【正文】 月 1 0 月 1 1 月1 1 01 1 51 2 01 2 51 3 01 3 51 4 01 4 5月產(chǎn)量（左軸） 日均量（右軸） 資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵交易網(wǎng)、銀河證券研究所 （六） “高成本、高鋼價(jià)”導(dǎo)致企業(yè)毛利率和投入資本收益率下降 目前，鋼鐵企業(yè)的噸鋼利潤(rùn)保持在 300 元左右，綜合毛利率1015％。根據(jù)公司的配股說(shuō)明書，公司 20xx 年上半年需要鐵礦石 萬(wàn)噸，而鞍鋼 07 上半年鐵礦石交易價(jià)為 552 元，總金額為約合人民幣 億元。 世界三大主要鐵礦石生產(chǎn)國(guó) ―― 巴西、澳大利亞和印度是我國(guó)主要進(jìn)口礦石來(lái)源國(guó)，從這三個(gè)地區(qū)進(jìn)口鐵礦石總量占我國(guó)進(jìn)口鐵礦石總量的 85%， 其中僅僅澳大利亞進(jìn)口量就達(dá) 42%。為了把與巴西礦的距離優(yōu)勢(shì)變?yōu)閷?shí)際的經(jīng)濟(jì)好處，澳大利亞的礦山企業(yè)就曾試探性提出，要求新年度礦石合同加收海運(yùn)附加費(fèi)，或者以到岸價(jià) (包括海運(yùn)費(fèi) )簽訂長(zhǎng)期合同。 從鋼材均價(jià)看，截止 9 月底，鋼材平均價(jià)格為 4791 元 /噸，較去年末的 4375 元 /噸上漲 416 元 /噸，漲幅為 ％ （表 4） 。 （見(jiàn)表 3） 表 3： 07 年 4 月 27 日公布的鋼鐵產(chǎn)能關(guān)停和淘汰匯總表 煉鐵能力（萬(wàn)噸） 煉鋼能力（萬(wàn)噸） 轉(zhuǎn)爐 電爐 小計(jì) 全國(guó) 10 省市 全國(guó) 10省市 全國(guó) 10 省市 全國(guó) 10 省市 20xx 年 3000 1411 1242 3500 20xx 年以后 7000 1651 1414 100 20xx 1514 總計(jì) 10000 2825 1342 5500 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 15 （ 0710年） 資料來(lái)源： 國(guó)家發(fā)改委 、銀河證券研究所 本次公布的關(guān)停和淘汰總量只有到 20xx 年總目標(biāo)的一半，后期任重道遠(yuǎn)。 08 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 13 年較 07 年將減少新增產(chǎn)能 1200 萬(wàn)噸， 09 年較 08 年減少新增產(chǎn)能1700 萬(wàn)噸。 20xx 年開(kāi)始，鋼鐵行業(yè)投資增速有所回升，但仍徘徊在低位。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 8 圖 1：每?jī)|元 GDP 消耗鋼量 （ 噸 ） 131013671256139915421711160917571865 18801912 1925 19481998年1999年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年e20xx年e20xx年e20xx年e 資料來(lái)源：銀河證券研究所 圖 2：粗鋼出口量占產(chǎn)量的比重（％） 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 00481 21 6折鋼出口量（萬(wàn)噸） 占比 ％20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年e20xx年e20xx年e20xx年e 資料來(lái)源：銀河證券研究所 圖 3：我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量預(yù)測(cè) （ 億噸 ） 5 . 6 24 . 3 30 . 51 . 52 . 53 . 54 . 55 . 56 . 50 81 0 年 G A G R 為 8 ％20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年e20xx年f20xx年f20xx年f 資料來(lái)源：銀河證券研究所 圖 4：我國(guó)人均鋼材消費(fèi)量預(yù)測(cè) （ Kg/年 ） 1 8 02 1 22 4 52 9 73 2 03 5 53 9 04 2 55 01 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 020xx年20xx年20xx年20xx年20xx年e20xx年f20xx年f20xx年f 資料來(lái)源：銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 圖 5：我國(guó) 人均鋼材消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國(guó)家比較 人 均鋼材 消 費(fèi)量 （ K g / 年 ）重 工業(yè)化初期 重 工業(yè)化中 期 重 工業(yè)化晚 期英 國(guó) 1 9 7 0 年 達(dá) 到峰值為 4 7 7 K g/ 年2 0 07 年 中 國(guó)達(dá)到 3 2 0K g/ 年3 0 05 0 07 0 09 0 0德國(guó) 1 9 77 年 達(dá) 到峰值為 6 2 5 K g/ 年2 0 0 4 年 韓國(guó) 9 8 2 K g / 年日 本 1 9 73 年 達(dá) 到峰值為 8 8 0 K g/ 年1 0 0美 國(guó) 1 9 73 年 達(dá) 到峰值為 6 9 0 K g/ 年2 01 0 年 中 國(guó) 將達(dá)到 4 2 5K g/ 年 資料來(lái)源：銀河證券研究所 1970 年英國(guó)人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 477 公斤 /年； 1973 年美國(guó)人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 690 公斤 /年； 1973 年日本人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 880 公斤 /年； 1977 年德國(guó)人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值625 公斤 /年。 （一） 經(jīng)濟(jì)快速增 長(zhǎng)需求強(qiáng)勁 我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍將持續(xù)。我們預(yù)計(jì)20xx20xx 年鋼鐵行業(yè)銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率（ GAGR）將保持在1520％，利潤(rùn)增長(zhǎng) 率為 25－ 30％， 其中 08 年的收 入和利潤(rùn)將分別增長(zhǎng) 35％和 25％。 20xx20xx 年粗鋼的表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在 9％以上。 ? 具備提價(jià)能力、擁有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可獲得更高的 溢價(jià) 空間 我們預(yù)計(jì) 0709 年鋼鐵行業(yè)銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率（ GAGR）將保持在 1520％，其中 08 年的收入和利潤(rùn)將分別增長(zhǎng) 35％和 25％。 20xx 年 鋼鐵 行業(yè) 報(bào)告 行業(yè) 深度 報(bào)告 抓住“高成本、高鋼價(jià)”下的受益者 推 薦 維持 評(píng)級(jí) 核心觀點(diǎn) : ? 雙重作用下鋼鐵供求趨于平衡 在重工業(yè)化以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)決定了未來(lái)鋼鐵的需求不會(huì)減弱?；诖?，我 們給予鋼鐵行業(yè)合理的市盈率為 1517 倍。同時(shí)，我國(guó)人均鋼材消費(fèi)量也將平穩(wěn)增長(zhǎng)。基于此，我們給予鋼鐵行業(yè)合理的市盈率為 1517倍。我們認(rèn)為 20xx年中國(guó) GDP增速將達(dá)到 %，預(yù)計(jì) 20xx 年將再增長(zhǎng) 11%。而臺(tái)灣和韓國(guó)在城市化進(jìn)程中，人均鋼材消費(fèi)量均曾超過(guò) 900 公斤 /年（圖 5）。我們預(yù)計(jì)，在嚴(yán)控產(chǎn)能增長(zhǎng)的政策限制下，鋼鐵行業(yè)未來(lái)幾年的投資增速不會(huì)出現(xiàn)大幅回升 （圖 6） 。 由于產(chǎn)能增速的下降，我們預(yù)計(jì)為了滿足未來(lái)的鋼材消費(fèi)，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率將逐步上升。本次公布了 10 個(gè)省市 344 家關(guān)停和淘汰企業(yè)，共關(guān)停和淘汰高爐 317 座、轉(zhuǎn)爐 55 座、電爐 311 座； 10 省市關(guān)停和淘汰煉鐵、煉鋼產(chǎn)能分別占 20xx 年總目標(biāo)的 %和 %，而 20xx年則分別占全國(guó)當(dāng)年總目標(biāo)的 %和 %，可見(jiàn)， 10 省市是全國(guó)主要的關(guān)停和淘汰區(qū)域，且 20xx20xx 年的煉鐵能力的淘汰壓力比較大。 圖 7： 20xx 年 1 月至 20xx 年 10 月我國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 8 59 09 51 0 01 0 51 1 01 1 51 2 01 2 5 鋼材綜合指數(shù) 長(zhǎng)材指數(shù) 板材指數(shù)06082809010609180922 0610161020 0611061110 06112712010612181222 07010808120701290202 0702260302 0703190323 0704090413070508051107052806010706180622 07070907130707300803 0708200824 0709100914 07100810120710291102 資料來(lái)源：中鋼協(xié)、銀河證券研究所 表 4：主要鋼材平均價(jià)格漲跌情況統(tǒng)計(jì) 價(jià)格 20xx 年末 20xx 年 9月 漲跌 漲跌幅 % 鋼 材綜合 4375 4791 416 φ 普線 3120 3895 775 φ 12mm 螺紋鋼 3106 3980 874 6mm 中厚板 4311 5141 830 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 17 1mm 熱軋薄板 4389 4669 280 熱軋卷板 3947 4421 474 冷軋薄板 5267 5459 192 鍍鋅板 5970 5730 240 φ 159x6mm無(wú)縫管 4892 5032 140 資料來(lái)源：中鋼協(xié)、銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 18 二、 “ 高成本、高鋼價(jià)”時(shí)代來(lái)臨 我們預(yù)測(cè) 08 年進(jìn)口鐵礦石的協(xié)議價(jià)格將上漲 50％ 70％，煉焦煤價(jià)格上漲 20％ 25％，將帶動(dòng)綜合成本上漲 13％ 19％，即噸鋼成本上漲 400580 元。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 19 圖 8： 鐵礦石進(jìn)口量與進(jìn)口均價(jià) 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 019961997199819992000200120022003200420052006200701 02 03 04 05 06 07 08 09 0進(jìn)口量 ( 萬(wàn)噸 ) 進(jìn)口均價(jià) ( 美元 / 噸 ) 資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵交易網(wǎng)、銀河證券研究所 圖 9： 天津港印度礦現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（元 /噸） 160020xx01 20xx01 20xx01 20xx02 20xx02 20xx03 20xx03 20xx04 20xx04 20xx05 20xx05 20xx06 20xx06 20xx07 20xx07 20xx07 20xx08 20xx08 20xx09 20xx09 20xx10 20xx10 20xx11150014001300120011001000900800700600 資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵交易網(wǎng)、銀河證券研究所 圖 10：波羅的海運(yùn)費(fèi)指數(shù)走勢(shì)圖 16,00014,00012,00010,0008,0006,0006,00020xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx4,0004,0002,0002,0000綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù) 指數(shù) 巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù) 指數(shù) 好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù) 指數(shù) 資料來(lái)源： Wind 資訊、銀河證券研究所 20xx 年 前 9 個(gè)月我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量累計(jì)達(dá) 億噸，其中 9 月份我國(guó)進(jìn)口礦總量為 3324 萬(wàn)噸，比上月增長(zhǎng) 395 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為 %；比去年同期增長(zhǎng) 489 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為 %。 圖 11： 我國(guó) 06 年與 07 年 19 月份進(jìn)口鐵礦石對(duì)比圖 元 /噸 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月20xx 年 20xx 年 資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵交易網(wǎng)、銀河證券研究所 圖 12： 巴西、澳大利亞和印度占我國(guó)進(jìn)口鐵礦石總量比例圖 14%42%29%3%12%印度澳大利亞巴西南非其他 資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵交 易網(wǎng)、銀河證券研究所 （二） 國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大 截止到 07 年 9 月末，我國(guó)國(guó)內(nèi)原礦總產(chǎn)量達(dá) 5 億噸，同比增長(zhǎng) ％。鞍鋼 07 上半年的生產(chǎn)成本約為 230 億元，則鐵礦石占生產(chǎn)成本的 ％，占原材料的比重為 ％。高成本推動(dòng)高鋼價(jià)后，企業(yè)利潤(rùn)額并未發(fā)生變化，但是由于銷售額上升導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。那么 07 年我們?nèi)∪嗣駧艃睹涝闹虚g價(jià)為