【正文】 residSchwarz criterionLog likelihoodHannanQuinn criter.DurbinWatson stat（4）ARCH 效應(yīng)檢驗在建模中，可能存在異方差的現(xiàn)象，所以考慮進(jìn)行ARCH效應(yīng)的檢驗，如果存在ARCH效果，則采用 ARCH 類模型加以刻畫，從而計算 VaR 值。ShapiroWilk W test for normal dataVariableObsW V Z ProbzRate660圖3：余額寶七日年化收益率的SW檢驗（2）平穩(wěn)性檢驗平穩(wěn)性，是指時間序列趨于均值，沒有偏離均值（即持續(xù)增加或衰減的趨勢），用單位根的方法進(jìn)行檢驗，需要使得回歸方程不含有單位根。本文首先假設(shè)余額寶的七日年化收益率符合正態(tài)分布，并生成相應(yīng)的PP圖進(jìn)行判斷，如圖2所示。又稱數(shù)據(jù)窗口，是考察的整體時間長度，即數(shù)據(jù)選取的時間范圍。即確定要計算所持有的資產(chǎn)在什么時間內(nèi)的最大損失值。由此表明，余額寶收益率的變化有一定的滯后性，即當(dāng)期的收益率變動對于下一期的收益變動有一個正的效應(yīng)。i. 數(shù)據(jù)來源余額寶的收益率（七日年化收益率）從天弘基金網(wǎng)站獲得、shibor拆借利率從上海銀行同業(yè)拆借利率的官網(wǎng)獲得。其他形式。余額寶和銀行存款具有一定的相同點，但是也有根本性質(zhì)的不同。余額寶運作模式余額寶是支付寶推出的余額增值服務(wù)，把錢轉(zhuǎn)入其中即可獲益，其盈利的本質(zhì)是對天弘基金公司產(chǎn)品之一——“增利寶”貨幣基金的投資。1－5 的數(shù)字以顯示其同意或不同意的程度。③用戶和非用戶是否認(rèn)為余額寶存在風(fēng)險，風(fēng)險又來自哪些方面。GARCH (p,q)用公式表示如下:①②其中，式①是均值方程，、分別為t時刻的被解釋變量與解釋變量。在現(xiàn)實中，收益率時間序列常呈現(xiàn)出異方差現(xiàn)象。我們將采用常用方法之一：拉格朗日乘數(shù)法檢驗，也稱ARCHLM檢驗。（2）平穩(wěn)性檢驗平穩(wěn)性是指數(shù)據(jù)在自回歸模型中趨向均值，回歸方程不含有單位根。以下即為數(shù)據(jù)特性的檢驗方法：（1）正態(tài)性檢驗i. 核密度估計與PP圖核密度估計是不預(yù)先對變量的分布做出假設(shè)或檢驗，而估計其密度函數(shù)的一種非參數(shù)方法。以下即為具體的研究方法：（一）文獻(xiàn)研究法收集了研究余額寶的風(fēng)險及對貨幣市場影響的前人文獻(xiàn)，對研究進(jìn)展、深度有大致了解。（五）解決問題——提出政策建議分析問題階段結(jié)束后，我們得到了對余額寶全面風(fēng)險評估的結(jié)果，從宏觀和微觀兩個不同角度明晰了余額寶及類似產(chǎn)品的風(fēng)險對市場造成的影響。余額寶同類產(chǎn)品及貨幣基金規(guī)模小組成員閱讀了2013年天弘基金增利寶的年度報告，對增利寶規(guī)模進(jìn)行了初步了解。、比例最大的理財方式，而余額寶由于自身的高收益性和高流動性，將吸引相當(dāng)一部分對風(fēng)險偏好低較的儲戶，把儲蓄存款轉(zhuǎn)投至余額寶中。我們小組將對該產(chǎn)品的雙重屬性、運作模式、收益來源等進(jìn)行詳盡地了解，為系統(tǒng)的分析評估做出鋪墊。然而對于余額寶類新型貨幣基金的研究數(shù)量較少，且研究角度多集中于定性分析，鮮有定量分析。我國學(xué)者對于傳統(tǒng)貨幣型基金風(fēng)險研究已較為透徹，其中龔金萍（2012）以我國40多只貨幣基金為例，系統(tǒng)地分析了貨幣基金，得出貨幣基金的風(fēng)險雖然不是非常顯著，但是不容忽視，尤其是在我國貨幣市場還不完善的情況下的結(jié)論。余額寶這種網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品，擁有貨幣基金和網(wǎng)絡(luò)的雙重屬性。二、研究內(nèi)容（一）探究余額寶資金來源及其形態(tài)特征，進(jìn)行比較分析首先，小組成員探究了余額寶資金流向。 余額寶產(chǎn)品概況我們小組上余額寶官網(wǎng)查閱余額寶的基本情況，例如余額寶怎樣進(jìn)行買賣操作，申購和贖回的程序是什么，以及了解了余額寶認(rèn)購的天弘增利寶貨幣基金概況，為進(jìn)一步了解余額寶的其他方面做好了準(zhǔn)備。我們團(tuán)隊從風(fēng)險性，流動性，收益性等幾個方面，定性定量地將傳統(tǒng)金融產(chǎn)品（主要包括開放式基金，貨幣基金，股票，債券等）與余額寶進(jìn)行了差異對比，得出更為直觀的比較結(jié)論。返回測驗，檢測結(jié)果的有效性，修正模型得出結(jié)論5反饋機制研究階段根據(jù)量化市場風(fēng)險VaR值及其他風(fēng)險評估成果，通過問卷等形式進(jìn)行市場反饋調(diào)研6實證研究階段III更新市場消息，總結(jié)完成風(fēng)險評估報告從監(jiān)管和改革兩個層面給出政策建議，并對建議進(jìn)行評估7匯總研究成果撰寫結(jié)題報告階段匯總各個階段最終成果并以結(jié)題報告形式呈現(xiàn)四、研究方法本課題涉及到幣銀行學(xué)、宏觀經(jīng)濟學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等方面的理論及方法，我們小組從微觀層面和宏觀層面出發(fā)，使用定性和定量相結(jié)合，理論和實證相結(jié)合的研究方法，針對余額寶的風(fēng)險和對貨幣市場的影響進(jìn)行了深入和客觀的剖析。（三） 模型分析法為提高VaR計算的精確度，我們在了解各計算模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合數(shù)據(jù)的特征，因地制宜地選擇最優(yōu)的計算模型。相反，對于非正態(tài)分布的數(shù)據(jù)而言，分子和分母不會趨向于同一個常數(shù)。（4）ARCH效應(yīng)檢驗在運用ARCH類模型前，首先要對收益率序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗，即異方差性檢驗。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)基本分析得到的統(tǒng)計特征，本文考慮采用相適應(yīng)的ARCH類模型來刻畫樣本基金的收益率序列，從而計算VaR值。以及方差方程，即條件方差的生成過程。用戶投資的規(guī)模；非用戶的閑散資金又是如何管理的，采取了哪些投資方式。五個數(shù)字的含義分別是：1——完全不同意；2——不同意； 3—— 一般；4——同意；5——完全同意。（一）研究余額寶的資金形態(tài)特征為了從宏觀角度探究余額寶規(guī)模對貨幣市場可能造成的影響，我們廣泛收集了其運作模式、利益來源、資金流向等資料，并配合附錄中的問卷調(diào)查闡述。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為銀行存款是余額寶的主要資金來源。但是另一方面，由于很多用戶將余額寶中的資金仍然視作隨時支付的備用資金，或者兼有支付與投資的功能，將使得余額寶的投資方式更傾向于短期化、隨機化，從而增加風(fēng)險。余額寶的主要投資去向在于貨幣性金融產(chǎn)品，作為貨幣市場的產(chǎn)品，期限較短，一般情況下小于一年，那么余額寶的收益率就應(yīng)該與Shibor利率中的短期拆借利率具有相關(guān)性，通過相關(guān)性分析我們假設(shè)的模型為：其中DR為余額寶的收益率差分，W1為一周的Shibor拆借利率，W2為兩周的Shibor拆借利率。若余額寶的上一期收益率變動增加一個單位，那么余額寶的當(dāng)期收益率平均增加 ，說明一階滯后性對于余額寶收益變化的影響較大，大約是拆借利率影響系數(shù)的77倍以上。（2）VaR計算系數(shù)：①持有期△t。③觀察期間。具體而言就是，當(dāng)圖中各點連接，近似呈現(xiàn)一條直線時則可初步判定數(shù)據(jù)符合指定分布；若變量數(shù)據(jù)不符合一條直線，則可初步判定其不服從指定分布。從表中可知，P值非常小，拒絕原假設(shè)，七日年化收益率呈現(xiàn)偏態(tài)，可以判定其不服從正態(tài)分布。首先分析余額寶收益率差分序列的自相關(guān)函數(shù)（即圖中AC）、偏自相關(guān)函數(shù)（即圖中PAC）和 Q 統(tǒng)計量。最終得到GARCH模型：DY2 = *DY2(1) + *DY2(2)GARCH = + *RESID(1)^2*RESID(1)^2*(RESID(1)0) + *GARCH(1) + *GARCH(2)6．余額寶的 VaR 的估計及分析GARCH模型將條件均值和條件方差都考慮在內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)的GAＲCH( p，q) 模型為:均值方程:方差方程:在GARCH模型建模時，需要考慮殘差序列關(guān)于時間t 的分布情況，在正態(tài)分布的假設(shè)下，VaR的表達(dá)式為：其中，μ為資產(chǎn)的初始價值，為標(biāo)準(zhǔn)差序列（通過模型產(chǎn)生的條件方差序列得到），為置信水平為c的分位數(shù)（假定分布條件下）。具體而言，在95%置信水平下余額寶的VaR 值為 ，具體數(shù)值的意義是在95%的情況下，將1元放置在余額寶中一年之后能夠獲得 元的最少收益。余額寶均值萬份基金收益均值七日年化收益率均值（單位：%）萬份基金收益方差七日年化收益率方差最低單月回報YTD3月6月1年2年3年5年總回報年化回報天弘余額寶一年定期存款利率貨幣市場型基金同類排名212/398138/439183/414215/36794/21885/466（三）定性評估余額寶其他風(fēng)險除市場風(fēng)險外，我們目前還從余額寶的流動性風(fēng)險、政策法律風(fēng)險以及互聯(lián)網(wǎng)安全風(fēng)險等幾個角度進(jìn)行了評估。倘若出現(xiàn)銀行存款集中兌付、無法提前支取或者債券兌付違約等情況，流動性的壓力就會增大。隨著貨幣市場類基金規(guī)模的不斷擴大，其占基金管理公司總資產(chǎn)比重不斷增加，對其流動性風(fēng)險控制愈發(fā)重要。合規(guī)風(fēng)險是指金融機構(gòu)因為違反監(jiān)管規(guī)定而遭受行政處罰，從而不利于實現(xiàn)商業(yè)目的風(fēng)險。雖然當(dāng)前余額寶向用戶承諾了被盜全額賠付的保險，但是實際上保險賠付的界定比較困難。我們認(rèn)為，其風(fēng)險主要來自以下幾個方面：(1)數(shù)據(jù)信息泄露、遭竊。（四）相關(guān)政策建議根據(jù)上述的研究，我們將得到對于余額寶的全面風(fēng)險評估，從宏觀和微觀兩個不同角度明晰了余額寶及類似產(chǎn)品的風(fēng)險對市場造成的影響。涵蓋余額寶及類似產(chǎn)品的眾多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，包括第三方支付、利用網(wǎng)絡(luò)平臺代售貨幣基金在內(nèi)的多種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，這些問題到底有誰來監(jiān)管成為問號。博鰲亞洲論壇秘書長周文重先生表示，所謂的加強余額寶監(jiān)管，應(yīng)該納入互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的大框架里，而非局部、具體、數(shù)字化的微觀調(diào)整。涉及8100萬戶百姓，吸納4000億龐大資金規(guī)模的余額寶，如果遭遇大量集中回購、運轉(zhuǎn)操作重大失誤等問題，將會帶來慘重的影響，很容易引發(fā)經(jīng)濟問題、社會問題，甚至是政治問題。監(jiān)管的程度直接關(guān)系到市場規(guī)范和自由創(chuàng)新之間的平衡點，因此這將成為未來監(jiān)管者解決問題的重點。正是這樣的資金流向暴露了利率市場化改革的迫切。銀行不是缺少優(yōu)秀的理財產(chǎn)品，相反的，銀行擁有多種理財產(chǎn)品，但是銀行的理財產(chǎn)品均有最低投資標(biāo)準(zhǔn)，也就是投資門檻較高。其次余額寶官方僅披露其資金的大致投資去向，缺乏具體細(xì)化的信息，因此本小組類比同行業(yè)相似產(chǎn)品進(jìn)行推測，在一定程度上降低了結(jié)論的精確性?！稹稹稹酢酢酢酢稹稹稹稹餥高風(fēng)險中度風(fēng)險低風(fēng)險？（按風(fēng)險從大到小排列） [排序題，請在中括號內(nèi)依次填入數(shù)字] [必答題][非常支持非常反對？ [單選題] [必答題]保持不變20歲以下41—60男初中及以下大學(xué)與金融相關(guān)也就是說因為支付寶的存在，一旦支付寶環(huán)節(jié)出現(xiàn)漏洞，客戶資金將出現(xiàn)風(fēng)險。問：股市大熱對余額寶的規(guī)模是否造成什么影響？答：股市在近期逐漸回溫，許多投資者開始躍躍欲試，沉寂多年的股民開始攜