【正文】 假設(shè) ? 公司價(jià)值最大化：假設(shè) 1和 4 ? 股東財(cái)富最大化：假設(shè) 2和 4 ? 股票價(jià)格最大化：全部 4條假設(shè) 《公司理財(cái)》第一章 問題 ? 問題 1：公司可以為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，但未必會(huì)形成更多的社會(huì)總財(cái)富 ? 問題 2：市場(chǎng)或股東是“短視”的 《公司理財(cái)》第一章 股票價(jià)格最大化的理由 ? 股票價(jià)格在所有績(jī)效指標(biāo)中最具有觀察性 ? 在理性市場(chǎng)上股票價(jià)格趨向于反映公司決策的長(zhǎng)期影響 ? 利用股票價(jià)格指標(biāo)決策易于做出明確的說明 《公司理財(cái)》第一章 對(duì)股票價(jià)格最大化的質(zhì)疑 ? 難以說明財(cái)務(wù)決策如何影響股票價(jià)格 ? 更多了解企業(yè)的管理者在做出決策時(shí)，為何要考慮見識(shí)較少的外部投資者的評(píng)價(jià) ? 影響股票價(jià)格的綜合因素超出公司控制的范圍 《公司理財(cái)》第一章 價(jià)值與增長(zhǎng) ? 增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題 ? 增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（ Balanced Growth）， 要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（ growing broke) – 有利可圖的（ profitable） ——?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn) – 可持續(xù)的（ sustainable） ——有資金保障 – 有資本效率的（ capital efficient） ———利潤(rùn)大于資本成本 《公司理財(cái)》第一章 其他可能的目標(biāo) ? 生存 ——長(zhǎng)壽的必要條件： – 保守的財(cái)務(wù)政策 – 對(duì)周圍環(huán)境的敏感性 – 凝聚力與認(rèn)同感 – 管理的寬容性 《公司理財(cái)》第一章 例：日本經(jīng)濟(jì)企劃廳的調(diào)查(1000家日企和 1000家美企 ) 目標(biāo) 日企 美企 提高公司股價(jià) 0 .0 2 2. 34 提高權(quán)益報(bào)酬率 1. 24 2. 43 增加市場(chǎng)份額 1. 43 0. 71 （最重要為 3分，最低為 0分） 《公司理財(cái)》第一章 目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) (委托代理問題 ) ? 目標(biāo)的分歧 –經(jīng)理與股東 –股東與債權(quán)人 –股東與其他利益人 《公司理財(cái)》第一章 經(jīng)理與股東沖突 ? 股東：財(cái)富最大化 ? 經(jīng)理：發(fā)展速度和較大規(guī)模 –更穩(wěn)定的就業(yè)保證 –更高的報(bào)酬 –管理人員 ——干凈的襯衣和不大干凈的心靈 《公司理財(cái)》第一章 股東與債權(quán)人沖突 ? 資產(chǎn)替換難題 –綠峽谷項(xiàng)目 ? 投資不足問題 ? 發(fā)放現(xiàn)金股利稀釋負(fù)債求償權(quán) ? 發(fā)行新債稀釋負(fù)債求償權(quán) 《公司理財(cái)》第一章 代理成本 為鼓勵(lì)代理人采取使委托人利益極大化的行為所用的監(jiān)督 、 約束 、 激勵(lì)和懲罰等措施所對(duì)應(yīng)的成本 ， 即讓代理人代表委托人做的 成本增量 ? 監(jiān)督成本 ? 合約成本 （ 激勵(lì)成本 ） ? 機(jī)會(huì)損失 《公司理財(cái)》第一章 減少代理成本（管理者）方法 ? 市場(chǎng) – 經(jīng)理人才市場(chǎng) – 公司控制市場(chǎng) ——兼并威脅 – 資本市場(chǎng) – 產(chǎn)品市場(chǎng) ? 治理結(jié)構(gòu) ——增加股東權(quán)力 ? 激勵(lì) ——讓管理者像股東那樣思考 年薪 + 獎(jiǎng)金 + 股票期權(quán) 《公司理財(cái)》第一章 三、企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境 《公司理財(cái)》第一章 金融市場(chǎng)環(huán)境 ? 融資和間接投資的場(chǎng)所 ? 有價(jià)值信息的來源 ? 提供各種金融服務(wù) 《公司理財(cái)》第一章 金融市場(chǎng)的作用 ? 一級(jí)市場(chǎng)：通過發(fā)行證券提供增長(zhǎng)所需的資金 ? 二級(jí)市場(chǎng)：進(jìn)行已發(fā)行證券的交易，通過價(jià)格的變化將公司創(chuàng)造（或破壞）價(jià)值的決策轉(zhuǎn)換成股東財(cái)富的增加（或減少） 《公司理財(cái)》第一章 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 – 經(jīng)濟(jì)周期 –經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 –經(jīng)濟(jì)體制 –經(jīng)濟(jì)政策 ? 微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 –產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境 –采購(gòu)環(huán)境 –生產(chǎn)環(huán)境 –組織環(huán)境 –人員環(huán)境 《公司理財(cái)》第一章 法律環(huán)境 ?約束財(cái)務(wù)活動(dòng)的法律 、 法規(guī) 、 規(guī)章制度 – 組織 – 稅務(wù) – 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) – 證券 《公司理財(cái)》第一章 思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 ? 成立 16年后成為全球市值最高公司（ 5550億美元） ? 公司非常輕，以適應(yīng)變化的需求： 99年總資產(chǎn)147億美元，固定資產(chǎn)凈值僅為 8億美元；中長(zhǎng)期債務(wù)為零；總部 40幢大樓均為租賃；年 170億的銷售由全球 30多家企業(yè)提供，自己只擁有 3家 ? 多元化的約束條件：在進(jìn)入的每一個(gè)市場(chǎng)，必須占據(jù)第一或第二，否則退出 《公司理財(cái)》第一章 思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)） ? 全員期權(quán)：對(duì)于一個(gè)很輕的公司，人才是最重要的資產(chǎn)， 40%的期權(quán)發(fā)放給普通員工，每人在股權(quán)上的年平均收益為 3萬美元 ? 收購(gòu)成為發(fā)展的核心： 93年來斥資 400億，收購(gòu) 60多家企業(yè)，內(nèi)容為收購(gòu)員工和下一代產(chǎn)品 ? 結(jié)果：過去 3年研發(fā)費(fèi)用 34億美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手朗訊和北方電信分別為 117億和 78億 《公司理財(cái)》第一章 思科的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（續(xù)） ? 2023年第 4季度危機(jī)突然來臨，從盈利 ，股票從 13個(gè)月前的 82元跌至 ， ? 堅(jiān)決調(diào)整公司組織架構(gòu)， 6個(gè)月逃出低估， ? 再次驗(yàn)證思科的確是一頭“輕舞的大象”。 這二者合一，產(chǎn)生了企業(yè)。到年底，公司銷售收入 100萬美元，但沒有付現(xiàn)，年初公司支付了 90萬美元購(gòu)礦石?！? ? ——達(dá)摩達(dá)蘭 《公司理財(cái)》第一章 什么是理財(cái) ? 財(cái)務(wù) ——組織財(cái)務(wù)活動(dòng) 、 處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作 ? 財(cái)富 ——運(yùn)用財(cái)富進(jìn)行經(jīng)營(yíng) 、 追求財(cái)富增值的技巧 ? 核心 ：開源節(jié)流 （ Moneymaker or Moneybags） ——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值 《公司理財(cái)》第一章 財(cái)務(wù)管理 ? 企業(yè)主要財(cái)務(wù)活動(dòng) –資金籌措 ——長(zhǎng)期融資決策 –資金投放 ——長(zhǎng)期投資決策 –利潤(rùn)分配 ——股利政策 –資金控制 ——營(yíng)