場(chǎng)價(jià)值 +長(zhǎng)期債務(wù)價(jià)值 =S+B ? （ 2）假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值，股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來(lái)的凈收益按股東要求的報(bào)酬率折現(xiàn)。 ? （ 2）計(jì)算處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。為了籌集所需的 1 000萬(wàn)元．企業(yè)可以選用的融資方案有兩個(gè)： ? （ 1）全部采用發(fā)行普通股方式，增發(fā) 50萬(wàn)股，每股 20元； ? （ 2）全部采用借入長(zhǎng)期債務(wù)方式，年利率 10％，年利息100萬(wàn)元。 ? （ 2）每股收益無(wú)差別點(diǎn)定義 ? 在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益（ EPS）相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（ EBIT）基礎(chǔ)上，通過(guò)比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為 25%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。 ? ? 企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)也影響著它的資金結(jié)構(gòu)，那些資產(chǎn)適宜于作貸款抵押的企業(yè)傾向于使用較多的債務(wù)。應(yīng)當(dāng)在適度在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的條件下合理確定債務(wù)資本比例，盡可能提高公司的總價(jià)值。 – 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率； – 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比率，而將短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理。相反，如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況欠佳，信用等級(jí)不高，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)大，這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)資本籌資的資本成本。 ? 該方法以資本成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 丙方案 ：發(fā)行股票 400萬(wàn)股，普通股市價(jià) 10元 /股。 財(cái)務(wù)管理 ? 見(jiàn)教材例 626 ? 在 息稅前利潤(rùn)一定 的條件下，不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益有不同的影響。 財(cái)務(wù)管理 150%)251()200(200%)251()100( ??????? EBITEBIT財(cái)務(wù)管理 0 100 200 300 400 500 600 EBIT（萬(wàn)元） 每股收益（元） 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 權(quán)益籌資 負(fù)債籌資 圖析 ? 從圖中可以看出，當(dāng) EBIT等于 500萬(wàn)元時(shí)，兩種籌資方式的 EPS相等；當(dāng) EBIT大于 500萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用債務(wù)籌資能夠獲得更高的 EPS；當(dāng) EBIT小于 500萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可以獲得更高的 EPS。只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)的上升。 ? 見(jiàn)教材例 628。 財(cái)務(wù)管理 演講完畢，謝謝觀看！
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