公司治理中風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及對策(完整版)
【正文】 權(quán)交易受到限制，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不進(jìn)行積極治理，一旦管理層發(fā)生“侵占”，那么風(fēng)險(xiǎn)投資就無法通過“退出”來保護(hù)自身的利益。smith（1996）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者由于持股量大，很難在不影響股票市場波動(dòng)的情況下退出公司。面對實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)投資不斷參與公司治理的現(xiàn)象，國內(nèi)外學(xué)者開始探討這種行為的意義。同時(shí)，文章也在評述的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資治理進(jìn)一步研究探索的方向。為了保證自己的投資收益，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資介入被投資公司的治理活動(dòng)，監(jiān)督和約束管理層的行為。從1985年我國建立第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)———中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司以來，到2014年有超過8000家活躍機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，管理資本超過4萬億人民幣，市場規(guī)模較30年前發(fā)生了質(zhì)的飛躍。綜上，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探討風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的原因、路徑和結(jié)果，并做出了以下三個(gè)方面的貢獻(xiàn)：第一，指出了風(fēng)險(xiǎn)投資治理被投資公司的能力和動(dòng)機(jī)，并討論了“股東積極主義”在其中的作用；第二，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資通過股權(quán)和職權(quán)兩種途徑來發(fā)揮治理效應(yīng)的方式；第三，從會(huì)計(jì)操縱、治理機(jī)構(gòu)和機(jī)制以及代理問題三個(gè)方面，綜述了已有文獻(xiàn)存在的爭議，進(jìn)而探討了風(fēng)險(xiǎn)投資治理的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般匯集了投資、經(jīng)營和管理等方面的專業(yè)人才，可以全面評估被投資公司的管理層行為，并設(shè)計(jì)良好的激勵(lì)和約束機(jī)制，促使其與自身的利益相一致。根據(jù)委托代理理論，風(fēng)險(xiǎn)投資成為股東后，就變成了公司的委托人，他們有權(quán)利監(jiān)督代理人———管理層的工作，并對其私利行為加以限制?；诖朔N爭論，本文以下部分就從這兩個(gè)角度來綜述風(fēng)險(xiǎn)投資的公司治理結(jié)果： 在認(rèn)證理論下，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)積極監(jiān)督和激勵(lì)被投資公司的管理層，并降低外部投資者和內(nèi)部人的利益沖突，因此堅(jiān)持該理論的學(xué)者認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司，其會(huì)計(jì)操縱程度較低，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高。lerner（1995）的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入被投資公司董事會(huì)后，可以優(yōu)化其決策過程，并在ceo更替時(shí)，增加自身董事數(shù)量以增強(qiáng)監(jiān)督力。王會(huì)娟等（2014）提出，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠影響被投資公司的現(xiàn)金股利政策，具體表現(xiàn)為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司更傾向于分配現(xiàn)金股利，而且現(xiàn)金股利支付率更高。 五、結(jié)論 與展望本文基于實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司治理的現(xiàn)象，對其產(chǎn)生的原因、作用的路徑和結(jié)果進(jìn)行了綜述，得出了以下結(jié)論：第一、風(fēng)險(xiǎn)投資是“積極股東”，為了保證自身的投資收益，既有動(dòng)機(jī)也有能力介入被投資公司的治理事務(wù)，監(jiān)督管理層行為，引導(dǎo)其為全體投資者利益服務(wù)。 2014年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。風(fēng)險(xiǎn)投資只有嚴(yán)格監(jiān)督管理層的行為，使其為全體投資者利益服務(wù)，才能更好地利用自身優(yōu)勢為其提供增值服務(wù)，進(jìn)而提高其經(jīng)營業(yè)績和公司價(jià)值?！谏钲趧?chuàng)業(yè)板上市公司的研究[j].金融研究，2015，（4）：192206. 第1
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