【正文】 ? 如果在期權(quán)有效期內(nèi) ， 股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化時(shí) ， 也即碰上盤(pán)整行情時(shí) ， 期權(quán)的價(jià)格就都會(huì)下跌 ， 因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒(méi)有什么獲利空間 ， 就此遭受損失 。實(shí)際上分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線 ， 而并非折線 。 買(mǎi)權(quán)空頭與賣(mài)權(quán)多頭的利損方程分別為： ????????11111SPPPSPRSPPRPLtttt????????22212SPPRSPPSPPRPLtttt空頭的損益情況正好相反 3/10/2023 14 ? 當(dāng) = 時(shí) ， 可得出整個(gè)組合的損益為： ? () ? 分跨期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)分別為：當(dāng)股票價(jià)格處于 與 之 ? 間時(shí) ， 該組合的投資者是有利可圖的 ， 最大的收益為 2份期權(quán)的價(jià)格 ， 即 。 此時(shí) ， 分跨期權(quán)組合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利 。 ????UBE ????DBE例 ： 3/10/2023 17 圖 ’ 空頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際的利損圖形 （ 返回主頁(yè) ） 3/10/2023 18 第二節(jié) 寬跨期權(quán)組合策略 ? 寬跨式期權(quán)組合是由相同股票 、 相同期限 、 不同行使價(jià)格 、 相同份數(shù)的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)所組成 。 3/10/2023 23 圖 ’ 多頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形 3/10/2023 24 ? 我們同樣也可以算出買(mǎi)權(quán)的行使價(jià)格 大于賣(mài)權(quán)的行使價(jià)格 時(shí)組合的利損方程情況 。 他也可以選擇如下兩個(gè)策略： ? （ 1） 買(mǎi)入 1份 9月期協(xié)定價(jià)格為 40美元的 dell公司股票的買(mǎi)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)為 ， 同時(shí)買(mǎi)入 1份 9月期協(xié)定價(jià)格為 45美元的賣(mài)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)為 。 ? 當(dāng)然 ， 上面的討論仍然是理論上的 ， 寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖 ’中的那條粗曲線 ， 它是由所買(mǎi)入的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)真實(shí)的利損曲線 （ 圖中的細(xì)曲線 ） 所疊加的 。 ? 買(mǎi)權(quán)空頭和賣(mài)權(quán)空頭的利損方程分別為： ? 當(dāng) 時(shí) ， 可得出整個(gè)組合的損益為： ? ? ( ） ????????11111SPPPSPRSPPRPLtttt????????22212SPPRSPPSPPRtttt ???????????????????22112121211221SPPRRPSPSPPSPRRSPSPSPPSPRRPPLtttttt1SP2SP3/10/2023 33 D B EU B E2SP1SP期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖元元1R 2R看 漲 期 權(quán)的 利 損 線看 跌 期 權(quán)的 利 損 線圖 寬跨期權(quán)組合空頭策略（買(mǎi)權(quán)行使價(jià)格 賣(mài)權(quán)行使價(jià)格） 3/10/2023 34 圖 ’ 圖 利損曲線圖 3/10/2023 35 ? 寬跨期權(quán)組合空頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖’ 中的那條粗曲線 ， 它是由所買(mǎi)入的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)真實(shí)的利損曲線 （ 圖中的細(xì)曲線 ） 所疊加的 。 ? 如股價(jià)上升 ， 那么賣(mài)權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降 ， 此時(shí) ，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣(mài)權(quán)而獲利 。 ? （ 2） 賣(mài)出 1份 9月期協(xié)定價(jià)格為 45美元的 dell公司股票的買(mǎi)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 ， 同時(shí)賣(mài)出 1份 9月期協(xié)定價(jià)格為 40美元的賣(mài)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 。 我們只要從左到右水平瀏覽 — 下便可看出它們到期時(shí)間上的不同 。 套利者通過(guò)賣(mài)出買(mǎi)權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)的成本 ， 這樣比單獨(dú)買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)的成本要低 。 多頭買(mǎi)權(quán)的潛在贏利空間是無(wú)限制的 ， 但在差價(jià)期權(quán)條件下 ，贏利印虧損將部分對(duì)沖抵消掉 。 ? 當(dāng)然 ， 前面的討論也都是理論上為了簡(jiǎn)單而進(jìn)行的 ， 由買(mǎi)權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖要復(fù)雜得多 ， 見(jiàn)圖 ’ 。 因此有： ＜ 。 這筆收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格等于 40美元或高于 40美元時(shí) 。 ? （ 一 ） 由買(mǎi)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? （ 二 ） 由賣(mài)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 63 （一）由買(mǎi)權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣(mài)出 1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買(mǎi)權(quán) ， 再買(mǎi)入 1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買(mǎi)權(quán) （ 見(jiàn)圖） 。 1SP1SP2SP2SP2R 2R1R 1R ?????????11111SPPRSPPSPPRPLtttt ????????22222SPPRPSPSPPRPLtttt ?????????????????1121212122212SPPRRSPSPSPPSPRRPSPSPPRRPLttttt122 RRSPD BE ???3/10/2023 66 ? 數(shù)據(jù)如表 ， Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為 40美元 ， 如果某投資者認(rèn)為 dell公司的普通股票馬上就會(huì)下跌 ， 他可以選擇如表 。 這就是說(shuō) ． 在股價(jià)等于或高于 45美元以下時(shí) ， 協(xié)定價(jià)格為 45的賣(mài)權(quán)將被行使 ， 從而使從協(xié)定價(jià)格為 40的賣(mài)權(quán)的獲利被抵消 。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌 ， 套利者將獲得有限的收益 ， 反之 ， 套利者承擔(dān)有限的損失 。 由 ()式可知該策略的利損方程為： ????????????tttttPPPPPL例 ： 3/10/2023 75 表 例 3/10/2023 76 ? 買(mǎi)入 1份賣(mài)權(quán)要求支出現(xiàn)金 85美元；而出售 1份賣(mài)權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為 10美元 。 ? 投資者在構(gòu)造垂直價(jià)差期權(quán)組合時(shí)主要關(guān)心兩種協(xié)定價(jià)格之間的區(qū)間或范圍大小 ， 因?yàn)橐坏┕善眱r(jià)格的波動(dòng)超出這一范圍 ， 就可能出現(xiàn)贏利或產(chǎn)生虧損 。 設(shè)其以 的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了 2份行使價(jià)格為 的買(mǎi)權(quán) ， 同時(shí)又以 的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了 1份行使價(jià)格為 的賣(mài)權(quán) 。 例 ：如表 ， 3/10/2023 87 ? 疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與 1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場(chǎng)行情的判斷正確 ， 加買(mǎi)的買(mǎi)權(quán)會(huì)帶來(lái)近兩倍的收益 ，但不到兩倍 ， 由于也多付出了 1份期權(quán)費(fèi)用 。 那么 ， 2份買(mǎi)權(quán)空頭的利損方程為： 1R 2R 1SP12SP 2SP 2 1 2D B E S P 2R R? － －2 ????????111112222SPPPRSPSPPRPLtttt為什么加賣(mài)買(mǎi)權(quán) ? 3/10/2023 92 ? 而 1份賣(mài)權(quán)空頭的利損方程為： ? 疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第一 、 三分支分別為零時(shí)我們可分別推出疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)： ? () ? () ????????22222SPPRSPPRSPPPLtttt ?????????????????ttttttPSPPRRSPSPPSPRRSPPRRSPPPL12111221221222222122 2 RRSPU BE ??? 121 2/ RRSPDB E ???3/10/2023 93 ? 在 2023年 8月初 Dell公司股票價(jià)格為 40美元 ， 某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌 ， 他選擇賣(mài)出 2份 9月期的行使價(jià)格為 40美元的買(mǎi)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 2 100=290美元 ， 同時(shí)賣(mài)出 1份 9月期的行使價(jià)格為每股 35美元的賣(mài)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)收入為 100=10美元 。 理論與實(shí)踐之間還是有鴻溝 3/10/2023 96 二 、 逆疊做 （ 剝離 ） 差價(jià)期權(quán)組合 (Strip) ? 逆疊做 （ 剝離 ） 差價(jià)期權(quán)組合是由相同股票 、 相同期限 、 不同行使價(jià)格的 1份買(mǎi)權(quán)和 2份賣(mài)權(quán)所組成的 。 ? 于是 ， 令 ()式中的第一 、 三分支分別為零時(shí)我們可分別推出逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無(wú)盈虧點(diǎn)： ? () ? (. 9） 211 2 RRSPUB E ??? 212 2/ RRSPDB E ???3/10/2023 101 ? 在 2023年 8月初 Dell公司股票價(jià)格為 40美元 ， 某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌 ， 他選擇買(mǎi)入 2份 9月期的行使價(jià)格為 40美元的賣(mài)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)支出為 2 100=170美元 ， 同時(shí)買(mǎi)入 1份 9月期的行使價(jià)格為每股 45美元的買(mǎi)權(quán) ， 期權(quán)費(fèi)支出為 100=10美元 。 為什么加買(mǎi)賣(mài)權(quán) ? 3/10/2023 104 （ 二 ） 逆疊做期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣(mài)出相同股票 、 相同期限 、 不同行使價(jià)格的 1份買(mǎi)權(quán)和 2份賣(mài)權(quán) 。 ? 這樣 ， 1份疊做價(jià)差期權(quán)的在初始時(shí)刻的收益為為180美元 。 ? 疊做期權(quán)組合是疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式 ， 因此 ， 我們下面的分析僅針對(duì)疊做差價(jià)期權(quán)組合來(lái)做 ， 對(duì)于疊做期權(quán)組合只要令分析中的SP1=SP2即可 。 而多頭乙的期權(quán)組合市值為： $705美元 ， 其投資為： $350美元 ， 可獲利 $355美元 ， 超過(guò)了例 $150美元一倍半 。 并且有： ， 對(duì)于 的情況可以進(jìn)行類(lèi)似的討論 。 ? 例如 ， 空頭甲以每份 $700美元的價(jià)格賣(mài)出兩份行使價(jià)格為每股 $50美元的買(mǎi)權(quán) ， 同時(shí)以每份 $525美元的價(jià)格賣(mài)出一份行使價(jià)格為每股 $60美元的賣(mài)權(quán) ， 而空頭乙以每份 $150美元的價(jià)格賣(mài)出兩份行使價(jià)格為每股 $60美元的買(mǎi)權(quán) ， 同時(shí)以每份 $50美元的價(jià)格賣(mài)出一份行使價(jià)格為每股 $50美元的賣(mài)權(quán) 。 3/10/2023 115 其實(shí)兩種期權(quán)的配比還有其他比例 3/10/2023 116 ? 組合中的每份期權(quán)都具有獨(dú)立的行使地位 ，即若在期權(quán)有效期內(nèi) ， 價(jià)格曾向上下兩個(gè)方向做大幅度調(diào)整時(shí) ， 分跨期權(quán)的買(mǎi)方可以在不同的市場(chǎng)行情中分多次行使不同的選擇權(quán)而獲利 。當(dāng)股票價(jià)格處于 40 0 . 85 0 . 1 / 2 = 39. 1 和45++ 2= ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益 。 ? 預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看漲但漲幅不大或市場(chǎng)波動(dòng)率減小 。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損 ， 它發(fā)生在股票價(jià)格處于 40美元和 45美元之間時(shí) 。 ?（ 一 ） 逆疊做期權(quán)組合的多頭 ?（ 二 ） 逆疊做期權(quán)組合的空頭 ?返回節(jié) 1SP2SP3/10/2023 97 （ 一 ） 逆疊做期權(quán)組合的多頭 ? 交易策略：買(mǎi)入相同股票 、 相同期限 、 不同行使價(jià)格的 1份買(mǎi)權(quán)和 2份賣(mài)權(quán) 。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益 ，它發(fā)生在股票價(jià)格處于 35美元和 40美元之間時(shí) 。 ? 當(dāng)然 ， 以上也只是理論上的分析 ， 多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖 ’ 中的那條粗曲線 ， 它是