【正文】 ： ? 實際效果差 ， 即寬貨幣并未轉變成寬信用 ? 2023年將受到外部制約較多 ? 思路： ? 加大靈活性 ， 保持流動性穩(wěn)定 ? 主要結論：人民幣適度貶值不應過度解讀 ， 邊際量上看 ， 貨幣政策 2023年不如 2023年 。 2023年中簽約率不到 20%；截至 2023年 11月底 ， 總金額達到 ， 簽約率已提升至 %。 ? 2023年預計將加大地方債置換額度 。 截止到 2023年 ， 地方政府債務限額為 16萬億 ， 兩者相除得到債務率約為 86%。 四、財政政策和貨幣政策分析 、財政困局：收支 今年前 11月，財政收入增速為 %，財政支出增速為 %，從絕對量上看，收入為 ，支出為 萬億，產生赤字 10288億元，按照年初預計，今年政府赤字率將在 %左右。 三、供給側改革 與資本市場 補短板 ? 權益融資與中小企業(yè)風險屬性相匹配 。由此可見 ， 股市上漲 ， 極大的帶來了股東權益市值的上漲 ， 顯著的提升了股東的償債能力 ， 降低了實際資產負債率 。 ? 在各個部門中 ， 企業(yè)部門杠桿率最高 ， 政府次之 ， 降杠桿的重點在于降低企業(yè)部門和政府部門的杠桿 。 三、供給側改革 與資本市場 ? 關鍵詞：多兼并重組 、 少破產清算 ? 如上所述 ， 產能過剩行業(yè)中 ， 國企處于主導地位 。 ? 新經濟 ， 民營主導 ， 主要問題在于融資困難 ， 產品供給仍然不足 ， 供需不匹配現(xiàn)象比較嚴重 。 在 432支創(chuàng)業(yè)板股票中 ， 只有機器人 ， 西部牧業(yè)等 17家公司實際控制人為國有機構 ， 其余 415家企業(yè)實際控制人皆為個人 （ 2023年中數(shù)據(jù) ） ， 這充分說明 ， 我國新興產業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體是民營企業(yè) 。 歐美國家一般經驗認為 ， 產能利用率在 79%至 83%區(qū)間屬于產需合理配比 。 ? 舊經濟 （ 各傳統(tǒng)產業(yè) ） ， 確實不景氣 ， 處于回落態(tài)勢 ， 它們是經濟下行的主要驅動力 。 三大需求的角度 二、我國宏觀經濟分解與 展望 ? 投資：增速由 2023年的 %逐步下降到 2023的 %；出口：增速由 2023年的%下降到 2023的 %；消費：增速 2023年的 %下降到 2023年的 %。 美國加息雖利空 A股 ,但沒必要過分夸大 。 宏觀策略小組 宏觀經濟弱勢依舊，關注市場結構性機會 —2023年宏觀策略報告 目 錄 國外經濟概況 01 我國宏觀經濟分解與展望 02 供給側改革與資本市場 03 財政政策和貨幣政策分析 04 2023年資產配置策略 05 宏觀經濟 新 經濟 舊 經濟 國企主導，產能過剩，經營困難 民營主導，融資不足，創(chuàng)新不足 離不開資本市場支持 離不開需求側支持 財政政策 去產能，降杠桿，補短板 貨幣政策 投資策略 估值 流動性 資產配置策略和投資方向 供給側改革 結構邏輯圖 一、國外經濟 GDP 從 GDP走勢上看，我國的這些主要外貿伙伴目前經濟增長狀況良好，2023年三季度相比二季度，歐元區(qū)，日本，韓國的 GDP增速都有所提高。 對 A股來說 ， 美元加息和上證指數(shù)的相關性并不顯著 。 三大產業(yè)的角度 二、我國宏觀經濟分解與 展望 ? 2023年 ， 我國 GDP為 64萬億 ， 其中消費支出 ， 資本形成 ， 凈出口 。 二、我國宏觀經濟分解與 展望 ? 上述分解說明： ? 我國宏觀經濟需要一分為二的來看待 。造船產能利用率僅為 70%左右 。 創(chuàng)業(yè)板為我國新興產業(yè)的代表和集中營 ， 我們以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的控制人來說明 。 ? 舊經濟 ， 國企主導 ， 主要問題在于產能過剩 ， 價格下降 ， 企業(yè)經營困難 。 ? 舊經濟占比下降不可逆轉 ， 不能只從需求側去人為的制造虛假需求和繁榮 ， 更多的要從企業(yè)和行業(yè)本身入手去改革 ， 改革的目的在于讓企業(yè)形成市場化的理性主體 ，在于轉型 ， 提升產品附加值 ， 典型代表就是國企改革 ， 這離不開資本市場的支持 ? 新經濟的發(fā)展要順應市場規(guī)律 ， 政府更多的是提升對其支持力度和提供良好的發(fā)展環(huán)境 ， 這方面也要從資本市場入手 。 ? 居民負債： 2023年底 ， 中國未償還消費貸款約 21萬億 ， 負債率為 %。 若以此為基數(shù)計算 ， 假設其他條件不變 ， 從市凈率的角度出發(fā) ， 2023年股東權益市值為 *= ， 此時實際資產負債率%， 隨著股市上漲 ， 到 2023年和 2023年底 ， 這一數(shù)據(jù)下降為 %和 %。 這是因為中小企業(yè)實力薄弱 ， 沒有有效的增信措施 ， 而銀行嫌貧愛富和較低的風險偏好為天然屬性 ， 必然會吝嗇對中小企業(yè)的貸款 ， 這也是為什么國家一直提倡加強對中小企業(yè)貸款支持但效果不佳的主要原因 ， 因此 ， 中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內難以緩解 。 四、財政政策和貨幣政策分析 ? 財政政策 ? 困局：收支困局 ， 債務困局 ， 投向困局 ， ? 破局：提升赤字 ， 加大地方債務置換 ， 推行 PPP模式 ? 主要結論：財政政策 2023年相比 2023年將更加積極 。 （ 2023年地方政府本級公共財政收入預計為 ， 中央對地方轉移支付為 ， 地方政府性基金預計為 ， 總計為 。 將被置換的存量債務成本從平均約 10%降至 %左右 ， 預計將為地方每年節(jié)省利息 2,000億元人民幣 。 ? 2023年中 PPP項目總金額約 2萬多億 。 ? 從邊際量上講 ， 2023年財政政策預計將比 2023年更加積極 。 人民幣實際有效匯率指數(shù)一直保持較好的上漲狀態(tài)，說明我國的競爭力在持續(xù)增強。 ? 直接與估值相關的是盈利趨勢 ， 間接相關的是利率走勢等因素 ? 流動性： 決定市場的價格 。 、流動性：宏觀流動性 上文說明從邊際量上看， 2023年宏觀流動性較 2023年下降。 ? 險資只是各種機構入市的一個代表 。 2023 年 1 月 11 日 ， 《 證券交易法 》 再次重大修改 ， 股票發(fā)行審核制度由 1983 年以來的幵行制度全面過渡到了注冊制 。 人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎 ， 適度貶值是利好經濟的 。 ? 風險承受能力低的股票投資者建議關注 5. ? 固定收益類： 債券型基金 ? 美元： 直接兌換美元 ? 現(xiàn)金類資產： 現(xiàn)金 ， 貨幣基金和公司代銷的銀行理財 、資產配置方向