【正文】 投資成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市場和運營風(fēng)險 – 市場競爭 – 市場準入 – 市場變化 – 技術(shù)變化 – 經(jīng)營決策失誤 ? 金融風(fēng)險 – 匯率、利率變動 – 通貨膨脹 – 貿(mào)易保護 ? 政治風(fēng)險 – 體制變化 – 政策變化 – 法律法規(guī)變化 ? 法律風(fēng)險 – 有關(guān)法律法規(guī)不完善 – 對有關(guān)法律法規(guī)不熟悉 – 法律糾紛及爭議難以解決 ? 環(huán)境風(fēng)險 項目投資決策中收益與風(fēng)險的權(quán)衡 風(fēng)險水平 （ 達到希望收益率的概率 ） 收益水平％ O A B C No (risk) No (risk return) Yes 投資者的無差異曲線 銷售收入及 成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系 銷售收入 (B)、 產(chǎn)品價格 (P)與產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產(chǎn)品變動成本 (Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導(dǎo)出： 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本 CB＝ QCCPQ vf ?＝vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項目生產(chǎn)能力 3萬件 /年，產(chǎn)品售價 3000元 /件，總成本費用 7800萬元，其中固定成本 3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。 項目投資回收模式 上式中， NCFt 為第 t 年的凈現(xiàn)金流量，F(xiàn)t 為第 t 年項目內(nèi)部未收回的投資。 ? 計算 IRR的理論公式 : ? 判斷準則： 項目可接受； 項目不可接受。 ? ?? ???????nttt iCOCIN P V001? ? ? ?? ?? ??? ???ntnttttt iCOiCINP V0 000 11 －現(xiàn)金流入現(xiàn)值和 現(xiàn)金流出現(xiàn)值和 0?N P V0?N P V凈現(xiàn)值計算示例 上例中 i =10% , NPV＝ 亦可列式計算： NPV＝－ 1000＋ 300 （ P/A ， 10％ ， 5） ＝－ 1000＋ 300 ＝ 年份 0 1 2 3 4 5CIt300 300 300 300 300COt1000NCFt＝ CIt－ COt1000 300 300 300 300 300（ 1 ＋ i）－ t1 NCFt（ 1 ＋ i）－ t1000 Σ NCFt（ 1 ＋ i）－ t1000 ? 凈現(xiàn)值函數(shù) 式中 NCFt 和 n 由市場因素和技術(shù)因素決定。 常用資金等值計算公式 ? 現(xiàn)值與將來值之間的換算 其中 i 是反映資金時間價值的參數(shù)，稱為“ 折現(xiàn)率 ”。攤銷期限不少于 10年。 – 因果分析法：回歸分析法 、 相關(guān)分析法等 。 ? 調(diào)查方式：書面問卷 、 電話訪談 、 當(dāng)面訪談等 。 ? 戰(zhàn)術(shù)層次的投資決策 – 戰(zhàn)術(shù)指低層次的專門方案 。 戰(zhàn)術(shù)決策圍繞戰(zhàn)略決策所確定的目標提出和選擇實現(xiàn)目標的策略和方案 。問卷設(shè)計要盡量避免偏差 。 市場壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專門技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達到一定的經(jīng)濟規(guī)模？ – 投資能力 – 市場有效需求及可能取得的市場份額 ? 政策壁壘：政府對市場有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場格局，取得一定的市場份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢 – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對后進入者的認可 市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為 ? 市場結(jié)構(gòu)類型及其特征 市場類型企業(yè)數(shù)目產(chǎn)品差別對價格的控制進入和退出該行業(yè)完全競爭很多 完全無差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個沒有合適替代品的獨特產(chǎn)品可在很大程度上控制非常困難壟斷競爭較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無差別較大程度的控制比較困難壟斷競爭市場的非價格競爭 ? 在壟斷競爭市場中，企業(yè)影響價格，控制價格的能力較弱，因而會采取非價格競爭手段 – 品質(zhì)競爭 – 促銷活動競爭 ? 壟斷競爭條件造成產(chǎn)品差別和品質(zhì)競爭，有利于滿足消費者多樣化的需要和激勵企業(yè)創(chuàng)新。 ? 遞延資產(chǎn)指不能全部計入當(dāng)期損益，需要分期攤銷計入成本的各項費用。以上兩式亦可記作： 1 2 n n－ 1 0 P（ 現(xiàn)值） 1 2 n n－ 1 0 F（ 將來值） ? ?niPF ?? 1? ? niFP ??? 1? ?F /P , i , nPF ?? ?P /F , i , nFP ?常用資金等值計算公式 ? 等額年值與將來值之間的換算 其中 A 是從第 1 年末至第 n 年末的等額現(xiàn)金流序列，稱為“ 等額年值 ”。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inNCFfNP V t＝? ?0 ifN P V＝NPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 基準折現(xiàn)率的確定 ? 基準折現(xiàn)率的概念 基準折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計算中反映資金時間價值的基準參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率。 ? ?? ? ???? ?????? iIRRiCOCInttt 01 0若0iIR R?0iIR R?計算 IRR的試算內(nèi)插法 NPV1 NPV2 NPV 0 i i2 i1 IRR i2－ i1 IRR－ i1 NPV1 NPV1＋ | NPV2| ? ?122111 iiN P VN P VN P ViI RR ???＝? ? 21 112 1 NP VNP VNP ViiiIR R??? ＝IRR計算公式： 內(nèi)部收益率計算示例 年 份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量 － 100 20 30 20 40 40? ? ? ? %105011 ???? ???tttNCFiN P V? ? ? ? %155022 ????? ???tttN C FiN P V? ? %%10%%10 ??????IR R項目內(nèi)部收益率的唯一性問題討論 由計算內(nèi)部收益率的理論公式 令 可得 從數(shù)學(xué)形式看，計算內(nèi)部收益率的理論方程應(yīng)有 n 個解。 0 1 2 3 4 5 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 F1 F2 F3 F4 ? ? ? ????? ????? tjttjtjt NCFiFiNCFF0*1 * 11非常規(guī)項目內(nèi)部收益率的檢驗 ? 檢驗標準： 在項目壽命期內(nèi)，項目內(nèi)部始終存在未收回的投資。 單位產(chǎn)品變動成本 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價格 盈虧平衡單位 產(chǎn)品變動成本 件元 / 1 6 0 03 3 0 0 07 8 0 0 ???vC件 2 1 4 0 01 6 0 03 0 0 0103 0 0 04* ????Q件元＋ / 2600103 1030001600 44* ????P件元 / 2023103 1030003000 44* ?????vC經(jīng)營杠桿 設(shè)項目固定成本占總成本的比例為 S，則 固定成本 銷售利潤 當(dāng)銷售量變化時， S越大，利潤變化率越大。 PB3 ?7＝ ?A3 ∩ ?B1 ； P7＝ PA3 PB2 ?9＝ ?A3 ∩ ?B3 ； P9＝ PA3 根據(jù)各種狀態(tài)所對應(yīng)的現(xiàn)金流，可計算出相應(yīng)的凈現(xiàn)值。 ? ? ? ?? ??????????01,2,1 0**iFntiFnt ?? ?010 ??????nttt iNCF非常規(guī)項目內(nèi)部收益率的檢驗 令 顯然， Pt 是 項目在第 t 年以 i * 為折現(xiàn)率的累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 ? 可以證明，當(dāng)項目凈現(xiàn)金流量的正負號在項目壽命期內(nèi)發(fā)生多次變化時，計算 IRR的方程可能有多個解。 用凈現(xiàn)值指標進行多方案比選 ? 壽命期不等的互斥方案比選 壽命期不等的投資方案不具可比性，若要用凈現(xiàn)值指標進行比選，需要根據(jù)決策需要和備選方案的技術(shù)、經(jīng)濟特征引入相應(yīng)的假定，設(shè)定一個共同的計算期。 ? 分項詳細估算法 流動資金＝流動資產(chǎn)－流動負債 流動資產(chǎn)＝存貨＋應(yīng)收帳款＋周轉(zhuǎn)現(xiàn)金 流動負債＝應(yīng)付帳款 工業(yè)項目流動資金估算 ? 存貨 : 包括外購材料、燃料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、備品備件 ? 應(yīng)收帳款： ? 周轉(zhuǎn)現(xiàn)金： ? 應(yīng)付帳款： 年周 轉(zhuǎn) 次 數(shù)年外 購 材料、燃料 費 用金外 購 材料、燃料占用 資?年周轉(zhuǎn)次數(shù)年生產(chǎn)成本－折舊費在產(chǎn)品占用資金 ?年周轉(zhuǎn)次數(shù)－折舊、攤銷費年生產(chǎn)成本＋管理費用產(chǎn)成品占用資金 ?年周轉(zhuǎn)次數(shù)年經(jīng)營成本應(yīng)收帳款占用資金 ??? 年周轉(zhuǎn)次數(shù) 費、燃料及動力費－修理年經(jīng)營成本－外購材料周轉(zhuǎn)現(xiàn)金年周 轉(zhuǎn) 次 數(shù)費 用年外 購 材料、燃料 及動力應(yīng)付帳款 ?附表 3 投資計劃與資金籌措表 單位：萬元年 份序號 項 目1 2 3 4合 計1 投資總額 1300 2228 205 75 3808 建設(shè)投資 1300 2228 3528 流動資金 205 75 2802 資金籌措 1300 2228 205 75 3808 自有資金 1300 628 85 0 2023 甲方投資 （ 40 ％） 520 251 0 805 乙方投資 （ 30 ％） 390 188 0 604 丙方投資 （ 30 ％） 390 188 0 604 長期借款 0 1600 1600 流動資金借款 120 120 上年折舊與攤銷費 75 75附表 4 借款還本付息表 單位：萬元年 份 2 3 4 5 6 7 8 9 10借款與還本付息 年初欠長期借款 0 1680 1480 1 1 1 0 740 370 年初欠流動資金 0 120 120 120 120 120 120 120 借長期借款 1600 借流動資金借款 0 120 建設(shè)期利息 80 長期借款付息 0 168 148 111 74 37 流動資金借款付息 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 付息合計 0 1 7 7 . 6 0 1 5 7 . 6 0 1 2 0 . 6 0 8 3 . 6 0 4 6 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 9 . 6 0 長期借款還本 200 370 370 370 370 流動資金借款還本 120還本資金來源 稅后利潤 折舊費與攤銷費 200 370 370 370 370 流動資金回收 120說明：長期借款利率 10 ％，借款當(dāng)年計半年利息；流動資金借款利率 8 ％，借款當(dāng)年計全年利息。開辦費按不少于 5年的期限攤銷。 工藝方案評價 ? 技術(shù)的先進性 – 所采用工藝和設(shè)備的技術(shù)效能、效率、能耗水平等技術(shù)參數(shù)的先進程度 – 技術(shù)生命周期及所采用技術(shù)在生命周期中所處的階段 ? 技術(shù)的成熟程度 – 實驗室技術(shù) – 經(jīng)過中試的技術(shù) – 已經(jīng)工業(yè)化應(yīng)用的技術(shù) ? 技術(shù)轉(zhuǎn)換成本