【正文】 的股份制保險(xiǎn)公司資本充足水平高。 償付能力 考察保險(xiǎn)公司經(jīng)營情況最重要的指標(biāo)之一是償付能力，它直接 關(guān)系到公司持續(xù)經(jīng)營能力的高低，中國保監(jiān)會一直把償付能力監(jiān)管作為保險(xiǎn)監(jiān)管工作的重點(diǎn)，《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力 [3]。 四、行業(yè)經(jīng)營狀況 在這一部分，我們將通過對幾家主要保險(xiǎn)公司的盈利能力、償付能力和資本充足水平來考察我國保險(xiǎn)公司的基本經(jīng)營狀況。由于銀行連續(xù)降息對壽險(xiǎn)公司的投資收益造成了很大的影響， 20xx年后，壽險(xiǎn)市場發(fā)生了較大變化，投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅產(chǎn)品以及萬能險(xiǎn)等收益直接與保險(xiǎn)公司的投資績效掛鉤、客戶與保險(xiǎn)人共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的新產(chǎn)品相繼上市，并以很快的速度增長。另外，還有 19 個(gè)國家和地區(qū)的 112 家外資保險(xiǎn)公司在內(nèi)地的 14 個(gè)城市設(shè)立了 199個(gè)代表處，等待進(jìn)入中國保險(xiǎn)市常 1996 年 , 中國人民保險(xiǎn)公司更名為中國人民保險(xiǎn) (集團(tuán) )公司（簡稱中保集團(tuán)） ,下設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn) ,人壽保險(xiǎn) ,再保險(xiǎn)三個(gè)專業(yè)子公司 , 實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。截至 20xx 年底，中國保險(xiǎn)深度達(dá)到 3%，保險(xiǎn)密度為 元，較之世界發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)深度平均 8%10%、保險(xiǎn)密度人均數(shù)千元美元的水平，我國保險(xiǎn)有效需求明顯不足，但同時(shí)也展現(xiàn)了我國保險(xiǎn)業(yè)的廣闊發(fā)展空間。截至 20xx 年底，我國的社會保障基金總資產(chǎn)達(dá)到 億元，商業(yè)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá) 億元。保險(xiǎn)是專門以風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營對象、為人們提供風(fēng)險(xiǎn)保障的一種特殊的制度安排，是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的機(jī)制，同時(shí)具備儲蓄功能。它具有強(qiáng)制性，并不以盈利為目的。 從世界各國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷看，壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展速度大大高于非壽險(xiǎn)業(yè)。這兩家股份制保險(xiǎn)公司成立后，迅速把業(yè)務(wù)拓展到全國范圍，同中國人民保險(xiǎn)公司展開了競爭。 三、目前市場主要險(xiǎn)種 壽險(xiǎn) 在中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展歷程中，人壽保險(xiǎn)業(yè)雖起步較晚，但發(fā)展很快，占整個(gè)保險(xiǎn)市場份額的比例也不斷增加，保費(fèi)收入已由 1982 年的 159 萬元增至 20xx 年的 億 元，占保費(fèi)總收入的 %，壽險(xiǎn)已超過產(chǎn)險(xiǎn)成為保險(xiǎn)市場的主要業(yè)務(wù)。 產(chǎn)險(xiǎn) 我國產(chǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)種的創(chuàng)新比壽險(xiǎn)慢，險(xiǎn)種單一，不靈活。從 20xx 年到 20xx 年，我國保險(xiǎn)公司的平 均投資收益分別為 %、 %和 %。如果這一比率超過 2，公司就被認(rèn)為在新業(yè)務(wù)的拓展中缺少相應(yīng)的資本。 Vaughan, 1995） [2] 中國太平洋保險(xiǎn)公司于 20xx 年實(shí)施分業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)體制改革，于 20xx 年新組建中國太平洋保險(xiǎn) (集團(tuán) )股份有限公司，并在國內(nèi)控股設(shè)立中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司和中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司。前者是基礎(chǔ)和主體，后兩者是促進(jìn)前者順利和穩(wěn)健發(fā)展的重要手段和補(bǔ)充。 保險(xiǎn)市場占有率是指某家企業(yè)的投入或產(chǎn)出在同一市場同一時(shí)期全部投入或產(chǎn)出中所占比重?！? 此外， 觀察公司總資產(chǎn)、人員規(guī)模、利潤總額，可以發(fā)現(xiàn)，還是人保、國壽所占份額最大，平安、太保次之，其余公司都較低。 從表 3 可以看出，目前 我國保險(xiǎn)業(yè)市場集中度相當(dāng)高，人保、國壽、平安和太保四家公司壟斷了整個(gè)市?？梢哉J(rèn)為，我國保險(xiǎn)業(yè)市場足以這四家公司為主導(dǎo)，其余 8 家公司為補(bǔ)充的寡頭壟斷型結(jié)構(gòu)。按照有效結(jié)構(gòu)假說 ，中國保險(xiǎn)業(yè)市場中的第一集團(tuán)的市場競爭能力和管理效率應(yīng)強(qiáng)于第二集團(tuán)，第二集團(tuán)應(yīng)強(qiáng)于第三集團(tuán)。所以并不能肯定地說國有大公司因存在規(guī)模優(yōu)勢而使成本費(fèi)用顯著降低。 由表 4 可以看出，保險(xiǎn)業(yè)市場中的第一、二、三集團(tuán)的資本充足率依次遞增。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)秉承古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，對自由競爭推崇備至。保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格由政府制定、產(chǎn)品在很大程度上依靠行政渠道銷售 (如政府發(fā)文要求企業(yè)投保 )，公司預(yù)算軟約束，虧損由國家財(cái)政兜底。”在這方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險(xiǎn)公司。 因此，未來 3 至 5 年中國保險(xiǎn)市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進(jìn)入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額。 傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國存在嚴(yán)重的“保險(xiǎn)抑制”。 (5)保險(xiǎn)監(jiān)管法制化。 四、小結(jié) 目 前，我國保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局。 要逐步完善保險(xiǎn)中介業(yè)市場，促進(jìn)再保險(xiǎn)業(yè)市場的發(fā)展。保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局有必要認(rèn)真規(guī)劃提高 我國保險(xiǎn)業(yè)信息化水平的政策，有關(guān)部門要認(rèn)真研究和解決阻礙網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)發(fā)展的技術(shù)和法律瓶頸。 一、確定保險(xiǎn)投資比例的理論模型 假設(shè)保險(xiǎn)公司在 N+1 種資產(chǎn)上進(jìn)行投資，其中一 種為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另外 N 種為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 這是一個(gè)非線性規(guī)劃問題，可以利用庫恩一塔克條件 (KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 上面所得出的保險(xiǎn)投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風(fēng)險(xiǎn)的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風(fēng)險(xiǎn)要科學(xué)得多。從這三者所占實(shí)際投資比例來看，均超過80％ (見表 2)，所以是合理的。但是，保險(xiǎn)公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險(xiǎn)公司的總利潤減去投資利潤后除以當(dāng)年的保費(fèi)收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計(jì)算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，只計(jì)算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模，也就是當(dāng)年上市的基金不計(jì)入當(dāng)年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。 保險(xiǎn)公司可以運(yùn)用的資金比例是衡量保險(xiǎn)資金運(yùn)用水平的重要標(biāo)志。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)除了國債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于 100％，但 1999 年至 20xx 年上半年所占比例分別達(dá)到了 ％、％、 ％、 ％，說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。因此，保險(xiǎn)公司不敢投資風(fēng)險(xiǎn)性較高的證券投資基金的原因來自于保險(xiǎn)公司自身以及證券投資基金的問題。 我國的保險(xiǎn)公司，長期以來一直是重視承保，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。股票集中度與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以股票集中度過高造成投資基金不能有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從總體而言，基金沒有顯著的市場時(shí)機(jī)把握能力，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是：證券投資基金并未以自己的投資理財(cái)才能為投資者創(chuàng)造價(jià)值。這是因?yàn)?，資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是完全根據(jù)公司的投資能力設(shè)計(jì)產(chǎn)品，而這種情況有可能造成保險(xiǎn)產(chǎn)品不能滿足客戶的需要，或者錯(cuò)過市場發(fā)展的機(jī)會。不同性質(zhì)的保險(xiǎn)公司，其資金運(yùn)用的要求也不相同，壽險(xiǎn)資金注重長期投資，而產(chǎn)險(xiǎn)資金則注重短期投資。 。因此，發(fā)展符合保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn)的保險(xiǎn)投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求。 (2)給保險(xiǎn)公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險(xiǎn)公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。 由于當(dāng)前保險(xiǎn)投資的主要問題在于對保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差以及證券投資 基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關(guān)，不是保險(xiǎn)公司所能控制的，所以，保險(xiǎn)公司只能提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。行業(yè)集中度過高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力降低。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還存在以下兩點(diǎn)不足。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家，保險(xiǎn)公司擁有完善的投資 管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險(xiǎn)投資的收益性、安全性和流動性。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險(xiǎn)公司可運(yùn)用資金分布的最佳選擇。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的 5％，接著 5 家保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到 10％，其中太平洋保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到15％。根據(jù)近兩年保險(xiǎn)資金的投資統(tǒng)計(jì)分析，從保險(xiǎn)資金的使用效率來看，我國保險(xiǎn)資金的平均運(yùn)用率為 60％一 ?0％左右，不妨以 65％為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行計(jì)算。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對 1999 年和 20xx 年的證券投資收益率應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚Ｎ覈鴩鴤袌霭ㄣy行間債券市場和交易所債券市 場，兩個(gè)市場是人為分割的，兩個(gè)市場的投資收益率存在較大差距，而保險(xiǎn)公司能夠同時(shí)參與這兩個(gè)市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。同時(shí)，利率沒 有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》 (1999年 5 月 21 日 )，保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券的資金較少。投向第 i 種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ri因?yàn)槭艿绞袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的影響，所以也是隨機(jī)變量。 保險(xiǎn)公司投資比例問題研究 20xx0618 資料來源：《財(cái)經(jīng)研究》 20xx 年第 2 期 摘 要： 承保利潤和投資利潤是保險(xiǎn)公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結(jié)合起來，先建立一個(gè)保險(xiǎn)公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國保險(xiǎn)投資的最優(yōu)比例。對中國再保險(xiǎn)公司進(jìn)行股份制改革，充實(shí)其資本，同時(shí)組建新的專業(yè)再保險(xiǎn)公司，以提高保險(xiǎn)市場的效率。隨著保險(xiǎn)市場的國際化和保險(xiǎn)制度的市場化，保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。事實(shí)上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對加入 WTO 的挑戰(zhàn)，我國政府已在 1999 和 20xx 年批準(zhǔn)了全國性中資保險(xiǎn)公司如泰康人 壽、新華人壽、華泰財(cái)險(xiǎn)等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司?！氨ｋU(xiǎn)深化”是隨著國有保險(xiǎn)公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進(jìn)行的。例如， 1995 年上海各家保險(xiǎn)公司新售的 77 萬張個(gè)人壽險(xiǎn)保單中，僅美國友邦公司就售出 70 萬張，占 91％。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在我國保險(xiǎn)市場競爭的條件下是有說服力的。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費(fèi)率、高利潤、高稅率、低責(zé)任準(zhǔn)備金積累”之路。也就是說，我國市場中并沒有出現(xiàn)這樣的情形：某一兩家公司在競爭中由于有效率 而資本擴(kuò)大，市場份額擴(kuò)張，從而使市場集中度提高。四家大公司業(yè)務(wù)量最大，償付量也最 大，但問題是償付能力嚴(yán)重不足。 保險(xiǎn)公司是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企 業(yè)，具有收取保險(xiǎn)費(fèi)在先，支付賠款或給付保險(xiǎn)金在后的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，所以，保險(xiǎn)公司的償付能力的大小對公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展非常重要。由于獲取數(shù)據(jù)的困難，對資產(chǎn)收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進(jìn)行比較 (見圖 1)。 二、高集中度下的市場績效和企業(yè)行為分析 與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比，我國保險(xiǎn)市場集中度更高 ，寡頭壟斷的程度更甚。 保險(xiǎn)市場集中度是指保險(xiǎn)市場中少數(shù)幾家最大企業(yè)所占的保費(fèi)、資產(chǎn)、利潤等方面的份額。市場占有率可以衡量單個(gè)企業(yè)在保險(xiǎn)市場中的地位。因此，本文以直接保險(xiǎn)業(yè)為主展開分析。文章最后闡述了中國保險(xiǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢及促進(jìn)我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的若干對策建議。 Shepard 1