【正文】 詢、服務(wù)咨詢。其收益是建立在企業(yè)的本身價值逐步被市場認(rèn)可的基礎(chǔ)上，通過產(chǎn)權(quán)交易的方式實(shí)現(xiàn)。對于中國高科技企業(yè)而言，A股市場仍然是目前主要可以利用的市場。③風(fēng)險資本市場可以推動技術(shù)擴(kuò)散和企業(yè)分工的發(fā)展。 我國中小企業(yè)的融資方式的選擇要注意的問題 (1)保持充足的現(xiàn)金流 現(xiàn)金流是企業(yè)保持資產(chǎn)流動性和持續(xù)發(fā)展的動力，現(xiàn)金流量的多少直接影響到企業(yè)的籌資決策、投資風(fēng)險、信用水平和企業(yè)價值等。[9]中小企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身性質(zhì)和特點(diǎn)，權(quán)衡各種融資成本與融資風(fēng)險，在權(quán)益與債務(wù)中進(jìn)行合理的組合，即在資本結(jié)構(gòu)中保持理性的財務(wù)杠桿配置。內(nèi)外聯(lián)動，共同努力，相信中小企業(yè)融資困難的難題會逐步得到解決。在這四年里，我受益匪淺。安老師和藍(lán)老師嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵著我。關(guān)注中小企業(yè)融資問題，不僅是因?yàn)橹行∑髽I(yè)在世界各國經(jīng)濟(jì)增長中都占據(jù)著舉足輕重的地位，更是因?yàn)橹行∑髽I(yè)為我國提供了大約75％的就業(yè)機(jī)會。權(quán)益融資中的股東作為企業(yè)所有者享有的是剩余索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營情況下的企業(yè)控制權(quán)，而債務(wù)融資中的債權(quán)人享有的是固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時的企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)的發(fā)展初期企業(yè)現(xiàn)金流的產(chǎn)生變化趨勢對企業(yè)的重要性要大于企業(yè)的盈利產(chǎn)生趨勢。另一方面，不同的中小型高科技企業(yè)可以通過風(fēng)險資本市場具有的一定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而更可能加強(qiáng)相互問的專業(yè)化分工合作，提高生產(chǎn)效率和降低交易成本。除主板市場以外，香港亦推出創(chuàng)業(yè)板市場，適合處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板市場的建立能拓寬中國高科技企業(yè)在海外上市的渠道。其次，風(fēng)險投資通過向企業(yè)注入風(fēng)險權(quán)益資本，一般會采用協(xié)議權(quán)益或優(yōu)先股方式?！、?融資時要考慮退出方式融資企業(yè),一方面需要盡力協(xié)助私募股權(quán)投資的順利退出,另一方面也要考慮在股權(quán)投資退出后企業(yè)如何保持治理結(jié)構(gòu)和管理制度的穩(wěn)定。私募股權(quán)融資則由于不具有這些限制而不會影響公司的經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略。以湖南信托的私募股權(quán)投資為載體,愛爾眼科充分利用了民間投資者的大量資本,為其規(guī)模的擴(kuò)大提供資金基礎(chǔ)。(愛爾眼科的私募股權(quán)融資作為案例)（一）愛爾眼科私募股權(quán)融資案例（1）愛爾眼科私募股權(quán)融資過程愛爾眼科成立于2003年1月24日,注冊資本為800萬元。（2）改革銀行體系結(jié)構(gòu)型缺陷，完善外部融資環(huán)境?，F(xiàn)證券融資已經(jīng)占國際融資總額的80％左右。進(jìn)入體制轉(zhuǎn)軌階段，與轉(zhuǎn)軌體制相適應(yīng)的企業(yè)融資模式也發(fā)生了變化。 我國中小企業(yè)融資方式的演變趨勢(1)傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)時期的財政主導(dǎo)型融資模式財政主導(dǎo)型融資體制的總體架構(gòu)是：國家主要依靠稅收和財政手段以低價或無償?shù)姆绞街苯舆M(jìn)行社會資金的集中和分配。但是，在政治、經(jīng)濟(jì)方面，政府對中小企業(yè)的偏見仍然存在，對發(fā)展中小企業(yè)的認(rèn)識仍舊不足。 可見，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是一個對利益各方都有利的選擇。擔(dān)保公司為市場潛力大、項目前景看好、風(fēng)險可控的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)放擔(dān)保公司擔(dān)保貸款，能有效解決一大批成長型中小企業(yè)抵押不足值等融資瓶頸難題，促進(jìn)中小企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和做強(qiáng)做大，為縣域經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展做出了有力貢獻(xiàn)。（3）風(fēng)險資本退出的時機(jī)與方式會影響中小企業(yè)的融資收益及以后的發(fā)展。[5]其具有如下特點(diǎn)：①風(fēng)險投資是一種組合投資；②風(fēng)險投資是權(quán)益性投資與管理的投入；③風(fēng)險投資的退出特點(diǎn)；④風(fēng)險投資的高風(fēng)險和高收益特點(diǎn)。成立自己的租賃公司，以租促銷，以租代銷，拓展?fàn)I銷渠道，豐富營銷手段。第一，對承租人而言，在投資初始階段只要支付少量的租金就可以獲得租賃資產(chǎn)，并投入運(yùn)營，這樣就大大緩解了企業(yè)一次大額投資帶來的資金壓力。而租賃同類型的設(shè)備則不然，它可以接近這項資產(chǎn)的使用壽命期限，因而其成本可以在較長的時期內(nèi)分?jǐn)?。金融資租賃在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢：（1）利用融資租賃，中小企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造更快捷、簡便。具體來講，融資租賃有四種形式：一是直接租賃，出租方應(yīng)承租方的要求，出資購買設(shè)備，直接租給承租方使用。私募股權(quán)基金作為專業(yè)的投資中介，擁有在多個行業(yè)領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗(yàn)。從本質(zhì)上來說，私募股權(quán)基金是一種信托關(guān)系的體現(xiàn)?？偟膩碚f商業(yè)信用籌資具有及時、便利，外在風(fēng)險較小的好處。而民間融資作為一種補(bǔ)充形式，在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了一定的作用。[3]企業(yè)盈利下滑，使自身收入減少，也制約其通過銀行獲取貸款的能力。在稅收政策方面，對符合條件的小型微利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，分別減按20%和15%的稅率征收企業(yè)所得稅，對小規(guī)模納稅人增值稅征收率統(tǒng)一下調(diào)到3%，出臺了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股權(quán)投資稅收優(yōu)惠政策。 中小企業(yè)外環(huán)境分析 中小企業(yè)外部環(huán)境的優(yōu)勢 （1）“十一五”期間，扶持中小企業(yè)和非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策環(huán)境日趨完善。同時，企業(yè)也深感辦理抵押環(huán)節(jié)多、收費(fèi)多。能堅持 15 年以上的中小企業(yè)僅占 5%左右（國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司2006年8月25日）。（3）中小企業(yè)是緩解就業(yè)壓力保持社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。目前，全國工商注冊登記的中小企業(yè)占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99％。文獻(xiàn)資料和數(shù)據(jù)的搜集方法主要包括網(wǎng)上文獻(xiàn)資料搜集、國內(nèi)外研究成功引用等方法。劉文利認(rèn)為，在可供中小企業(yè)融資的方式中，私募股權(quán)融資是一種創(chuàng)新，我國可大力發(fā)展這一融資方式，并可從這幾方面著手：鼓勵民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資；明確政府作用，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系；對中小企業(yè)來說，融資時必須要有專業(yè)的機(jī)構(gòu)幫助。其中，對于資金匱缺，購買能力不足的中小企業(yè)來說，融資租賃具有獨(dú)特的優(yōu)勢；但對于新興企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)來說，風(fēng)險融資也許是一種切實(shí)可行的資金來源。就我國而言，中小企業(yè)創(chuàng)造的 GDP 占據(jù)總量的“半壁江山”，所以，加快中小企業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的有力保障。 眾所周知，資金是企業(yè)發(fā)展的推動力，企業(yè)發(fā)展離不開資金的支持，而資金短缺是我國中小企業(yè)發(fā)展過程中普遍存在的難題。因此，我國中小企業(yè)對各種融資方式的了解與選擇便顯得舉足輕重了。造成中小企業(yè)融資困難主要由于中小企業(yè)本身存在的不足和先天的缺陷，以及外部融資產(chǎn)業(yè)鏈不完善，導(dǎo)致融資的渠道梗阻多。因此，針對我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，中小企業(yè)應(yīng)選擇融資租賃和風(fēng)險投資進(jìn)行融資。第二章，利用SWOT分析法闡述了我國中小企業(yè)的融資環(huán)境與現(xiàn)狀。近年來的出口總額中，有60％以上是中小企業(yè)提供的。由于中小企業(yè)是社會就業(yè)的主要場所，是地方財政的主要來源，穩(wěn)定了中小企業(yè)就是穩(wěn)定了社會就業(yè)，穩(wěn)定了地方財政基礎(chǔ)，從而全社會的穩(wěn)定就有了物質(zhì)保障。因此，對中小企業(yè)貸款是高風(fēng)險的，這不符合銀行穩(wěn)健經(jīng)營的原則。（5）政府和銀行對非國有企業(yè)融資的歧視長期以來，在政府和銀行方面，都存在這樣的觀念。非公企業(yè)開始進(jìn)入能源、通信、軍工、民航、鐵路、文化、旅游以及公用事業(yè)等領(lǐng)域。相關(guān)調(diào)查表明，在溫州民營企業(yè)資金來源中，約30％～40％來自民間資。持續(xù)動蕩所導(dǎo)致的不確定性會影響到市場的資金流向，加之國際問金融市場的聯(lián)系日益密切，國外市場的持續(xù)動蕩很可能對我國市場形成很大的壓力。 我國小企業(yè)融資方式及其利弊分析 目前，我國可供中小企業(yè)選擇的融資方式多達(dá)二十多種，既有直接融資方式，也有間接融資方式。[5]如果在期限內(nèi)不能付款或交貨時，一般還可以通過與客戶協(xié)商，請求延長時限。[6]它的利潤模式是對一個企業(yè)或產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育，通過企業(yè)未來的發(fā)展取得收益，因而中小企業(yè)可以在幾年內(nèi)獲得穩(wěn)定而且充足的資金來源。[6](4)為中小企業(yè)上市帶來品牌效應(yīng)。三是轉(zhuǎn)租賃，出租方根據(jù)承租方的需要，先從其他租賃公司租入設(shè)備，然后再轉(zhuǎn)租給承租方使用。而銀行貸款手續(xù)冗繁、環(huán)節(jié)多、時間長，往往等貸款落實(shí)已貽誤商機(jī)，無法滿足中小企業(yè)的資金需求。其二，成本分?jǐn)傇谫Y產(chǎn)的全部使用壽命期間，可更密切地同企業(yè)營業(yè)收入相配比。按照中國租賃準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)技術(shù)改造采取融資租賃方法租賃的機(jī)器設(shè)備，折日年限可按租賃期限和國家規(guī)定孰短的原則確定，但最短年限不少于3年。盡管融資租賃存在以上優(yōu)點(diǎn)，但是也存在有一些缺點(diǎn)，融資租賃的資本成本較高。[2]在風(fēng)險投資的推動下，美國科技成果的轉(zhuǎn)化率已高達(dá)80％以上，并因此推動了20世紀(jì)90年代美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。擔(dān)保機(jī)構(gòu)保證在借款人沒有按借款合同約定的期限還本付息時，負(fù)責(zé)支付借款人應(yīng)付而未付的本金和利息。[8]建立信用擔(dān)保體系能使融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自動調(diào)節(jié)其中的扭曲現(xiàn)象，減輕政府硬性調(diào)節(jié)市場以及被動處理逃廢貸款行為的壓力。它對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展、推動技術(shù)進(jìn)步、增加就業(yè)和維護(hù)社會穩(wěn)定等方面也具有重要作用。中小企業(yè)得不到政策的支持，其發(fā)展理所當(dāng)然受到限制。其財務(wù)收支也必然隸屬于政府財政預(yù)算計劃的管理。企業(yè)內(nèi)源融資的主要部分是企業(yè)留存收益的聚集和使用：銀行取代財政成為企業(yè)的主要融資渠道；債券和股票等直接融資方式得到較大發(fā)展。這必將嚴(yán)重影響我國金融資源配置的整體效率、并使金融風(fēng)險不斷聚集。（3）對于長期資本的需求，中小企業(yè)也可以根據(jù)具體項目和企業(yè)成長情況考慮直接融資為主的融資策略。2006年4月愛爾眼科與湖南省信托投資有限責(zé)任公司(以下簡稱“湖南信托”)簽訂了《重慶艾爾眼科醫(yī)院項目合作開發(fā)框架協(xié)議》,約定由湖南信托通過發(fā)行集合資金信托計劃從社會募集2,892萬元人民幣,向重慶愛爾進(jìn)行股權(quán)投資,%,同時愛爾眼科承諾于兩年內(nèi)按120%溢價購買湖南信托擁有的重慶愛爾全部股權(quán)。而債權(quán)融資的限制則更為嚴(yán)格。[5]因此,私募股權(quán)投資解決的不僅僅是企業(yè)的融資問題,也是企業(yè)的管理問題；給企業(yè)提供的不僅僅是資金,還有寶貴的管理經(jīng)驗(yàn)。通過上述案例，我們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資最適合于產(chǎn)品或項目科技含量高、具有高發(fā)展空間和高市場前景的中小企業(yè)。最后，風(fēng)險投資收益的最終實(shí)現(xiàn)一般都是在現(xiàn)有的公開或半公開的資本市場，通過產(chǎn)權(quán)交易競價或協(xié)議定價來實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在難以通過銀行借貸或直接對公眾發(fā)行普通證券進(jìn)行融資的情況下，中小型科技企業(yè)將更多的倚重私人風(fēng)險資本，風(fēng)險投資基金和小盤股市場的融資功能。[10]另外中國高科技企業(yè)規(guī)模比較小，資產(chǎn)額也較低，其中不少是民營企業(yè)，很難獲得商業(yè)銀行的貸款；即使獲得商業(yè)貸款，其成本也很高。綜合各種融資方式的成本不僅包括利息成本，還包括運(yùn)用資本所帶來的稀釋融資收益、破產(chǎn)成本、融資彈性和轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)等。進(jìn)入21世紀(jì)后，中小企業(yè)即面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。同時，也應(yīng)該發(fā)揮其主動性、靈活性、機(jī)動性等特點(diǎn)，積極地尋求并及時抓住有利時機(jī)。在此，我謹(jǐn)向安老師和藍(lán)老師表示崇高的敬意和衷心的感謝！同時，本文在撰寫過程中，引用了許多文獻(xiàn)，在此，我衷心地感謝參考文獻(xiàn)的作者們及其他給予我啟發(fā)的人們！最后，我要感謝我的家人，默默地為我付出，不斷地給我支持，給我鼓勵！