【正文】 交易成本。目標(biāo)之間往往存在沖突，而且有些目標(biāo)不易量化，也無(wú)法加總。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和 RD投資，歸根到底是為了改變企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，使企業(yè)的生產(chǎn)可能性邊界外移。 ? 這種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)效率：以盡可能少的投入獲得盡可能多的產(chǎn)出。 ? 認(rèn)為企業(yè)可以由生產(chǎn)技術(shù)來(lái)刻畫，它只是生產(chǎn)函數(shù)的實(shí)現(xiàn)者和載體。 3 ? 但 下泉村的 村民們當(dāng)然也有同樣的擔(dān)心，不愿意種。 ? 故事說(shuō)，有一個(gè)馬泉村，“文化大革命”期間農(nóng)業(yè)學(xué)大寨，修了一個(gè)大壩。 2 ? 這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)決策：如果天不下雨，靠壩底的濕氣壩上的莊稼可以有很好的收成；但如果收獲前下雨，壩底的莊稼將被淹沒(méi)，連種子也收不回。 ? 村長(zhǎng)也知道會(huì)有這樣的結(jié)果，所以，他沒(méi)有找政府，而是把幾個(gè)弟兄叫到一塊，把秤準(zhǔn)備好，誰(shuí)家不交就與誰(shuí)家過(guò)不去，結(jié)果嚇得全村人都交了。它第一次清楚地告訴我們企業(yè)究竟是如何形成的，它的生產(chǎn)功能究竟是如何實(shí)現(xiàn)的。也就是說(shuō)，在投入保持不變的情況下，產(chǎn)出得到增加，從而使企業(yè)的利潤(rùn)得到增加。 ? 企業(yè)是許多當(dāng)事人通過(guò)訂立一定的契約而形成的，是各個(gè)當(dāng)事人討價(jià)還價(jià)的結(jié)果。 ?簡(jiǎn)單地說(shuō)，市場(chǎng)是通過(guò)看不見(jiàn)的手 —— 供求規(guī)律來(lái)調(diào)節(jié)資源的走向，而企業(yè)則是通過(guò)看得見(jiàn)的手 —— 各種行政命令來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的組合； ?市場(chǎng)上各個(gè)參與者在地位上是平等的，企業(yè)中則存在著下級(jí)對(duì)上級(jí)權(quán)威的服從； ?市場(chǎng)中存在著大量而松散的買者和賣者，企業(yè)中則存在著森嚴(yán)的科層組織。專用性投資面臨的一個(gè)問(wèn)題是對(duì)方的敲竹杠行為 (holdup problems )。比如半一體化組織、企業(yè)集團(tuán)、企業(yè)之間的聯(lián)盟等等。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，決策變得更為關(guān)鍵，企業(yè)家的一個(gè)決定可能會(huì)讓企業(yè)走出困境，也可能會(huì)使企業(yè)走向破產(chǎn)。 28 ? 想通過(guò)市場(chǎng)交易給企業(yè)家能力直接定價(jià)幾乎是不可能的。它只具有契約賦予它的那些屬性。 ? 形成這種狀況的原因很多，遺產(chǎn)的繼承就是一個(gè)重要的原因。在這種制度下，有企業(yè)家能力但財(cái)富不足的人找到了資本；資本充足但能力不夠的人找到了企業(yè)家，他們之間合作顯然是一個(gè)帕累托改進(jìn)。 49 ? 在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，一個(gè)有效的公司治理結(jié)構(gòu)一定是一個(gè)多贏的制度安排，不能損人利己。這種獨(dú)立性還表現(xiàn)在： ?公司不隨所有者（社員）的死亡而消亡，社員對(duì)公司的權(quán)利和義務(wù)是可以轉(zhuǎn)讓、繼承和抵押 ?對(duì)公司而言，其存續(xù)、意志等獨(dú)立于公司的成員，這是法人制度的核心所在。 ?法人資格的最為重要的含義，就在于它使公司作為“合同”又獲得了一個(gè)統(tǒng)一的名義來(lái)對(duì)外簽約、參與訴訟、享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。這就是公司的社團(tuán)性。 ? 如果公司的一名員工損害了顧客的利益，消費(fèi)者不需要找到這個(gè)員工本人，因?yàn)楣緯?huì)對(duì)外整體負(fù)責(zé) ? 公司的規(guī)模越大，越有激勵(lì)加強(qiáng)內(nèi)部管理，這就是信譽(yù)機(jī)制在起作用。 ? 所謂有限責(zé)任，公司法上的定義是，“股東以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”。前者把對(duì)股東的出資請(qǐng)求權(quán)交給了董事會(huì)；而后者則是一種國(guó)家審查的方式。 ?如果投資人的出資確實(shí)到位，可能會(huì)帶來(lái)資本使用上的浪費(fèi)，企業(yè)可能不得不保持大于實(shí)際需要的閑置資本。 64 ? 由于合伙身份轉(zhuǎn)讓時(shí)存在著非常明顯的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致外部投資者無(wú)法對(duì)合伙企業(yè)的價(jià)值加以衡量和判斷，不能形成準(zhǔn)確的“責(zé)任限額”預(yù)期，因此，在無(wú)限責(zé)任和連帶責(zé)任的合伙制下，不可能出現(xiàn)統(tǒng)一的、大規(guī)模的資本市場(chǎng)。 ?如果是無(wú)限責(zé)任，股東對(duì)投資的價(jià)值就不依賴于出資而是依賴于其初始財(cái)富存量，同一股票對(duì)富人和窮人的價(jià)值是不一樣的，此時(shí)，股票價(jià)值不可能是客觀的。 70 6）有限責(zé)任可以降低公司的融資成本 ?公司可以把股份劃分得很小，從而更容易融資。 ?即使沒(méi)有法律規(guī)定，當(dāng)事人也會(huì)創(chuàng)造出有限責(zé)任。 ? 這些契約可以分為正式和非正式契約。當(dāng)你成立一個(gè)新的公司時(shí)，有一套現(xiàn)成的文本文獻(xiàn)可供利用，所以就不需要過(guò)多的討價(jià)還價(jià)，這樣就可以節(jié)約公司投資者、發(fā)起人簽訂合同的費(fèi)用。有了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之后，交易的費(fèi)用就會(huì)下降，免去了每次就所有的條款和交易條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的必要。公司法規(guī)則的這種特征被稱為“授權(quán)性特征”，它的含義是：當(dāng)事人可以選擇與法律不同的規(guī)則，如果當(dāng)事人沒(méi)有選擇，或者沒(méi)有說(shuō)明，則法律提供了一套標(biāo)準(zhǔn)性條款。 ?優(yōu)先股和債權(quán)只有在公司處于困難時(shí)才有投票權(quán)。 81 ? 與此相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題是投票的累積制。 五、股東與董事會(huì) ?股東的權(quán)利 ? 自益權(quán)：分紅權(quán)、盈余分配權(quán) —— 法定權(quán)利 ? 共益權(quán)：選舉董事權(quán)，參與決策權(quán)，知悉權(quán) ? 抱怨：發(fā)表意見(jiàn)，發(fā)出抱怨 ? 后面兩種屬于任意性權(quán)利 ? 用手投票和用腳投票 ? 簡(jiǎn)單多數(shù)規(guī)制：效率 ? 機(jī)構(gòu)投資者 ? 你為他化他的錢：嚴(yán)重的代理問(wèn)題 ?董事會(huì)：誠(chéng)信責(zé)任 ? 董事會(huì)為什么存在：股東人數(shù)特別多；能力和專業(yè)知識(shí) ? 董事會(huì)的職能：董事會(huì)中心主義和股東會(huì)中心主義 ? 董事會(huì)的規(guī)模多大是合適的呢？ —— 效率 ? 獨(dú)立董事：什么人當(dāng)？怎么樣才獨(dú)立？ 85 公司治理與管理的區(qū)別 ? 公司治理與管理的區(qū)別在于治理具有外部性與開(kāi)放性，側(cè)重的是對(duì)公司是否被恰當(dāng)?shù)臎Q策與經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督與控制， ? 而管理是內(nèi)部的，側(cè)重于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理，主要是經(jīng)理行使指揮權(quán)，但要服從董事會(huì)的戰(zhàn)略性決策管理。 90 ? 股東訴訟案件的增加 ?在英美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，不僅執(zhí)行董事及高級(jí)經(jīng)理人員的報(bào)酬越來(lái)越高，獨(dú)立董事獲得的津貼數(shù)額也大幅增加。 92 ? 持股結(jié)構(gòu)的變化使得機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法“用腳投票”來(lái)漠視公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而是被迫用手來(lái)投票。 94 ? 東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的“內(nèi)部人控制” ? 東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家為建立西方式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)行了大規(guī)模的私有化，以實(shí)現(xiàn)提高經(jīng)濟(jì)效率、公平分割財(cái)產(chǎn)和增加財(cái)政收入的目標(biāo)。 ?在我國(guó)國(guó)有企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，隨著企業(yè)和經(jīng)營(yíng)者自主權(quán)的擴(kuò)大，內(nèi)部人控制現(xiàn)象大量出現(xiàn)。 ? 集團(tuán)的高級(jí)經(jīng)理人員由董事會(huì)任命，負(fù)責(zé)日常的經(jīng)營(yíng)與管理。 ?如果從動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)來(lái)看，即使不考慮直接報(bào)酬的作用，代理成本也不會(huì)太大，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)根據(jù)他過(guò)去的表現(xiàn)計(jì)算出該經(jīng)理在未來(lái)的價(jià)值。由于德國(guó)銀行可以持有公司股票，所以銀行作用也較大。公司股權(quán)主要集中在家族手中，屬于家族控制模式。 ? 經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)中的持股比例如何影響經(jīng)營(yíng)者的積極性，如何影響經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益沖突，如何影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。在一定時(shí)期內(nèi) ,按一系列事先約定的條件 ,這種分紅權(quán)可以分階段地免費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü? ? 原則 :實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì) ,并使核心員工不離開(kāi)企業(yè)而去 ? 自愿 ,不能強(qiáng)迫員工購(gòu)買 ? 員工持有的股票量應(yīng)保持在一定的比例以內(nèi) .基本的原則是 :即使這些股份全部上市 ,也不會(huì)使控股股東失去控股權(quán) 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 135 ?身股 (影子股票 )制 /分享制 ?晉商的奇跡 ?全體員工 (針對(duì)所有員工 )分享企業(yè)紅利 ?不是普通意義上的股份 ,只是一種分紅權(quán) ,人在權(quán)在 ,人離權(quán)消 ?分盈不分虧 ,只有權(quán)利 ,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) ?每個(gè)人分紅的多少取決于對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn) ,這種貢獻(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)是在企業(yè)中的職務(wù) 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 136 ? 效率工資 ? 福特在 1914年宣布 ,把福特汽車公司工人每天的工資從 高到 5美元 ? 外企 /民工荒 ? 這種高工資能夠帶來(lái)更高的效率 ? 能吸引到最好的工人 ? 工人自動(dòng)消除了怠工 ,工作勤奮 ? 工人的流動(dòng)性大大減少 ,培訓(xùn)成本明顯降低 ? 效率工資針對(duì)的是普通工人 .雙贏的選擇 ,企業(yè)的社會(huì)責(zé)任 .如果不通過(guò)提高工資 ,提高工人技術(shù)水平和提高效率來(lái)發(fā)展 ,企業(yè)的低成本之路遲早會(huì)走到頭 ? 效率工資是相對(duì)本地區(qū) ,本行業(yè)市場(chǎng)工資的工資水平而言的 ,要維持這種工資水平必須以工資換效率為前提 ? 效率工資不僅指名義工資水平 ,還包括其他福利和工作條件 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 137 ?激勵(lì)機(jī)制中的公正 ?分錢實(shí)驗(yàn) ?每次有兩個(gè)互不相識(shí)的人 A和 B參加 ,由 A和 B分配 100美元 . ?實(shí)驗(yàn)規(guī)則是 :擲硬幣決定誰(shuí)決定這 100美元的分配方案 (如 A),另一人 (如 B)決定是否接受這個(gè)方案 . ?如果后者接受前者的方案 ,則各自按這個(gè)方案拿錢走人 ,這就是有效率 . ?如果后者不接受前者的方案 ,兩個(gè)人一分錢也得不到 ,這就是無(wú)效率 . 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 138 ? 激勵(lì)機(jī)制中的公正 ?分錢實(shí)驗(yàn) ? 根據(jù)傳統(tǒng)的最大化理論 ,A提出的分配方案應(yīng)該是 99:1,因?yàn)檫@個(gè)方案使 A的利益最大化 ,而且 B也應(yīng)該接受 ,因?yàn)榈玫?1元與沒(méi)有得到相比 ,這 1元也實(shí)現(xiàn)了最大化 . ? 但實(shí)驗(yàn)結(jié)果是 ,提出 99:1者 ,無(wú)一不被否定 .可以被 B接受的方案是 60:40或 70:30 ? 這個(gè)實(shí)驗(yàn)說(shuō)明 ,人們關(guān)注公正 .只有保持一定程度的公正 (60:40或 70:30),才有效率 (雙方都分到了錢 ) ? 如果沒(méi)有公正 (99:1),就沒(méi)有效率 ? 在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制時(shí)一定要關(guān)注公正 ,沒(méi)有公正的激勵(lì)機(jī)制是沒(méi)有效率的 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 139 ? 激勵(lì)機(jī)制中的公正 ?在激勵(lì)機(jī)制中體現(xiàn)公正就是要把貢獻(xiàn)作為收入差別的依據(jù) ,但要使貢獻(xiàn)的衡量客觀 ,并使差距保持在一定的范圍以內(nèi) ?如何使收入差別保持在一種可接受的范圍內(nèi) ? 最高收入與最低收入的差距 ? 薪酬中包括工齡工資 ,體現(xiàn)對(duì)老員工的公正 ? 考慮最低層員工的收入保障 ,讓他們的基本生活需求得到保證 ? 對(duì)死亡員工的撫恤體現(xiàn)了對(duì)員工的公平 ,如晉商報(bào)酬制度中的有關(guān)規(guī)定 ? 不要過(guò)分?jǐn)U大工資之外的福利待遇差別 ,尤其是不要讓這種待遇成為一種歧視 激勵(lì)實(shí)踐的進(jìn)一步探討 140 ?設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制要從實(shí)際出發(fā) ?分享制在日本和晉商的成功及在美國(guó)的失敗 (西方國(guó)家很少有采用分享制的 ) ?一種激勵(lì)機(jī)制好與不好 ,不取決于在其他國(guó)家或企業(yè)是否成功 ,在理論上是否完美 ,而取決于它在自己的企業(yè)中有效還是無(wú)效 ?注意我們的歷史傳統(tǒng)與現(xiàn)實(shí) (更多考慮公正問(wèn)題 ) ?注意不同地區(qū)與企業(yè)的差別 (發(fā)達(dá)地區(qū)與落后地區(qū) 。 ?兩種典型融資方式：股票融資和債權(quán)融資 ?資本結(jié)構(gòu)就是股權(quán)和債權(quán)的比例：負(fù)債率和債務(wù)權(quán)益比 125 代理成本與資本結(jié)構(gòu) ?代理成本：因有關(guān)各方的利益沖突而發(fā)生的費(fèi)用 ?主要兩類利益沖突：一是股東與企業(yè)家之間的利益沖突；二是股東和債權(quán)人之間的利益沖突 126 127 七、經(jīng)理人報(bào)酬制度的實(shí)踐 ?董事會(huì)報(bào)酬委員會(huì)在決定經(jīng)理人員報(bào)酬時(shí)考慮的主要因素 ?公司的業(yè)績(jī) (事后的獎(jiǎng)懲 ) ?對(duì)經(jīng)理的吸引力 (經(jīng)理的參與約束 ) ?對(duì)經(jīng)理提供刺激 ,使其有積極性做好自己的工作(激勵(lì)的方式選擇取決于公司希望的經(jīng)理行為導(dǎo)向 ) 128 ? 經(jīng)理人的報(bào)酬有六種形式 1. 基本工資 (基薪 ) ? 需考慮工作年限，年齡，競(jìng)爭(zhēng)條件，工作地的生活費(fèi)用等，也可與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相聯(lián)系 2. 獎(jiǎng)金 ? 通常與企業(yè)業(yè)績(jī)，所在部門業(yè)績(jī)，以及個(gè)人業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)指標(biāo)相聯(lián)系。 韓國(guó)： 48％，臺(tái)灣地區(qū) 62％，馬來(lái)西亞 67％ 119 轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)方式 國(guó)有股和法人股一股獨(dú)大。監(jiān)事會(huì)起著重要作用。 115 六、公司治理模式 英美模式 以外部監(jiān)督為主。 113 資本市場(chǎng) ? 資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)是對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪，它的主要形式是接管。國(guó)內(nèi)學(xué)者由此開(kāi)始關(guān)注并推動(dòng)了公司治理的研究熱潮。 ? 在私有化浪潮的推動(dòng)下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體發(fā)生了根本性的變化。它們不愿意持有巨額股份而部分賣出，也會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下跌和股市的恐慌，從而遭受更為嚴(yán)重的損失。 ?他們必須專注于他們的工作，必須為公司創(chuàng)造價(jià)值。 第三節(jié) 公司治理的提出 ?公司治理產(chǎn)生的實(shí)踐背景 ?公司治理產(chǎn)生的理論解釋 86 87 一、公司治理問(wèn)題產(chǎn)生的背景 ? 從 20世紀(jì) 80年代開(kāi)始，主要由英美學(xué)者提出的公司治理研究之所以成為世界性的課題，其直接的實(shí)踐背景主要有以下幾個(gè)方面： ? 經(jīng)理人員高薪引發(fā)的不滿 ? 敵意收購(gòu)的出現(xiàn) ? 股東訴訟案件的增加 ? 機(jī)構(gòu)股東的興起 ? 來(lái)自利益相關(guān)者的呼聲 ? 東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的“內(nèi)部人控制” 88 ? 經(jīng)理人員高薪引發(fā)的不滿 ? 人們的抱怨不要來(lái)自三個(gè)方面：一是如果把公司收益比作一塊