【正文】 (1 T ) 是調(diào)整為稅后成本 ,為了和股本成本比較 動(dòng)態(tài) : 債券的稅前成本 Kb : B0 = 債券的稅后成本 Kbt: Kbt = Kb(1 T) 有發(fā)行成本的情況下 : B0 f = ?? ???nt nbtb KMKI1 )1()1(?? ???nt nbtb KMKI1 )1()1(魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 31 二 . 權(quán)益的成本 可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變 ,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率 . Ks = [ D / P ( 1 f ) ] + g Ks: 權(quán)益資本的成本率 f : 發(fā)行費(fèi)率 D: 預(yù)期股利 g : 預(yù)期股利的增長率 P : 股票發(fā)行價(jià) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 32 從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 33 1999年度滬市上海上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與主要經(jīng)營效率指標(biāo)對照表 資產(chǎn)負(fù)債率 凈利潤率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 小于 30% 30%40% 40%50% 50%60% 60%70% 大于 70% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 34 籌資財(cái)務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 三 . 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論 ? 凈收入理論 凈收入理論認(rèn)為 ,負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本 ,負(fù)債程度越高 ,企業(yè)的價(jià)值越大 .這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本的成本都不受財(cái)務(wù)杠桿的影響 ,無論負(fù)債程度多高 ,企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化 ,因此 ,只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本 ,那么負(fù)債越多 ,企業(yè)的加權(quán)資本成本就越低 ,企業(yè)的價(jià)值就越大 . ? 凈營運(yùn)收入理論 : 凈營運(yùn)收入理論認(rèn)為 ,不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化 ,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的 ,因而企業(yè)的總價(jià)值也是不變的 .這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí) ,即使債務(wù)成本本身不變 ,但是由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn) ,也會(huì)使權(quán)益成本上升 ,于是加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低 ,而是維持不變 .企業(yè)的總價(jià)值也總固定不變 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 35 籌資財(cái)務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種結(jié)余凈收入理論和經(jīng)營運(yùn)收入理論之間的理論 .傳統(tǒng)理論認(rèn)為 ,企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升 ,但在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本綠地的債務(wù)所獲得的好處 ,因此會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降 ,企業(yè)總價(jià)值上升 .但是 ,超過一定程度的利用財(cái)務(wù)杠桿 ,權(quán)益成本的上升就不能再為債務(wù)的低成本所抵消 ,加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升 .以后 ,債務(wù)成本也會(huì)上升 ,它和權(quán)益成本的上升共同作用 ,使加權(quán)平均資本成本上升更快 .加權(quán)批滾資本成本重下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn) ,使加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn) .這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) ? MM理論 : 兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者 Modigliani和 Miller在凈營運(yùn)收入理論的基礎(chǔ)上提出了 MM理論 ,他認(rèn)為企業(yè)所有者的總風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變而變化 ,無論企業(yè)的融資組合怎樣 ,企業(yè)的總價(jià)值必然相同 .也就是說 ,公司的總投資價(jià)值取決于它的基本獲利能力和風(fēng)險(xiǎn) ,對于資本結(jié)構(gòu)的變化 ,企業(yè)的價(jià)值會(huì)保持不變 . 。發(fā)行期限： 3年 5。 ? 特征： 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券 是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 22 寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行 ? 概況：中國寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣，也是中央銀行對商業(yè)銀行的授信。 利 弊 ； 、利率、定金比例參考 OECD標(biāo)準(zhǔn)； 不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵押擔(dān)保； 。 ，合同價(jià)格明了，但融資的手續(xù)比較繁瑣； ，融資手續(xù)比較簡便； ，貸款相對比較安全； ，易于協(xié)商。 ? 商業(yè)匯票和銀行匯票 ? 商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 ? 貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票，獲取資本收益的機(jī)會(huì)。票面利率：附息，年利率 3%