【正文】 權(quán)而獲利 。 他也可以選擇如下兩個策略： ? （ 1） 賣出 1份 9月期協(xié)定價格為 40美元的 dell公司股票的買權(quán) ， 期權(quán)費收入為 ， 同時賣出 1份 9月期協(xié)定價格為 45美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費收入為 。 ? （二）水平進出差價期權(quán)組合 ? 由 2份相同股票 、 不同期限 、 相同協(xié)定價格的 2份期權(quán)所組成 。 ? 預期市場走勢：牛市或波動率中性 。 ? 若他非常確信 ， 波音股票價格會急劇上漲 、則只買入一種買權(quán)就更可取 。 這種期權(quán)組合通常被稱之為 “ 牛市價差 ” (Bull Call Spread)，這是因為當股票價格上漲時會產(chǎn)生贏利 。 期權(quán)價格分別為 和 ， 顯然 ， 對賣權(quán)來說 ，其行使價格越高則其含金量就越高 。 這樣 ， 1份垂直型價差期權(quán)在交易的一開始就收入 75美元 。 也即買入 1份行使價格相對較高的買權(quán)或賣權(quán) ， 同時再賣出 1份行使價格相對較低的買權(quán)或賣權(quán) 。 買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第二分支為零 ， 就得出由買權(quán)所織成的垂直進出差價期權(quán)組合多頭向下的無盈虧點 。當股票價格等于 45美元或高于 45美元時 ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達到最大 ， 為 365美元 。 套利者通過賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入賣權(quán)的成本 ， 這樣比單獨買入賣權(quán)的成本要低 。 但在差價期權(quán)條件下 ， 贏利和虧損將部分對沖抵消掉 。 這兩種方法的主要是別在于：采用賣權(quán)構(gòu)造熊市垂直價差 ， 初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出入；而采用買權(quán)構(gòu)造熊市垂直價差的初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流出 。 3/10/2023 83 ? 該利損圖與一般寬跨差價期權(quán)組合不同的是右邊的分支是斜率為 2的直線 。 當股價低于 35美元時 ， 可以行使協(xié)定價格為 35的賣權(quán) ， 使得當股價低于 352 =32美元以下時 ， 同樣可以獲得正的收益 。 且有： ≥ ? ＜ 的討論類似 。 ? 當然 ， 以上也只是理論上的分析 ， 空頭疊做差價期權(quán)組合真實的利損圖形應該是圖 ’ 中的那條粗曲線 ， 它是由所賣出的 2份買權(quán)和 1份賣權(quán)真實的利損曲線疊加而成的 。 1R1SP 1SP1SP 2SP2SP2 2R3/10/2023 98 2SP 1SP1R 2R元元D B E U B E期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖看 漲 期 權(quán)的 利 損 線兩 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線一 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線圖 逆疊做差價期權(quán)組合的多頭 3/10/2023 99 ? 那么 ， 1份買權(quán)多頭的利損方程為： ? 而 2份賣權(quán)多頭的利損方程為： ? 逆疊做差價期權(quán)組合多頭的利損方程為：返回電子版主頁 ? () ?????????11111SPPRSPPSPPRPLtttt?????????222222222SPPRSPPRPSPPLtttt ??????????????????ttttttPSPRRSPPSPPSPRRSPPRRPSPPL112112122122222223/10/2023 100 ? 預期市場走勢：對股票市場看跌或市場波動率加大 。 ? 當然 ， 以上也只是理論上的分析 ， 多頭逆疊做差價期權(quán)組合真實的利損圖形應該是圖 ’中的那條粗曲線 ， 它是由所買入的 1份買權(quán)和 2份賣權(quán)真實的利損曲線疊加而成的 。 ????????11111SPPRPSPSPPRPLtttt????????222222222SPPRSPPRSPPPLtttt實際的曲線如何模擬 ? 3/10/2023 106 2SP 1SP1R 2R元元D B EU B E期 權(quán) 組 合 的 利 損 圖一 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線兩 份 看 跌 期權(quán) 的 利 損 線看 漲 期 權(quán)的 利 損 線圖 逆疊做差價期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 107 ? 逆疊做差價期權(quán)組合空頭的利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第一 、 三分支分別為零時我們可分別推出逆疊做差價期權(quán)組合空頭的兩個無盈虧點： ? () ? () ?????????????????ttttttPSPPRRSPSPPSPRRSPPRRSPPPL121112122122222222/122 RRSPUB E ??? 111 2 RRSPDB E ???無盈虧點如何計算 ? 3/10/2023 108 ? 在 2023年 8月初 Dell公司股票價格為 40美元 ， 某投資者認為該公司股票價格將會上漲 ， 他選擇賣出 2份 9月期的行使價格為 40美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費收入為 2 100=170美元 ， 同時賣出 1份 9月期的行使價格為每股 45美元的買權(quán) ， 期權(quán)費收入為 100=10美元 。 疊做期權(quán)組合的多頭就是買入這三份期權(quán)的人 ， 而疊做期權(quán)組合的空頭就是賣出這三份期權(quán)的人 。 3/10/2023 118 空頭疊做差價期權(quán)組合的例子 ? 當股價漲為每股 $60美元時 ， 多頭甲的期權(quán)組合市值是 $3300美元 ， 其投資為 $1925美元 ， 可獲利 $1375美元 ， 超過例 $575美元一倍半 。 21 SP? 21 SPSP ?3/10/2023 120 多頭疊做差價期權(quán)組合的利損方程 ? 對于疊做差價期權(quán)組合的多頭 ， 設(shè)其以 R1 的價格購買了兩份行使價格為 SP1的買權(quán)以 ， 同時又以 R2的價格 購 買 了 一 份 行 使 價 格 為 SP2 的賣權(quán) 。 3/10/2023 119 空頭疊做差價期權(quán)組合的利損圖 ? 圖 ， 右邊一分支為斜率為 2的直線 ， 這與一般分跨差價期權(quán)組合不同 。 當然 ，這里分析的只是美國期權(quán) ， 即在有效期內(nèi) ， 持有者隨時有權(quán)行使的期權(quán) 。 如果該投資者對市場行情的判斷失誤 ， 不漲反跌 ，賣出的買權(quán)也會減小投資者的損失 。 返回小節(jié) ? 圖 2的直線 , 右邊的分支為斜率為 1的直線 。 當股票價格低于 ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益 。 它相當于 1份寬跨差價期權(quán)組合的多頭但又加上了買入的 1份賣方期權(quán) （ 見圖 ） 。 當股票價格高于 40++， 或股價低于352 =32美元以下時 ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將虧損 。 3/10/2023 88 圖 ’ 多頭疊做差價期權(quán)組合真實的利損曲線 3/10/2023 89 （ 二 ） 疊做差價期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣出相同股票 、 相同期限 、 不同行使價格的 2份買權(quán)和 1份賣權(quán) ， 它相當于 1份寬跨差價期權(quán)組合的空頭再加上賣出 1份買方期權(quán) （ 見圖） 。這樣 ， 1份疊做價差期權(quán)的構(gòu)造成本實際為 300美元 。 3/10/2023 78 圖 ’ 由賣權(quán)組成的垂直進出差價期權(quán)組合的空頭真實的利損圖 （ 返回主頁 ） 3/10/2023 79 第四節(jié) 疊做（粘連）與逆疊做（剝離） 期權(quán)組合策略 ?一 、 疊做 （ 粘連 ） 差價期權(quán)組合 (Strap) ?二 、 逆疊做 （ 剝離 ） 差價期權(quán)組合 (Strip) ?返回電子版主頁 ? 返回章 3/10/2023 80 一、疊做（粘連）差價期權(quán)組合 (Strap) ? （ 一 ） 疊做差價期權(quán)組合的多頭 ? （ 二 ） 疊做差價期權(quán)組合的空頭 3/10/2023 81 一、疊做（粘連）差價期權(quán)組合 (Strap) ? 疊做 （ 粘連 ） 差價期權(quán)組合是由相同股票 、 相同期限 、 不同行使價格的 2份買權(quán)和 1份賣權(quán)所組成的 。 當股票價格等于 35美元或低于 35美元時 ， 這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化 ， 為 425美元 。 賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應為： ? 最終的期權(quán)組合利損方程為： ? () ? 于是 ， 令 ()式中的第二分支為零 ， 就得出由賣權(quán)所組成的垂直進出差價期權(quán)組合空頭的無盈虧點 。 這種期權(quán)組合通常被稱之為 “ 熊市價差 ” (Bear— spread)， 這是因為當股票價格下跌時會產(chǎn)生贏利 。 但在差價期權(quán)條件下 ， 贏利和虧損將部分對沖抵消掉 。 如果標的物價格下跌 ， 套利者將獲得有限的收益 ， 反之 ， 套利者承擔有限的損失 。 ? 該策略的盈虧點為 BE=40+=,當股價高于 ， 該策略的收益為正；當股價低于 ，該策略的收益為負 。 若他非常確信 ，波音股票價格會急劇上漲 、 則只賣出一種賣權(quán)就更可取 。 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 預期市場走勢：牛市或波動率中性 。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損 ， 它發(fā)生在股票價格等于 40美元或低于 40美元時 。 而期權(quán)價格分別為 R1和 R2， 顯然 ． 對于買權(quán)來說 ， 行使價格越低 ， 則其含金量就越高 。 我們把這種協(xié)定價格不同 ， 而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對角型差價組合 。 ? 當然 ， 上面的討論仍然是理論上的 ， 寬跨期權(quán)組合空頭真實的利損圖形應該是圖 ’ 中的那條粗曲線 ， 它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實的利損曲線 （ 圖中的細曲線 ） 所疊加的 。 當然 ， 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價格出現(xiàn)較大的行情變動 ， 則期權(quán)的價格就會上升 。 無論 和 的大小關(guān)系如何 ， 組合無盈虧點的表達方式是相同的 。 交易者預期市場不會有大幅波動和波動率將減小 。 40 5 45 .1545 5 39 .85U B ED B E? ? ? ?? ? ? ?例 ： 3/10/2023 28 ? （ 2） 買入 1份 9月期協(xié)定價格為 45美元的 dell公司股票的買權(quán) ， 期權(quán)費為 ， 同時買入1份 9月期協(xié)定價格為 40美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費為 。 1SP2SP 121SP RR??2SP RR??12RR?1SPSP 121SP RR?? 122SP另外一種情況 3/10/2023 25 圖 寬跨 (Strangle)期權(quán)組合多頭（買權(quán)行使價格 賣權(quán)行使價格） 3/10/2023 26 ? 寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認為股票價格波動會較大的投資者 。交易者預期市場將有大幅波動 ， 但不確定其方向 。他可以選擇賣出 1份 9月期協(xié)定價格為 40美元的 dell公司股票的買權(quán) ， 期權(quán)費收入為 ， 同時賣出 1份 9月期協(xié)定價格為 40美元的賣權(quán) ， 期權(quán)費收入為 。 因此 ， 分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價位補進期權(quán)而獲利 。 怕漲跌就買 ,不怕漲跌就賣 3/10/2023 11 表 股票期權(quán)價格實例 （選自 CBOE 2023年 8月 4日 9： 34分報價，入選公司： Dell） 3/10/2023 12 二 、 分跨期權(quán)組合的空頭 ? 交易策略：賣出 1份買權(quán) ， 再賣出相同股票 、 相同期限 、 相同行使價格的 1份賣權(quán)（ 見圖 ） 。 ? 當日 Dell公司股票的收盤價為 $。 ? 為了統(tǒng)一起見 ， 在本小節(jié)里我們總是將買權(quán)的行使價格 SP和期權(quán)價格 R標以 “ 1” 的下標 ，而將賣權(quán)的行使價格 SP和期權(quán)價格 R標以 “ 2”的下標 。 ? 預期市場走勢：中性市場或波動率增大 。