公司價值的評估技術(shù)概論4(更新版)
【正文】 為計算貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)，那么所得到的利率就是名義利率。二、根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整后的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法則 預(yù)期通貨膨脹的簡單法則是保證現(xiàn)金流與貼現(xiàn)率相匹配。對無限壽命的資產(chǎn)進行估價時，則要求估計資產(chǎn)的期未價值。但對于有限壽命的資產(chǎn)，其營運資本必須在資產(chǎn)壽命結(jié)束時結(jié)清，對于無限壽命的資產(chǎn)，營運資本將被本時期使用?？? 結(jié) 本講介紹了估計現(xiàn)金流和在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法中如何使用所估計現(xiàn)金流的基本原則。在許多情況下，資產(chǎn)現(xiàn)值的很大部分來自期未價值，這就使得對期未價值的估計成為無限壽命資產(chǎn)整個估價中的核心部分。第四節(jié) 現(xiàn)金流和資產(chǎn)壽命 本講所討論的估計現(xiàn)金流的原則適用于所有類型的資產(chǎn)——金融資產(chǎn)，如股票、債券、不動產(chǎn)及其他投資機會。因為這些利率已經(jīng)包了預(yù)期通貨膨脹①因素。當公司的負債增加時，其資本加權(quán)平均成本也將發(fā)生變化，從而導(dǎo)致公司價值發(fā)生變化。第二節(jié) 公司自由現(xiàn)金流 公司的全部價值屬于公司各種權(quán)利要求者。二、股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益 在會計上，衡量股權(quán)資本投資者收益的指標是凈收益。資本性支出和所需營運資本將通過債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來進行融資。二、有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流 有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部費用之外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。在估計股權(quán)自由現(xiàn)金流時，應(yīng)該考慮公司營運資本追加因素。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率： 折舊帶來的稅收利益=折舊額公司的邊際稅率 對于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言，經(jīng)營現(xiàn)金流將遠高于凈收益。所以，股權(quán)自由現(xiàn)金流就是在除去經(jīng)營費用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。例如，對于制造業(yè)中的公司而言，在現(xiàn)金流增長率很高的情況下，很少會出現(xiàn)沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。此外，營運資本的變化與公司的增長率有關(guān)。利息支出是稅前費用而償還本金是在稅后扣除的。 財務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負債比率水平（δ）的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營運資本進行融資，這一點至少在公司達到其目標負債水平之前是成立的。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流和凈收益是不同的，原因在于：（1）計算經(jīng)營現(xiàn)金流時，所有的非現(xiàn)金費用都被加回到凈收益中。一、估計公司自由現(xiàn)金流 一般來說，公司自由現(xiàn)金流就是在支付了經(jīng)營費用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流。一、名義和實際現(xiàn)金流/貼現(xiàn)率 名義現(xiàn)金流包括了預(yù)期通貨膨脹的因素。如果公司所出售商品價格的上升速度快于其成本上升的速度，那么實際現(xiàn)金流會隨著通貨膨脹率的上升而增加。一、殘值和期未價值 大多數(shù)估價，無論是對有限壽命還是無限壽命的資產(chǎn)，都是在一段有限的時間內(nèi)進行的。 預(yù)期的資本性支出是影響現(xiàn)金流的一個重要因
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