汽車行業(yè)研究方法(完整版)
【正文】 產(chǎn)自主品牌汽車9中國汽車企業(yè)現(xiàn)狀n 乘用車領(lǐng)域216。 H股市場：駿威汽車、東風汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、華晨中國等n 商用車行業(yè)：216。1999年，中國汽車銷 184萬輛216。是全球第一大汽車市場n 全球汽車市場規(guī)模216。固定資產(chǎn)投資增速n 石油價格216。巴西： 128輛 / 千人口n 中國進入汽車快速普及階段216。部分地區(qū) R值開始接近 3－ 5各省汽車保有量對比二三線地區(qū)部分省份 R值接近 3－ 520二三線地區(qū)人口基數(shù)大21汽車需求分析 —— 乘用車市場主要企業(yè)轎車銷量主要企業(yè)轎車市場占有率％22日本韓國的高速成長期持續(xù) 15年以上日本韓國23人均收入與汽車銷量日本汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長韓國汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長n 汽車先導(dǎo)國的歷史經(jīng)驗表明，汽車普及期銷量增速高于人均可支配收入增速，成長性表現(xiàn)突出；達到一定人均保有量后，周期性才更明顯。商用車銷 259萬輛（ +42%）216。預(yù)計未來 3－ 5年，汽車銷量增速接近 10－ 15%n 二三線地區(qū)支撐汽車需求提升216。 2023年 1－ 7月銷量 65萬輛（ +99%）216。濰柴動力216。公路客運需求增長216。五大集團：依托合資公司，發(fā)展自主品牌l 優(yōu)勢：依托合資公司保障巨額研發(fā)和前期投入、人才與技術(shù)外溢、政策傾向、供應(yīng)鏈完善等l 劣勢：合資公司回報豐厚導(dǎo)致部分企業(yè)進取意識相對較弱216。新能源汽車216。 行業(yè)競爭格局初定，價格降幅趨穩(wěn)216。汽車行業(yè)是高投入、高產(chǎn)出的行業(yè)216。 外飾及其他零部件成本（玻璃、輪胎、輪轂、燈具等）216。 B級車是利潤主要來源216。但銷量規(guī)模維持較高水平n 中高端車產(chǎn)能增速不高216。低端自主品牌產(chǎn)能擴張速度較快216。綜合成本：上升 2－ 3%左右l 鋼材價格： 2030%（中信鋼鐵組），對綜合采購成本負影響較小n 盈利216。零部件公司 PE通常高于整車公司l 體量小l 業(yè)績波動性小216。 價格指數(shù)：網(wǎng)上車市、發(fā)改委216。216。 中信證券汽車行業(yè)分析師，證券從業(yè) 3年。 畢業(yè)于清華大學汽車工程專業(yè)， 2023年進入中信證券研究部。216。 大宗商品價格走勢：期貨價格、鋼鐵企業(yè)反饋信息n 盈利變化216。 EPS偏低的公司參照 PB估值58財務(wù)數(shù)據(jù)背后的行業(yè)特征和企業(yè)運營n 多數(shù)商用車公司輕資產(chǎn)運營：產(chǎn)業(yè)鏈相對較短，主要價值在于產(chǎn)業(yè)鏈價值管理n 乘用車和核心零部件公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)：價值主要在于產(chǎn)品規(guī)模、成本控制和溢價能力n 輕資產(chǎn)公司：估值主要看 PE,關(guān)注市場競爭地位n 重資產(chǎn)公司：結(jié)合 PE和 PB，相對國際估值水平略有溢價59財務(wù)指標對比分析n 存貨周轉(zhuǎn)率：零部件 乘用車 商用車 n 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：乘用車 商用車 零部件存貨周轉(zhuǎn)率對比分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比分析60財務(wù)指標對比分析n 銷售凈利率：零配件 商用車 乘用車n 零部件行業(yè)銷售凈利率主要是受到成本收入比、以及管理費用收入比的影響n 商用車行業(yè)銷售凈利率更主要受到成本收入比（毛利率）的影響 銷售凈利率對比分析零部件銷售凈利率商用車銷售凈利率61財務(wù)指標對比分析n 各子行業(yè)中凈資產(chǎn)收益率由大到小依次為：商用車 零部件 乘用車n 汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率主要受銷售凈利率的影響216。弊端是容易受主觀可比樣本及市場情緒影響較大u 中長期來看汽車行業(yè)的 P/E估值水平略低于市場平均水平（平均 10%左右折扣）3 P/B估值u 主要依據(jù)賬面價值進行定價，弊端在于對盈利能力反映不足 u 主要用于熊市或行業(yè)不景氣時對于重置成本的判定來確定公司的估值底線（ P/B=1） 4 EV/EBITDAu 波動較小，特別是出現(xiàn)虧損時仍可采用（此時不能用 PE法）。產(chǎn)能利用率高于 70%l 企業(yè)盈利能力較強216。鮮有大規(guī)模投資建廠216。 B級車供給增速偏低216。 煤、電、水等資源成本216。銷售費用、管理費用（廣告支出、研發(fā)支出等）受產(chǎn)量規(guī)模影響n 其他成本216。 2023年初以來，
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